收入较快增长，大幅计提拨备致使净利润骤减

公司深度报告 公司报告 公司季报点评 银行 2015年4月30日 浦发银行 (600000) 收入较快增长，大幅计提拨备致使净利润骤减 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：浦収银行公布15年一季报。2015年一季度净利润同比增4.5%，符合我们预期，低于市场预期。总资产4.3万亿元（+13.8%，YoY/+1.4%,QoQ），其中贷款+13.5%YoY/+2.8%QoQ；存款+9.4%YoY/+2.3%QoQ。营业收入同比增19.2%，利息收入同比增14%，手续费收入同比上升38.3%。成本收入比19.8%（-5.8pct YoY）。不良贷款率1.18%，环比上升12bps。拨贷比2.9%（+25bps,QoQ），拨备覆盖率245%（+5pct QoQ）。公司核心一级资本充足率8.56%（+4bps QoQ），资本充足率11.62%（+37bps QoQ）。 平安观点：  利息收入和手续费收入较快增长，成本收入比持续下降 一季度浦収存贷款稳定增长，贷款增速快于存款。但总资产环比增速略显乏力，主要与买入返售和应收款项类投资有局部收缩相关。按照期初期末平均余额计算的净息差环比下降28bps至2.4%，但由于较去年同期上升了2bps，因而保证了利息收入获得了与总资产近似的增速。手续费收入在托管、投行等新兴业务的带动下获得38.3%的增速，支持营业收入获得了19.2%的增速，在上市银行中处于较高水平。浦収自2013年起精简机构人员，控制人力成本，取得持续成效，成本收入比下降至本季19.8%的历史最低值，为拨备前收入获得25.6%的不菲业绩添砖加瓦。我们预计在两次降息和利率市场化的背景下，全年净息差将有10-13bps的收窄，手续费收入可维持30%以上增速，营业收入同比增速约达到12%。成本收入比难再有下降空间，但较之去年全年仍有优势，从而实现拨备前利润16%的增长，维持行业内的较高水平。  大幅计提拨备致使净利润骤减 尽管一季度拨备前利润高达25.6%，但净利润增速仅为4.5%，原因在于浦収当期计提了较去年同期翻倍的拨备，年化信贷成本达到1.81%的近年峰值。从账面上看，浦収的不良率较年初上升12bps至1.18%，上升幅度高于股份制银行均值水平(8bps)。加回核销后的年化不良生成率1.16%，处于行业均值水平，且环比下降。因而，如此大觃模计提拨备的举措幵不完全对应下滑的资产质量程度，其中有增厚安全垫、为未来释放业绩所做的考量。我们预计在经济表现不佳的背景下，浦収的资产质量仍将在可控范围内下降，但拨备的压力有望在下半年或者2016年减缓。  关注新任管理层的战略，维持“推荐”评级 我们维持浦収2015/16年净利润增速9%/13%的判断，目前股价对应15年股息率为4.9%，对应15年6.7XPE和1.2XPB。公司基本面处于行业优良水平，但估值处于行业较低水平。刘信义行长走马上任，建议投资者关注新任管理层的战略举措，以及上海自贸区扩展、员工持股计划、金融综合化等主题带给公司的变化，维持 “推荐”评级。 推荐 (维持) 现价：18.53元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.spdb.com.cn 大股东/持股 中移动广东公司/20% 实际控制人/持股 上海国际集团/24.3% 总股本(百万股) 18,653 流通A股(百万股) 14,923 流通B/H股(百万股) - 总市值（亿元） 3,456 流通A股市值(亿元) 2,765 每股净资产(元) 15.31 资本充足率(%) 11.62 行情走势图 -20%0%20%40%60%80%100%120%2014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-04沪深300浦发 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@pingan.com.cn 黄耀锋 投资咨询资格编号 S1060513070007 021-38639002 HUANGYAOFENG558@pingan.com.cn 研究助理 闵良超 一般证券业务资格编号 S1060114070016 021-38631527 MINLIANGCHAO175@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入(百万元) 82,610 99,240 122,566 137,514 157,252 YoY(%) 22.0 20.1 23.5 12.2 14.4 净利润(百万元) 34,186 40,922 47,026 51,302 57,885 YoY(%) 25.3 19.7 14.9 9.1 12.8 ROE(%) 20.9 21.4 20.2 18.5 18.5 EPS(摊薄/元) 1.83 2.19 2.52 2.75 3.10 P/E(倍) 10.11 8.45 7.35 6.74 5.97 P/B(倍) 1.95 1.69 1.33 1.18 1.04 证券研究报告 2 / 3 浦发银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款  风险提示：资产风险加速暴露。 图表1 盈利预测一览 2012A2013A2014A2015E2016E2012A2013A2014A2015E2016E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）1.832.192.522.753.10贷款增长率16.0%14.4%14.8%15.2%15.0%BVPS（摊薄/元）9.5210.9613.9515.7717.78生息资产增长率16.5%16.9%13.5%14.9%14.8%每股股利0.550.660.760.830.93总资产增长率17.2%17.0%14.0%14.3%14.9%分红率30.0%30.1%30.0%30.0%30.0%存款增长率15.3%13.4%12.6%14.5%14.5%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率15.7%16.7%13.1%14.1%14.3%贷款总额1,544,5531,767,4942,028,3802,336,6942,687,198净利息收入增长率19.4%16.1%15.3%8.3%12.9%证券投资489,109852,6531,256,5301,445,0101,661,761手续费及佣金净收入增长率30.2%59.0%53.5%30.0%20.0%应收金融机构的款项663,802556,083360,444418,115480,832营业收入增长率 22.0%20.1%23.5%12.2%14.4%生息资产总额3,089,2803,610,8234,097,6554,708,5555,406,424拨备前利润增长率22.0%26.6%28.8%15.7%14.3%资产合计3,145,7073,680,1254,195,9244,797,1765,510,189税前利润增长率 24.9%20.3%15.2%9.1%12.8%客户存款2,134,3652,419,6962,724,0043,118,9853,571,237净利润增长率25.3%19.7%14.9%9.1%12.8%计息负债总额2,866,6503,346,3223,784,5464,316,6084,931,759非息收入占比10.6%14.0%17.4%20.2%21.2%负债合计2,966,0483,472,8983,932,6394,499,5105,174,517#成本收入比28.8%26.0%23.2%21.0%21.0%股本18,65318,65318,65318,65318,653#信贷成本0.56%0.79%1.27%1.47%1.50%股东权益合计177,497204,375260,169294,142331,699#所得税率23.3%23.5%23.6%23.7%23.7%利润表 (Rmb mn)盈利能力（%） 净利息收入73,36285,17798,183106,332120,074#NIM2.58%2.46%2.50%2.37%2.33%净手续费及佣金收入 8,74613,90421,34627,75033,300拨备前 ROAA1.81%1.96%2.19%2.22%2.21%营业收入82,61099,240122,566137,514157,252拨备前 ROAE32.4%35.0%37.1%36.0%36.4%营业税金及附加-6,258-6,813-8,147-9,141-10,453ROAA1.17%1.20%1.19%1.14%1.12%拨备前利润52,87366,92386,22399,774114,055ROAE20.9%21.4%20.2%18.5%18.5%计提拨备-8,119-13,074-24,193-32,083-37,679流动性（%） 税前利润44,75453,84962,03067,69176,376#分红率30.0%30.1%30.0%30.00%30.00%净利润34,18640,92247,02651,30257,885#贷存比72.4%73.0%74.5%74.92%75.25%资产质量贷款/总资产49.1%48.0%48.3%48.71%48.77%NPL ratio0.58%0.74%1.06%1.35%1.40%债券投资/总资产15.5%23.2%29.9%30.12%30.16%NPLs8,94013,06121,58531,54537,621银行同业/总资产21.1%15.1%8.6%8.72%8.73%拨备覆盖率400%320%249%224%231%资本状况拨贷比2.32%2.37%2.64%3.03%3.23%#核心一级资本充足率20.00%8.45%8.61%8.64%8.60%一般准备/风险加权资产1.92%1.73%1.87%2.16%2.30%#资本充足率12.45%10.85%11.33%11.00%10.65%不良贷款生成率0.32%0.68%1.09%1.15%1.10%#加权风险资产-一般法1,857,0662,414,5932,868,8973,279,9933,767,505不良贷款核销率-0.10%-0.43%-0.64%-0.69%-0.86%# % RWA/总资产59.0%65.6%68.4%68.4%68.4% 资料来源：WIND、平安证券研究所 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责