电气设备行业跟踪周报：电动车政策定调向好，光伏高效需求狂飙

证券研究报告·行业研究·电气设备 电气设备 1 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 电动车政策定调向好，光伏高效需求狂飙 增持（维持） 投资要点  申万电气设备指数4594上涨2.54%，表现强于大盘。本周光伏涨4.18%，锂电池涨4.08%，新能源汽车涨3.29%，核电涨2.04%，发电设备涨1.88%，工控自动化涨1.79%，风电涨1.19%，二次设备涨0%，一次设备涨0%。涨幅前五亚玛顿、旭升股份、天奈科技、捷佳伟创、迈为股份；跌幅前五为岷江水电、富临精工、易世达、新宏泰、纳川股份。  行业层面：电动车：工信部：今年电动车补贴不会大幅退坡，新双积分政策将于近期发布；全国科协主席万钢建议20年底前电动车补贴不再退坡；GGII：19年我国电动车产117.7万辆（-4%），装机电量62.4gwh（+9%），其中CATL32gwh，份额51.8%；马斯克宣布Model Y国产；比亚迪刀片电池3月量产。新能源：工信部：光伏玻璃已纳入产能置换范围；爱旭5GW 210电池片产能投产，计划2022年底电池产能达到42GW；晶科电力登陆A股，首发获证监会无条件通过；西门子歌美飒成功并购Senvion。  公司层面：恩捷股份：预计19年净利润7.76-9.06亿元，同增49.75%-74.71%。ST爱旭：制订未来三年产能规划，预计电池片产能2020/2021/2022年底分别达22GW/32GW/45GW。隆基股份：签订重大销售合同，预估合同总金额约103.44亿元（不含税）。比亚迪：新能源汽车本年销量22.95万（-7.39%）；燃油汽车本年销量23.19万（-15.02%）。北汽蓝谷：12月销量3.7万辆，2019年全年销量15万辆（-4.69%）。宇通客车： 2019年累计产量同减9.21%，累计销量同减3.58%。日月股份：1）19年净利润预计增加 2-2.3亿，同增约73%- 85%；2）公开发行的12亿可转债上市。明阳智能：1）中标三峡新能源风电机组设备采购，金额约32.95亿元；2）17亿元可转债于1月7日起挂牌交易。璞泰来：1）2019年累计收到政府补助7322.8万元，占净利润12.32%。2）公开发行8.7亿元可转债。林洋能源：1）中标―南方电网2019年计量产品（电能表）第二批框架招标项目‖，中标金额约1.22亿元。2）拟使用3-6亿元回购公司股份用于可转债转换。通威股份：控股股东股份质押1.07亿股，占总股本2.76%；累计质押14.55亿股，占总股本37.49%。  投资策略：国产Model3降价补贴后29.9万，4Q交付11.2万辆，均超市场预期，上海工厂产能加速爬坡并启动二线，Model Y紧密推进中，而中国2020年财政工作会议首提支持新能源汽车发展超市场预期，政策拐点确立，明后年补贴政策预计也将超预期，今年国内120万辆，同比略降，电池约60GWh，同比略增，2020年海外内均高增长，进入海外供应链的龙头订单尤其好，钴开始反弹、锂见底，明后年以大众MEB为代表近50款全平台车型上市，新车型带来的超级产品周期值得期待，明年销量和政策均为大年，强烈推荐各方向全球龙头；工控今年Q1/Q2/Q3同增1.7%/同降1%/同降2.9%，龙头9、10月有好转，Q4已复苏，贸易战缓解加快明年反转，估值处于底部，看好工控龙头。四季度国内装机启动过慢，12月抢装超8GW，今年估计25-30GW装机，海外需求预计85GW+，全球115GW左右，同增15%，明年国内政策框架沿用今年，明年估计全球150GW+，同增30%，龙头估值极低，看好光伏龙头。风电遵照十三五规划，抢装火热进行中，19年预计22GW，同增10%，整机盈利拐点已现，估值修复可期。今明年电网投资下降，泛在电力物联网是重点，看好龙头。  重点推荐标的：宁德时代（动力电池全球龙头、优质客户和领先技术）、宏发股份（新能源汽车继电器全球龙头、汽车继电器明显复苏）、璞泰来（负极全球龙头、LG等过海外占比高、盈利拐点）、科达利（结构件全球龙头、宁德和LG等大客户放量）、隆基股份（明年光伏需求向好、单晶硅片和组件全球龙头）、汇川技术（通用自动化拐点明确、动力总成海外突破在即）、恩捷股份（湿法隔膜龙头、LG等海外客户放量）、华友钴业（钴供给收缩价格反转、钴盐全球龙头）、通威股份（明年光伏需求向好、硅料和PERC电池底部）、天齐锂业（锂见底待反转，全球锂资源龙头）、国电南瑞（二次设备龙头、泛在电力物联网受益）、金风科技（风电抢装整机盈利拐点、整机和运营龙头）。建议关注：赣锋锂业、新宙邦、三花智控、天赐材料、星源材质、当升科技、欣旺达、福莱特、麦格米特、正泰电器、ST新梅、阳光电源、岷江水电、比亚迪、日月股份、迈为股份、捷佳伟创、亿纬锂能、天顺风能、泰胜风能、多氟多、石大胜华、国轩高科、杉杉股份、林洋能源等。  公司估值： [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《电气设备与新能源行业点评：12月装机9.71gwh，同比-27%，环比+54%》2020-01-11 2、《电动车专题报告之特斯拉：国产新周期，电动化大未来》2020-01-09 3、《电气设备与新能源行业周报：周策略：特斯拉国产降价引爆电动化浪潮，光伏高效系列需求向好》2020-01-05 [Table_Author] 2020年01月12日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn  风险提示：投资增速下滑，政策不达预期。20182019E2020E20182019E2020E300750.SZ宁德时代113.311.532.072.57745544买入600885.SH宏发股份36.220.940.951.25393829买入603659.SH璞泰来86.501.371.682.19635139买入002850.SZ科达利49.790.391.101.611284531买入601012.SH隆基股份28.580.921.311.72312217买入300124.SZ汇川技术31.000.700.610.87445136买入002812.SZ恩捷股份56.320.641.061.36885341买入603799.SH华友钴业46.461.420.431.103310842买入600438.SH通威股份14.570.520.720.99282015买入002466.SZ天齐锂业32.001.930.370.79178641买入600406.SH国电南瑞21.360.910.941.14242319买入002202.SZ金风科技12.550.900.761.08141712买入002460.SZ赣锋锂业41.081.070.440.68389360Wind一致预期300037.SZ新宙邦35.330.840.931.16423830买入002050.SZ三花智控19.660.610.510.60323933Wind一致预期EPSPE评级数据来源：Wind，东吴证券研究所证券代码公司股价-9%0%9%17%26%34%43%2019-012019-052019-09电气设备 沪深300 2 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报  投资建议和策略： 一、 电动车板块：  政策向好基调明确，新平台新车型推出，20年国内外销量大年：19年国内销量约120万辆，远低于年初预期，预计20年政策层面将更加友好，工信部也明确表示20年补贴政策不会大幅下滑，同时支持公共领域率先实现电动化，拉动Tob端需求恢复；同时Model3国产、合资车新车型集中推出，20年国内销量有望达到175万辆（+45%），对应电池90gwh（+50%）。海外方面，大众MEB投产，预计欧洲市场保持40%+增速，美国市场受益于ModelY提前交付恢复平稳增长，我们预计20年海外市场销量预期145+万辆（+40%）。  国产Model3降价提前，产能建设超预期，2020销量或大超预期：特斯拉公布国产Model3标准续航升级版降价3.2万（原价35.58万），补贴后到手29.9万，价格降至30万以内，且免购置税+一线城市牌照优惠，较同级别油车优势凸显，20年销量预期15万辆以上！上海特斯拉预计2月初将达到3000辆/周，第二条线建设已启动，预计20年底投产。同时ModelY国产进度提前至2020年夏天，有望与美国同步，定位大众化SUV，下一个爆款车型。  国内2035规划强化长期信心，海外爆款车型开启电动化大未来：国内2035年规划意见稿提出，2025年新增新能源车销量占比达到25%，我们预计当年国内新能源车销量接近700万辆，2019-25年复合增速达到34%。海外方面，Tesla的Model3已经是“苹果4”，后续新车型数量指数型上升，明年大众MEB平台和MoedlY率先推出，21年戴姆勒、丰田、现代起亚、通用等车企纯电平台均将推出，22年完成产品布局，开启超级产品新周期。我们预计2025年全球电动车销量超过1400万辆，渗透率超过15%。  中游龙头海外订单落地，充分受益全球电动化，看2025年仍有3-5倍空间：2020年国内中游龙头海外订单开始放量，其中宁德时代已全面进入海外一线车企供应链，部分已主供，率先在合资车企放量；材料环节，LG20年增量1倍以上，其供应商负极璞泰来、电解液新宙邦、隔膜恩捷、结构件科达利订单增加1倍以上，甚至2-3倍！汽车核心零部件三花、宏发有海外车企大额订单在手，且是主供或独供，业绩增长明确。  投资建议：重点推荐海外占比高的中游龙头（宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦，关注当升科技、杉杉股份、星源材质等）；核心零部件（宏发股份、汇川技术、三花智控）；重点推荐底部的优质上游资源（华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业）。 二、风光新能源板块：  光伏： 产业链价格： 硅料：受到多晶终端需求持续低迷影响，叠加临近春节假期等因素，国内多晶硅片企业持续下调开工率，导致以多晶用料产出为主的二、三线硅料企业，面对日渐剧增库存压力，近期抛售主流多晶用料，现货市场上出现低于每公斤45元人民币的价格，一线硅料厂仍维持每公斤50元人民币以上报价。以多晶用料产出为主的二、三线硅料厂，其生产成本与市场价格呈现严重倒挂，目前来看若多晶用料价格仍维持低档水位，预估仍有数家硅料企业会以减少产出或停产方式因应。本周单晶用料价格维持坚挺，受惠终端需求拉货力道支撑，国内单晶用料价格区间落在每公斤71-74元人民币，预判春节前后单晶用料价格呈现平稳的走势。海外单、多晶用料呈现两样情，单晶用料交易热络，受前期国内单晶用料价格略为下 3 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 调影响，成交价小幅滑落每公斤0.1美金; 多晶用料则是乏人问津，成交订单偏少，价格维持与上周相同。 硅片：本周国内多晶硅片持续调降，价格区间为每片1.47-1.55元人民币，均价落在每片1.52元人民币。目前看来，春节前主流多晶用料价格可能呈平稳走势，多晶硅片跌价幅度有机会逐步收窄。海外多晶硅片本周陆续完成合同签订，整体价格有所滑落，成交价下滑至每片0.202-0.208美金之间。受惠于单晶终端需求相对稳定，及年节前小幅拉货影响，单晶硅片出现供应短缺情况，部分小厂上调单晶硅片价格，市场上单晶硅片交易热络，每片低于3元人民币订单越来越少，预期春节过后单晶硅片仍将持稳每片2.98-3.06元人民币价格。近期铸锭单晶在市场推销力道有所限制，主要是因单晶硅片市场交易热络及份额加速提升，单一供应商盼终端市场能多使用其产品，因此主