全球央行周度观察：印度、澳洲央行暂停降息

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 邸鼎荣 联系人 didingrong@gjzq.com.cn 印度、澳洲央行暂停降息 一、印度、澳洲央行暂停降息，维持基准利率不变 ◼ 近期，印度、澳洲央行利率决议，维持利率不变，当前政策利率分别为5.15%和0.75%（今年以来印度央行降息五次，澳洲央行降息三次）。分别来看：（1）12月5日，印度央行议息会议维持基准利率5.15%不变。2019Q3印度实际GDP同比增长4.6%，较Q1下降0.5个百分点，较去年同期下降2.5个百分点，2018Q2以来印度经济增速明显放缓。今年以来印度央行降息五次，分别在2月、4月、6月、8月和10月，除8月降息35bp外，其他四次均降息25bp，今年以来累计降息幅度达135bp。印度经济的走弱主要源于私人消费支出和固定资本形成的影响，2019Q3私人消费支出同比增长5.1%，固定资本形成同比增长1.0%，私人消费支出增速较Q2小幅回升2个百分点，但固定资本形成增速较Q2下降3个百分点，降幅较大，与去年同期相比，分别下降4.7个百分点和10.8个百分点。价格方面，1月以来CPI通胀有所上升，10月CPI同比4.6%，较去年同期上升1.2个百分点，今年以来CPI的回升主要是受食品价格的影响，10月份CPI食品分项飙升至6.9%，尤其是洋葱价格，9月大幅上涨45.3%，10月再度上涨19.6%。随着印度经济的走弱，印度卢比相对美元也小幅贬值，12月美元兑卢比均值71.7，相对去年同期贬值1.3%。印度央行认为，今年2月以来，一直采取优先宽松的货币政策，当前仍有宽松空间，此次暂停降息是为了进一步观察此前降息对经济形势的影响，将视经济状况进一步调整货币政策。（2）12月3日，澳洲央行议息会议维持基准利率在0.75%。2019Q3澳大利亚实际GDP同比1.6%，较Q2回升0.2个百分点，较去年同期下降0.9个百分点，经济增速虽偏弱但有所改善。今年以来澳大利亚央行三次降息，分别在6月、7月和10月，分别降息25bp，累计降息75bp。澳大利亚经济的走弱主要受最终消费支出、固定资产形成和出口放缓影响，2019Q3最终消费支出同比增长2.4%，固定资产形成增速-3.9%，出口同比增速3.4%，分别较Q2下降0.3个百分点、0.7个百分点和0.1个百分点，与去年同期相比，分别下降0.6个百分点、5.3个百分点和0.3个百分点。随着澳大利亚经济的走弱，澳元也处于2016年以来的低位，12月澳元兑美元均值为0.68，相对去年同期贬值4.3%。价格方面，通胀也相对低迷，2019Q3 CPI同比1.7%，较Q2小幅上升0.1个百分点，但仍低于澳洲联储2%通胀目标。失业率也小幅上升，10月失业率为5.3%，较1月上升0.3个百分点，领先就业指标自2018年6月以来持续走弱，显示就业依然不乐观。澳洲联储认为，去年下半年经济走弱以来，当前经济有所边际改善，低利率、减税下基础设施投资持续支出，住宅市场有所回暖，但消费前景依然存在不确定性。澳洲央行表示，将保持长期的低利率以实现充分就业和通胀目标，同时，在必要时将进一步放松货币政策。 二、全球央行观察 ◼ 中国央行：货币市场利率下行，MLF超量续作。 ◼ 美联储：关注12月12日FOMC决议，预计维持利率不变。 ◼ 欧央行：关注12月12日货币政策会议，预计维持利率不变。 ◼ 日本央行：黑田东彦表示没有考虑进一步宽松政策。 ◼ 其他央行：印度、智利、加拿大、澳洲央行维持利率不变。 三、文献推荐 ◼ 住房市场危机：成因，后果和政策教训（FED）。 风险提示：贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓；英国无协议脱欧造成全球经济不确定性的增加。 2019年12月08日 证券研究报告 总量研究中心 全球央行周度观察 宏观经济报告 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 一、印度、澳洲央行暂停降息，维持基准利率不变 近期，印度、澳洲央行利率决议，维持利率不变，当前政策利率分别为5.15%和0.75%（今年以来印度央行降息五次，澳洲央行降息三次）。分别来看： 12月5日，印度央行议息会议维持基准利率5.15%不变。2019Q3印度实际GDP同比增长4.6%，较Q1下降0.5个百分点，较去年同期下降2.5个百分点，2018Q2以来印度经济增速明显放缓。今年以来印度央行降息五次，分别在2月、4月、6月、8月和10月，除8月降息35bp外，其他四次均降息25bp，今年以来累计降息幅度达135bp。印度经济的走弱主要源于私人消费支出和固定资本形成的影响，2019Q3私人消费支出同比增长5.1%，固定资本形成同比增长1.0%，私人消费支出增速较Q2小幅回升2个百分点，但固定资本形成增速较Q2下降3个百分点，降幅较大，与去年同期相比，分别下降4.7个百分点和10.8个百分点。价格方面，1月以来CPI通胀有所上升，10月CPI同比4.6%，较去年同期上升1.2个百分点，今年以来CPI的回升主要是受食品价格的影响，10月份CPI食品分项飙升至6.9%，尤其是洋葱价格，9月大幅上涨45.3%，10月再度上涨19.6%。随着印度经济的走弱，印度卢比相对美元也小幅贬值，12月美元兑卢比均值71.7，相对去年同期贬值1.3%。印度央行认为，10月以来尽管出现了部分改善迹象，但全球经济活动依然偏弱。国内方面，Q3实际GDP进一步放缓，为连续第六个季度下降，其中固定资产形成是主要拖累，制造业产能利用率总体下降。价格方面，10月CPI急剧上升，主要是受到食品价格影响。今年2月以来，印度央行一直采取优先宽松的货币政策，当前仍有宽松空间，此次暂停降息是为了进一步观察此前降息对经济形势的影响，将视经济状况进一步调整货币政策。 12月3日，澳洲央行议息会议维持基准利率在0.75%。2019Q3澳大利亚实际GDP同比1.6%，较Q2回升0.2个百分点，较去年同期下降0.9个百分点，经济增速虽偏弱但有所改善。今年以来澳大利亚央行三次降息，分别在6月、7月和10月，分别降息25bp，累计降息75bp。澳大利亚经济的走弱主要受最终消费支出、固定资产形成和出口放缓影响，2019Q3最终消费支出同比增长2.4%，固定资产形成增速-3.9%，出口同比增速3.4%，分别较Q2下降0.3个百分点、0.7个百分点和0.1个百分点，与去年同期相比，分别下降0.6个百分点、5.3个百分点和0.3个百分点。随着澳大利亚经济的走弱，澳元也处于2016年以来的低位，12月澳元兑美元均值为0.68，相对去年同期贬值4.3%。价格方面，通胀也相对低迷，2019Q3 CPI同比1.7%，较Q2小幅上升0.1个百分点，但仍低于澳洲联储2%通胀目标。失业率也小幅上升，10月失业率为5.3%，较1月上升0.3个百分点，领先就业指标自2018年6月以来持续走弱，显示就业依然不乐观。澳洲联储认为，全球经济增长风险倾向下行，在中美贸易摩擦等不确定影响下，企业缩减了支出计划。同时，全球利率均非常低，许多中央银行放松了货币政策，货币政策进一步宽松的预期有所下降。自去年下半年经济走弱以来，当前经济有所边际改善，低利率、减税下基础设施投资持续支出，住宅市场有所回暖，但消费前景依然存在不确定性。澳洲央行表示，将保持长期的低利率以实现充分就业和通胀目标，同时，在必要时将进一步放松货币政策。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：印度、澳大利亚经济走弱 图表 2：12月印度、澳大利亚央行保持利率不变（%） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 二、全球央行观察 1. 中国央行：货币市场利率下行，MLF超量续作 国内货币市场利率下行。12月6日，R007、DR007、Shibor3M分别较上周（11月29日）波动25bp、21bp、1bp至2.43%、2.36%、3.02%。6日，央行开展中期借贷便利（MLF）操作3000亿元，比当日到期量多1125亿元，期限1年，利率3.25%。下周无逆回购、MLF到期。 香港货币市场利率下行，Libor-Hibor利差回升。12月6日，Hibor隔夜、1周、3个月较上周（11月29日）分别下行120bp、84bp、1bp至1.03%、1.33%、2.35%；1周Libor-Hibor利差回升至18bp。 2. 美联储：关注12月12日FOMC决议，预计维持利率不变 达拉斯联储主席卡普兰表示，全球经济增速、制造业以及商业投资走弱的情况依然存在；美联储当前的利率水平很合理。 美联储理事布雷纳德表示，近期强劲的房地产数据显示美联储降息产生了积极的影响。 克利夫兰联储主席梅斯特表示，在三次降息后，货币政策处于非常好的位置；如果就业和消费支出方面出现走弱迹象，将会重新评估货币政策。 纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储货币政策处于良好位置，预计经济将继续增长。 3. 欧央行：关注12月12日货币政策会议，预计维持利率不变 欧央行管委维斯科表示，通缩的风险依然存在；负利率效果甚微并且对金融市场有副作用。 欧央行管委埃尔南德斯德科斯表示，维持更长时间的低利率可能会损害货币政策对银行业的传导。 欧央行管委维勒鲁瓦表示，脱欧不确定性可能至少再持续几个季度；欧元区今年受外部不确定性的影响最大。 4. 日本央行：黑田东彦表示没有考虑进一步宽松政策 日本央行行长黑田东彦表示，目前没有考虑进一步宽松政策；日本央行有足够的空间降息。 40455055606510111213141516171819印度制造业PMI:3MMA澳大利亚制造业PMI:3MMA024681004050607080910111213141516171819印度:基准回购利率澳大利亚:隔夜利率 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 日本央行委员樱井真表示，继续保持宽松非常重要；需要权衡宽松政策的利与弊。 日本央行委员原田泰表示，不需要考虑进一步的宽松措施，日本央行的收益率曲线控制和政府的经济计划发挥协同作用。 5. 其他央行：印度、智利、加拿大、澳洲央行维持利率不变 12月5日，印度央行维持基准利率5.15%不变，智利央行维持基准利率1.75%不变。 12月4日，加拿大央行维持基准利率1.75%不变。 12月3日，澳洲联储维持基准利率0.75%不变。 三、文献推荐 住房市场危机：成因，后果和政策教训 Carlos Garriga, Aaron Hedlund （来源：FED，地址： https://s3.amazonaws.com/real.stlouisfed.org/wp/2019/2019-033.pdf） 过去十年的全球金融危机震惊了研究界和政策界，动摇了他们认为住房市场对于理解经济周期大多是良性的且非实质性的观点。相反，如今越来越多的共识认识到住房在塑造经济活动中所起的核心作用，特别是在繁荣和萧条时期。 本文观点主要来自2000年代美国经验的见解以及全球观点，讨论了有关住房危机的原因，后果和政策含义的最新研究，其重点广泛，包括了实证和结构分析。随着时间的推移以及在不同国家/地区，法律环境，机构和经济基本面之间存在很大程度的异质性，也出现了一些共同的主题来指导该领域的当前和未来思想。 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：2019年以来全球主要央行政策利率的调整1（%） 国家/地区 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 当前利率 降息 美国:联邦基金目标利率 -0.25 -0.25 -0.25 1.50