四价流感疫苗获批，有望增厚业绩

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 34.72 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 802.64 总市值(百万元) 32,292.64 年内股价最高最低(元) 37.18/24.93 沪深300指数 3779.98 中小板综 10303.18 相关报告 1.《四价流感疫苗注册推进 预计于2018年上市-华兰生物公司点评》，2018.5.16 2.《血制品业务恢复 费用有所上升-华兰生物公司点评》，2018.3.27 3.《增速探底回升 温和渐进的恢复可期-华兰生物公司点评》，2018.3.1 4.《经营逐步趋稳，行业新常态得到验证-华兰生物公司点评》，2017.10.20 5.《短期业绩遭遇低谷 着眼长期看好穿越周期-华兰生物公司点评》，2017.8.21 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)61038219 lijingl＠gjzq.com.cn 袁维 联系人 yuan_wei＠gjzq.com.cn 四价流感疫苗获批 有望增厚业绩 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.839 0.873 1.053 1.266 1.543 每股净资产(元) 4.53 5.02 5.67 6.54 7.68 每股经营性现金流(元) 0.35 0.19 0.78 0.78 0.96 市盈率(倍) 42.61 30.78 32.98 27.43 22.50 净利润增长率(%) 32.45% 4.09% 20.54% 20.25% 21.90% 净资产收益率(%) 18.50% 17.40% 18.56% 19.37% 20.09% 总股本(百万股) 930.09 930.09 930.09 930.09 930.09 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司四价流感裂解疫苗生产注册申请获批，在取得生产批件和GMP认证后可生产和销售。 经营分析  根据卫计委法定传染病发病报告情况，2017年12月和2018年3月流感报告发病数接近61万人，相比去年同期增长400%。2017年底至2018年初流行的优势病毒是乙型Y系。WHO 2018-2019年推荐四价疫苗组分为甲型H1 N1、H3 N2和乙型Y系、V系；三价疫苗组分为甲型H1 N1、H3 N2和乙型V系。因此四价流感疫苗可涵盖更多的流感流行型别，有望为接种者提供更好保护。  公司连续多年流感疫苗批签发规模居于行业顶尖，2010年-2015年批签发量均在900-1000万支左右，2017年批签发流感疫苗超过730万支（含0.5ml 和0.25ml规格），位列行业第一。  目前国内四价流感疫苗仅有华兰生物和长生生物于2018年6月获批，其余厂商均为三价品种。考虑到2017-2018年之交的流感疫情高潮，我们认为不仅今年国内流感疫苗接种和销售总量有望显著上升，同时公司凭借四价流感疫苗品种优势，有望实现公司市场份额的提升。 盈利预测和投资建议：  我们预计公司原有业务18-20年EPS分别为1.05、1.27、1.54元，同比增长21%、20%、22%。  由于四季度是流感接种高峰，我们预计此次疫苗获批，将对公司全年业绩产生积极影响。根据公司历史流感疫苗销售情况：如果疫苗公司2018、2019年实现四价流感疫苗销售700万支、900万支（即四价流感疫苗成为公司流感疫苗主要品种），且单支成本和费用绝对值和三价流感疫苗水平接近，定价在100元左右，我们预计18、19年四价流感疫苗可分别贡献归母净利润2.36亿元和3.04亿元。我们后续将根据公司生产和批签发情况，调整公司盈利预测。 风险提示  流感疫情销售情况取决于疫情，可能有大幅超预期或者低于预期的风险；单一产品利润假期不代表整体利润；流感疫苗定价不达预期或费用成本超出预期；四价流感疫苗对三价流感疫苗的替代不达预期；血液制品行业景气度继续下行 0500100015002000250024.9330.8336.7342.6348.53170 612170 912171 212180 312人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华兰生物 国金行业 沪深300 2018年06月11日 医药健康研究中心 华兰生物 (002007.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：历年流感疫苗批签发情况（单位：支） 来源：医药魔方，国金证券研究所 20102011201220132014201520162017流感病毒裂解疫苗41,089,168 43,934,106 43,874,811 38,201,621 40,239,226 34,422,636 22,285,973 26,453,707 华兰生物疫苗有限公司10,085,706 8,980,911 8,961,569 10,000,212 9,294,834 8,676,209 4,748,630 7,304,748 深圳赛诺菲巴斯德生物制品有限公司7,257,904 6,978,393 6,364,304 6,205,726 长春生物制品研究所有限责任公司4,445,430 6,725,024 7,076,203 7,067,997 4,480,355 3,746,129 长春长生生物科技有限责任公司3,829,430 3,495,089 北京科兴生物制品有限公司7,404,429 3,256,467 3,073,605 3,443,091 3,670,528 3,766,482 2,323,612 3,374,197 大连雅立峰生物制药有限公司6,204,863 4,769,019 3,492,508 3,693,131 3,468,317 3,125,146 1,729,481 国光生物科技股份有限公司128,820 598,337 G SK5,040,105 4,319,511 4,377,407 4,798,213 3,016,623 SAN O FI PASTEU R S.A.3,843,451 北京天坛生物制品股份有限公司426,650 1,815,639 1,479,746 1,747,578 大连汉信生物制药有限公司107,524 178,925 江苏先声卫科生物制药有限公司218,182 182,199 兰州生物制品研究所563,764 722,666 上海生物制品研究所5,561,020 4,675,225 上海生物制品研究所有限责任公司4,621,862 501,262 482,314 长春生物制品研究所1,006,726 4,854,352 长春长生生物科技股份有限公司7,078,968 7,133,959 3,464,914 4,366,620 3,311,952 浙江天元生物药业有限公司4,795,905 3,461,348 2,445,274 3,610,014 1,316,160 1,317,532 410,822 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 1,472 1,935 2,368 2,850 3,550 4,430 货币资金 363 486 206 417 641 1,027 增长率 31.5% 22.4% 20.3% 24.6% 24.8% 应收款项 167 447 948 898 1,021 1,183 主营业务成本 -619 -764 -890 -1,083 -1,353 -1,697 存货 598 921 1,211 1,291 1,501 1,790 %销售收入 42.1% 39.5% 37.6% 38.0% 38.1% 38.3% 其他流动资产 1,522 1,328 1,304 1,643 1,904 2,168 毛利 853 1,171 1,478 1,767 2,197 2,733 流动资产 2,650 3,182 3,669 4,249 5,067 6,168 %销售收入 57.9% 60.5% 62.4% 62.0% 61.9% 61.7% %总资产 65.9% 68.4% 70.3% 72.7% 75.3% 78.1% 营业税金及附加 -9 -18 -25 -24 -30 -38 长期投资 29 19 68 60 60 60 %销售收入 0.6% 0.9% 1.1% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,060 1,152 1,153 1,208 1,254 1,291 营业费用 -20 -68 -268 -322 -408 -521 %总资产 26.4% 24.8% 22.1% 20.7% 18.6% 16.3% %销售收入 1.4% 3.5% 11.3% 11.3% 11.5% 11.8% 无形资产 202 213 212 224 247 279 管理费用 -219 -274 -288 -351 -454 -585 非流动资产 1,372 1,468 1,550 1,597 1,665 1,734 %销售收入 14.9% 14.1% 12.2% 12.3% 12.8% 13.2% %总资产 34.1% 31.6% 29.7% 27.3% 24.7% 21.9% 息税前利润（EBIT） 605 811 897 1,070 1,305 1,590 资产总计 4,021 4,650 5,219 5,845 6,732 7,902 %销售收入 41.1% 41.9% 37.9% 37.6% 36.8% 35.9% 短期借款 0 0 0 0 0 0 财务费用 47 16 7 6 11 17 应付款项 104 166 325 346 436 550 %销售收入 -3.2% -0.8% -0.3% -0.2% -0.3% -0.4% 其他流动负债 33 49 52 72 90 112 资产减值损失 -31 -32 -67 -50 -75 -95 流动负债 137 215 377 418 526 662 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 1 投资收益 46 43 70 80 90 115 其他长期负债 0 0 0 0 0 0 %税前利润 6.7% 4.8% 7.6% 7.0% 6.6% 6.9% 负债