社交属性助力电竞游戏腾飞，广告、金融成长潜力巨大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司深度研究报告 传媒 社交属性助力电竞游戏腾飞，广告、金融成长潜力巨大 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点 1. 游戏业务长期走强 腾讯游戏收入2015年达566亿，同比增长26%，2016年预计达796亿、同比增长41%，2017年预计达1148亿，同比增长44%。游戏收入被计入增值业务范围，预计增值业务毛利率稳定在65%左右。腾讯端游业务ARPU值稳中有升，电竞、游戏直播等UGC发展为端游带来更多内容，延长其生命周期。手游在市占率、ARPU值方面都有很提升空间，但社交流量为腾讯擅长的王者荣耀等PVP类手游带来无可匹敌的优势，而PVP相较于PVE游戏对于官方内容消耗的较少，也有助于延长生命周期，助力腾讯手游腾飞。 2. 广告业务开始增长变现 腾讯广告2015年收入达175亿，同比增长110%，毛利86亿；2016年预计收入达272亿，同比增长56%，毛利117亿；2017年预计收入448亿，同比增长64%，毛利215亿。手握8亿社交流量，广告刚开启收割变现。2015年腾讯广告市占率仅为8.3%，对标Facebook，甚至百度阿里都有很大提升空间。2017年公司在社交平台、内容端的大数据精准投放， 8倍视频内容投入，朋友圈投放量提升以及小程序“附近门店”上线，都会为公司广告业务带来无限发展潜力。 3. 投资建议： 2016-2018年预计公司净利润分别为455亿、707亿、1133亿，EPS分别为4.76、7.39、11.83，PE分别为44倍、29倍、18倍。公司广告、手游业务极具发展潜力，股价具有很强上涨空间，给予推荐评级。 4. 风险提示： 公司近期对于内容以及云平台的投资会对毛利率产生一定压力。用户审美水平提高对于产品提出更高要求，公司新内容业绩产生更大的不确定性。 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 102,863 162,524 254,999 407,744 同比增速(%) 30.3% 58.0% 56.9% 59.9% 净利润(百万) 28,806 45,067 70,011 112,114 同比增速(%) 21.0% 56.4% 55.4% 60.1% 每股盈利(元) 3.04 4.76 7.39 11.83 市盈率(倍) 71 45 29 18 资料来源：公司报表、华创证券 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：李雨琪 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 总股本(万股) 947,700 流通A股/B股(万股) -/- 资产负债率(%) 50.69 每股净资产(元) 17.26 市盈率(倍) 44.8 市净率(倍) 10.31 12个月内最高/最低价 22.39/14.7 -11%-2%7%16%16/0316/0516/0716/0916/1117/012016-03-15～2017-03-13 沪深300 传媒 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 传媒 2017年03月14日 公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、公司概况 .............................................................................................................................................................. 7 （一）发展历史 ................................................................................................................................................... 7 1、发展阶段1：IM产品立足 .......................................................................................................................... 7 2、发展阶段2：微创新 ................................................................................................................................... 7 3、发展阶段3：PC无线化+连接一切战略 ..................................................................................................... 8 （二）股权结构 ................................................................................................................................................... 9 （三）营收复合增长率达51% .......................................................................................................................... 10 （四）增值业务、广告带来主要营收 ................................................................................................................ 10 1、增值业务收入涨势迅猛 ............................................................................................................................. 11 2、腾讯网络广告收入成为新兴增长点 .......................................................................................................... 12 二、资金、流量双重资源，定位、体验两大逻辑托起腾讯帝国 ............................................................................... 13 （一）资源禀赋层面：游戏业务带来巨大营收，社交平台带来巨大流量 ......................................................... 13 1、游戏业务带来巨大营收，为公司互联网生态圈布局打下基石 .................................................................. 13 2、流量寡头的马太效应 ................................................................................................................................ 15 （二）战略层面：精确定位，死守用户体验 ..................................................................................................... 16 1、扬长避短，产品精确定位 ......................................................................................................................... 16 2、内部竞争，死守用户体验 ......................................................................................................................... 16 三、游戏业务长期走强 ............................................................................................................................................. 16 （一）端游电竞延伸推动成长 ........................................................................................................................... 17 1、 PC游戏耗尽人口红利，用户基数增长空间有限 .................................................................................... 17 2、运营能力、UGC产出成为端游增长关键 ................................................................................................. 18 （二）优质重度手游成为主战场 ....................................................................................................................... 19 1、导流效果显著，手游用户基数大幅提升 ................................................................................................... 20 2、手游内容重度化，王者荣耀引领电竞时代 ............................................................................................... 22 四、广告业务增长短期爆发 ...................................................................................................................................... 27 （一） 社交平台：社交流量精准变现，广告增长可期 ..................................................................................... 27 （二） 腾讯视频：8倍自制剧预算引燃展示广告业务 ...........................