可转债申请获通过，业务扩张顺利推进

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年12月07日 苏博特（603916.SH） 建材/新型建材 可转债申请获通过，业务扩张顺利推进 公司点评 胡皓（分析师） 石林（分析师） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 shilin@xsdzq.cn 证书编号：S0280519110001  事件：公司可转债申请获证监会发审委审核通过 根据公司2019年12月7日发布的公告，在2019年12月6日的证监会发审委员会上，公司公开发行可转换公司债券申请获得审核通过。根据公司此前发布的可转债预案，此次可转债募资总额不超过6.968亿元，主要投资于两个项目：1、拟投资3.886亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权；2、拟投资1.382亿元建设年产62万吨高性能混凝土外加剂项目（含专用聚醚及新型外加剂）。其中检测业务收购已提前完成，并于今年5月份并表，年产62万吨募投项目的建设正在有序推进中。  检测中心资产优质，与外加剂业务形成良好互补 根据公司披露的财务数据，检测中心2018年实现营收3.73亿元，同比增长19.4%，实现净利润总额0.84亿元，净利率达22.5%。同时，检测业务是一项现金流较好的业务，一般项目回款周期在1个月以内，能够与账期长、占用资金大的外加剂业务形成互补，有效改善公司现金流情况。根据收购时检测中心的业绩承诺，保守预计检测业务2019年将贡献近5000万元净利润。  泰兴项目是后续扩产重要支点，助力公司业绩高增速延续 公司此次募投的年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目位于江苏泰兴，是公司后续新增产能的主要来源。以母液口径计算，泰州项目的高性能减水剂设计产能为19.2万吨，达产后公司的高性能减水剂产能将增长70%以上；同时泰州项目有聚醚单体设计产能10万吨，达产后公司将实现专用聚醚产能翻倍。目前公司高性能减水剂产能已接近饱和，从在手订单和下游需求来看，泰兴项目的产能消化风险不大。预计从2020年上半年开始，泰兴项目的产能就将陆续释放，以防止公司在订单高速增长下高性能减水剂出现供不应求的情况。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.27/4.87/6.06亿元，对应EPS分别为1.05/1.57/1.95元，当前股价对应2019-2021年PE分别为14.1、9.5和7.6倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：环氧乙烷价格波动的风险；房地产及基建出现下滑的风险 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,680 2,316 2,965 4,166 5,125 增长率(%) 27.8 37.9 28.0 40.5 23.0 净利润(百万元) 134 268 327 487 606 增长率(%) 0.6 100.6 21.7 49.0 24.6 毛利率(%) 37.6 37.4 39.9 40.5 40.5 净利率(%) 8.0 11.6 11.0 11.7 11.8 ROE(%) 7.2 12.9 14.0 17.6 18.2 EPS(摊薄/元) 0.43 0.86 1.05 1.57 1.95 P/E(倍) 34.5 17.2 14.1 9.5 7.6 P/B(倍) 2.5 2.2 2.0 1.7 1.4 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.12.06 收盘价(元)： 14.85 一年最低/最高(元)： 11.02/15.99 总股本(亿股)： 3.11 总市值(亿元)： 46.13 流通股本(亿股)： 1.31 流通市值(亿元)： 19.46 近3月换手率： 239.27% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 3.23 24.3 7.0 绝对 1.16 23.13 29.65 相关报告 《业绩持续超预期，现金流明显转好》 《技术实力保驾护航，外加剂龙头驶入发展快车道》2019-09-21 -7%-1%5%11%17%23%29%35%2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 苏博特 沪深300 2019-12-07 苏博特 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1566 2261 2266 3312 3877 营业收入 1680 2316 2965 4166 5125 现金 145 249 1914 2689 3308 营业成本 1048 1450 1782 2480 3050 应收票据及应收账款合计 1212 1655 0 0 0 营业税金及附加 18 22 36 51 62 其他应收款 31 37 50 72 78 营业费用 223 342 415 562 666 预付账款 39 100 77 172 135 管理费用 204 134 197 292 359 存货 132 201 208 361 338 研发费用 0 119 148 208 256 其他流动资产 8 18 18 18 18 财务费用 43 34 43 44 64 非流动资产 1167 1274 1514 2019 2362 资产减值损失 9 35 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 654 924 1106 1512 1808 其他收益 31 16 12 15 19 无形资产 201 203 230 252 258 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 311 147 178 256 296 营业利润 165 209 357 547 691 资产总计 2733 3535 3780 5332 6239 营业外收入 2 125 43 49 55 流动负债 808 1389 1377 2492 2836 营业外支出 2 3 2 2 2 短期借款 500 825 1214 2216 2612 利润总额 165 331 398 594 744 应付票据及应付账款合计 226 361 0 0 0 所得税 30 61 69 104 133 其他流动负债 82 202 163 276 224 净利润 135 270 329 490 611 非流动负债 44 53 53 54 55 少数股东损益 1 1 2 4 4 长期借款 0 0 1 2 2 归属母公司净利润 134 268 327 487 606 其他非流动负债 44 53 53 53 53 EBITDA 249 450 511 739 936 负债合计 852 1441 1431 2546 2891 EPS（元） 0.43 0.86 1.05 1.57 1.95 少数股东权益 7 9 11 15 19 股本 304 309 311 311 311 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1014 1058 1058 1058 1058 成长能力 留存收益 556 764 1004 1371 1791 营业收入(%) 27.8 37.9 28.0 40.5 23.0 归属母公司股东权益 1874 2085 2339 2771 3329 营业利润(%) 22.6 26.5 71.1 53.2 26.2 负债和股东权益 2733 3535 3780 5332 6239 归属于母公司净利润(%) 0.6 100.6 21.7 49.0 24.6 获利能力 毛利率(%) 37.6 37.4 39.9 40.5 40.5 净利率(%) 8.0 11.6 11.0 11.7 11.8 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 7.2 12.9 14.0 17.6 18.2 经营活动现金流 -121 -98 1711 482 808 ROIC(%) 7.0 11.5 21.6 22.6 25.0 净利润 135 270 329 490 611 偿债能力 折旧摊销 58 77 83 110 136 资产负债率(%) 31.2 40.8 37.8 47.8 46.3 财务费用 43 34 43 44 64 净负债比率(%) 21.2 30.0 -27.5 -15.0 -19.1 投资损失 0 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.9 1.6 1.6 1.3 1.4 营运资金变动 -369 -499 1258 -158 2 速动比率 1.7 1.4 1.4 1.1 1.2 其他经营现金流 13 21 -3 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 -51 -46 -320 -612 -474 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 51 60 240 506 343 应收账款周转率 1.5 1.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 1 0 0 0 应付账款周转率 5.1 4.9 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 0 15 -80 -106 -131 每股指标（元） 筹资活动现金流 144 255 -116 -97 -111 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.86 1.05 1.57 1.95 短期借款 -438 325 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.23 0.10 5.51 1.55 2.60 长期借款 -14 0 1 1 1 每股净资产(最新摊薄) 6.03 6.71 7.53 8.92 10.71 普通股增加 76 5 1 0 0 估值比率 资本公积增加 553 44 0 0 0 P/E 34.5 17.2 14.1 9.5 7.6 其他筹资现金流 -34 -120 -117 -98 -112 P/B 2.5 2.2 2.0 1.7 1.4 现金净增加额 -28 111 1275 -227 223 EV/EBITDA 20.2 11.7 7.8 5.7 4.3 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-12-07 苏博特 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 胡皓，传媒互联网行业首席分析师，擅长自上而下把握行业性机会，探究传媒行业现象本质。2009年4月加盟光大证券研究所，期