可转债申请获核准，迎新一轮扩张期

电力设备 2019年12月09日 明阳智能 (601615) 可转债申请获核准，迎新一轮扩张期 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：12.26元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.mywind.com.cn 大股东/持股 靖安洪大招昆股权投资合伙企业(有限合伙)/16.69% 实际控制人 张传卫 总股本(百万股) 1,380 流通A股(百万股) 276 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 169.15 流通A股市值(亿元) 33.83 每股净资产(元) 4.44 资产负债率(%) 77.2 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 王霖 一般从业资格编号 S1060118120012 WANGLIN272@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司收到中国证监会出具的《关于核准明阳智慧能源集团股份公司公开发行可转换公司债券的批复》（证监许可[2019]2553号）。 平安观点：  可转债申请获得批文，后续有望顺利实施。中国证监会出具《关于核准明阳智慧能源集团股份公司公开发行可转换公司债券的批复》，核准公司向社会公开发行面值总额17亿元的可转换公司债券，期限6年，自核准发行之日起6个月内有效。本次可转债募投项目主要为200MW风电场建设、MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制以及补充流动资金，后续如果顺利实施，将进一步增强公司在海上风机领域的竞争力，巩固竞争优势，同时风电场规模扩大，增厚公司业绩。  发力10MW级别海上风机，跻身国际一流梯队。大风机是全球海上风电发展趋势，目前西门子-歌美飒、三菱-维斯塔斯、GE均已推出单机容量10MW及以上的海上风机产品并获得订单，代表全球海上风机最高水平。公司拥有完善的5.5MW-7MW海上风机产品序列，近期， MySE8-10MW海上风机在广东阳江智能制造基地下线，公司从单机容量方面已经跻身海上风机国际一流梯队；基于本次可转债资金支撑，公司后续有望加快开发12MW-15MW单机容量的海上风机产品。  风电场业务迎加速扩张。本次可转债募投风电场包括三个项目，其中明阳锡林浩特市100MW风电项目属于锡盟特高压配套项目，锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目和明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目属于民生工程配套项目，三个项目均在2017年12月获得核准，锁定0.47元/千瓦时的电价，在当前的风机技术水平和投资成本情况下，估计能够享受较高的盈利水平。截至2019年三季度公司持有风电场规模650MW，在建规模844MW，随着本次可转债的发行和资金实力的提升，公司风电场开发有望提速，无论后续持有还是转让都将贡献丰厚利润。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,298 6,902 11,117 18,993 20,005 YoY(%) -18.7 30.3 61.1 70.9 5.3 净利润(百万元) 356 426 760 1,497 1,815 YoY(%) 12.9 19.6 78.5 96.9 21.2 毛利率(%) 26.6 25.1 22.6 24.6 26.3 净利率(%) 6.7 6.2 6.8 7.9 9.1 ROE(%) 7.7 8.6 11.3 18.3 18.3 EPS(摊薄/元) 0.26 0.31 0.55 1.09 1.32 P/E(倍) 47.5 39.7 22.2 11.3 9.3 P/B(倍) 4.2 3.8 2.6 2.1 1.8 -50%0%50%100%150%200%Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19明阳智能沪深300证券研究报告 明阳智能﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  盈利预测与投资建议。维持预测2019-2020年归母净利润7.6、14.97亿元，对应EPS 0.55、1.09元，动态PE 22.2、11.3倍。公司半直驱技术优势突出，目前在手订单饱满，未来成长空间较大，维持“推荐”评级。  风险提示。国内海上风电受政策影响较大，政策变化可能导致行业发展逻辑改变；公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短，产品成熟度可能需要更长时间验证；业务规模快速扩大带来的经营管理风险。 明阳智能﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 11663 10862 13862 12813 现金 3313 2447 2715 2773 应收票据及应收账款 5912 5789 7777 7041 其他应收款 248 337 423 347 预付账款 233 352 492 397 存货 1445 1425 1943 1743 其他流动资产 512 512 512 512 非流动资产 10669 12562 14661 15931 长期投资 404 435 467 499 固定资产 5185 6485 8085 9202 无形资产 922 863 804 745 其他非流动资产 4158 4778 5305 5485 资产总计 22332 23424 28524 28744 流动负债 10099 9503 12772 11581 短期借款 1285 500 400 400 应付票据及应付账款 5599 5162 7286 6119 其他流动负债 3215 3841 5086 5062 非流动负债 7344 7002 7385 7025 长期借款 3590 3248 3631 3271 其他非流动负债 3754 3754 3754 3754 负债合计 17444 16505 20158 18606 少数股东权益 436 460 490 527 股本 1104 1380 1380 1380 资本公积 2615 3649 3649 3649 留存收益 691 1357 2655 4229 归属母公司股东权益 4452 6459 7876 9611 负债和股东权益 22332 23424 28524 28744 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 276 904 2634 2511 净利润 423 784 1528 1852 折旧摊销 358 377 472 566 财务费用 257 270 329 396 投资损失 -63 -302 -32 -32 营运资金变动 -309 -225 338 -271 其他经营现金流 -390 0 0 0 投资活动现金流 -1172 -1969 -2539 -1804 资本支出 1726 1565 1868 938 长期投资 323 -32 -32 -32 其他投资现金流 876 -435 -703 -898 筹资活动现金流 1075 199 173 -649 短期借款 -161 -785 -100 0 长期借款 823 -342 383 -361 普通股增加 0 276 0 0 资本公积增加 1 1035 0 0 其他筹资现金流 412 16 -110 -288 现金净增加额 189 -866 268 58 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 6902 11117 18993 20005 营业成本 5171 8609 14316 14746 营业税金及附加 77 56 95 100 营业费用 715 956 1481 1560 管理费用 365 389 646 680 研发费用 197 278 418 440 财务费用 257 270 329 396 资产减值损失 -80 100 114 120 其他收益 88 88 88 88 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 63 302 32 32 资产处置收益 29 0 0 0 营业利润 380 848 1713 2082 营业外收入 14 30 30 30 营业外支出 8 8 8 8 利润总额 387 871 1736 2104 所得税 -36 87 208 253 净利润 423 784 1528 1852 少数股东损益 -3 24 31 37 归属母公司净利润 426 760 1497 1815 EBITDA 960 1329 2271 2726 EPS（元） 0.31 0.55 1.09 1.32 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 营业收入(%) 30.3 61.1 70.9 5.3 营业利润(%) 5.6 123.0 101.9 21.5 归属于母公司净利润(%) 19.6 78.5 96.9 21.2 获利能力 毛利率(%) 25.1 22.6 24.6 26.3 净利率(%) 6.2 6.8 7.9 9.1 ROE(%) 8.6 11.3 18.3 18.3 ROIC(%) 5.1 6.1 9.8 10.7 偿债能力 资产负债率(%) 78.1 70.5 70.7 64.7 净负债比率(%) 105.0 75.5 66.2 52.3 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 速动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 营运能力 总资产周转率 0.3 0.5 0.7 0.7 应收账款周转率 1.3 1.9 2.8 2.7 应付账款周转率 0.9 1.6 2.3 2.2 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.55 1.09 1.32 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 0.65 1.91 1.82 每股净资产(最新摊薄) 3.23 4.68 5.71 6.97 估值比率 P/E 39.7 22.2 11.3 9.3 P/B 3.8 2.6 2.1 1.8 EV/EBITDA 2