全球央行周度观察：欧央行降息并重启QE

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 邸鼎荣 联系人 didingrong@gjzq.com.cn 欧央行降息并重启QE 一、欧央行降息并重启QE  9月12日，欧央行议息会议宣布降息且重启QE，宽松程度超市场预期。至此，随着经济走弱程度的加深，全球两大央行（美联储、欧央行）均开启了货币宽松，当前主要经济体中，已经有20个国家/地区降息，全球央行宽松周期已经打开，或将对风险偏好的改善形成支撑。欧央行方面，在此次会议中，考虑到欧元区经济的持续走弱，以及经济面临的下行风险，叠加通胀的低迷，欧央行重申需要在很长一段时间内采取高度宽松的货币政策立场。具体来看：（1）降息。欧央行将存款便利利率降低10个基点至-0.50％，主要再融资操作利率和边际贷款便利利率保持不变，分别为0.00％和0.25％。欧央行预计政策利率将维持在目前或更低的水平，直到通胀目标的实现。（2）重启QE。欧央行此前QE是从2014年10月启动的，2017年开始，随着经济逐渐开始好转，从2017年4月开始逐步缩减资产购买计划月度购债规模，并于2018年12月结束资产净购买。此次，欧央行再度重启资产购买计划，宣布从11月1日起，每月净购买资产200亿欧元，以在政策利率下调的同时，加强货币宽松的力度。（3）TLTRO操作利率下调，期限延长。此前，6月欧央行议息会议明确了9月开始的TLTRO III每期操作利率为主要再融资利率基础上增加10bp，对于符合条件、净贷款超过基准水平的金融机构，操作利率则相对较低，最低可降至存款便利利率基础上增加10bp，即操作利率范围为-0.3%至0.1%。此次会议下调了操作利率， TLTRO III操作利率为MRO利率，对于部分符合要求的金融机构，利率可低至存款便利利率，即操作利率范围下调为-0.5%至0%。同时将操作期限从两年延长至三年。（4）引入分层负利率。与日本央行实行的分层负利率体系相比，此前，欧央行对银行准备金账户实行单一负利率，相对而言可能对银行盈利能力的影响会较大，这也是今年以来欧央行多位官员讨论分层利率体系的原因。此次，欧央行也引入了分层负利率，对金融机构部分超额准备金实现零利率，以在一定程度上减弱宽松政策对金融机构的负面影响，改善货币政策的传导。同时，欧央行下调了今明两年经济增长预期。欧元区经济增长的放缓主要源于地缘政治、保护主义威胁的上升和新兴市场脆弱性叠加下，全球经济的走弱，欧央行认为经济增长的前景倾向于下行。在9月经济预测中，欧央行也下调了经济增长和通胀预期。具体来看，预计2019年GDP同比增长1.1％，2020年增长1.2％，2021年增长1.4％。与6月份预测相比，2019年和2020年数据分别下调0.1个百分点和0.2个百分点。此外，通胀预期也下调，2019年HICP同比1.2％，2020年为1.0％，2021年为1.5％。与6月相比，分别下调0.1、0.4和0.1个百分点。 二、全球央行观察  美联储：关注下周四FOMC货币政策会议，预计降息25bp。  欧央行：部分官员表示货币政策空间、工具充裕。欧央行行长德拉吉表示，在相当长的一段时间内仍有实施量化宽松的空间；欧央行管委雷恩表示，欧洲央行一揽子计划是对通胀走弱的回应；利率分层制度为降息提供了更多空间。欧央行管委Rimsevics表示，欧央行工具很充足，必要情况下，支持欧央行购买更多政府债券。  日本央行：关注下周四货币政策会议，预计维持利率不变。  其他央行：越南、土耳其央行降息。 三、文献推荐  银行间市场利率的不确定性和银行贷款（ECB）。 风险提示：贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓；英国无协议脱欧造成全球经济不确定性的增加。 2019年09月15日 证券研究报告 总量研究中心 全球央行周度观察 宏观经济报告 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 一、欧央行降息并重启QE 9月12日，欧央行议息会议降息，且重启QE，宽松程度超市场预期。至此，随着经济走弱程度的加深，全球两大央行（美联储、欧央行）均开启了货币宽松，当前主要经济体中，已经有20个国家/地区降息，全球央行宽松周期已经打开，或将对风险偏好的改善形成支撑。欧央行方面，在此次会议中，考虑到欧元区经济的持续走弱，以及经济面临的下行风险，叠加通胀的低迷，欧央行重申需要在很长一段时间内采取高度宽松的货币政策立场。具体来看： 降息。欧央行将存款便利利率降低10个基点至-0.50％，主要再融资操作利率和边际贷款便利利率将保持不变，分别为0.00％和0.25％。欧央行认为预计政策利率将维持在目前或更低的水平，直到通胀目标的实现。 重启QE。欧央行此前QE是从2014年10月启动的，2017年开始，随着经济逐渐开始好转，从2017年4月开始逐步缩减资产购买计划月度购债规模，并于2018年12月结束资产净购买。此次，欧央行再度重启资产购买计划，宣布从11月1日起，每月净购买资产200亿欧元，以在政策利率下调的同时，加强货币宽松的力度。 TLTRO操作利率下调，期限延长。此前，6月欧央行议息会议明确了9月开始的TLTRO III每期操作利率为主要再融资利率基础上增加10bp，对于符合条件、净贷款超过基准水平的金融机构，操作利率则相对较低，最低可降至存款便利利率基础上增加10bp，即操作利率范围为-0.3%至0.1%。此次会议下调了操作利率， TLTRO III操作利率为MRO利率，对于部分符合要求的金融机构，利率可低至存款便利利率，即操作利率范围下调为-0.5%至0%。同时将操作期限从两年延长至三年。 引入分层负利率。与日本央行实行的分层负利率体系相比，此前，欧央行对银行准备金账户实行单一负利率，相对而言可能对银行盈利能力的影响会较大，这也是今年以来欧央行多位官员讨论分层利率体系的原因。此次，欧央行也引入了分层负利率，对金融机构部分超额准备金实现零利率，以在一定程度上减弱宽松政策对金融机构的负面影响，改善货币政策的传导。 同时，欧央行下调了今明两年经济增长预期。2019Q1欧元区GDP环比增长0.4%，Q2欧元区GDP环比增长走弱至0.2%。欧元区经济增长的放缓主要源于地缘政治、保护主义威胁的上升和新兴市场脆弱性叠加下，全球经济的走弱，欧央行认为经济增长的前景倾向于下行。在9月经济预测中，欧央行也下调了经济增长和通胀预期。具体来看，预计2019年GDP同比增长1.1％，2020年增长1.2％，2021年增长1.4％。与6月份预测相比，2019年和2020年数据分别下调0.1个百分点和0.2个百分点。此外，通胀预期也下调，2019年HICP同比1.2％，2020年为1.0％，2021年为1.5％。与6月相比，分别下调0.1、0.4和0.1个百分点。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、全球央行观察 1. 中国央行：货币市场利率小幅波动 国内货币市场利率小幅波动。9月12日，R007、DR007、Shibor3M分别较上周（9月6日）波动0.6bp、-2.5bp、0.1bp至2.74%、2.64%、2.71%。下周有2700亿逆回购、2650亿MLF到期，预计将予以续作。此外，9月16日金融机构存款准备金率将下调0.5个百分点。 香港货币市场利率上升，Libor-Hibor利差回落。9月13日，Hibor隔夜、1周、3个月较上周（9月6日）分别上升42bp、49bp、3bp至0.78%、1.13%、2.27%；1周Libor-Hibor利差回落至117bp。 2. 美联储：关注下周四FOMC货币政策会议决议 下周四（9月19日），美联储FOMC公布利率决议及政策声明，预计将降息25bp。 3. 欧央行：部分官员表示货币政策空间、工具充裕 欧央行行长德拉吉表示，在相当长的一段时间内仍有实施量化宽松的空间。 欧央行管委雷恩表示，欧洲央行一揽子计划是对通胀走弱的回应；利率分级制度为降息提供了更多空间。 欧央行管委Knot表示，欧央行采取的措施不符合当前经济状况，重启QE不是正确的选择。 欧央行管委Rimsevics表示，欧央行工具很充足，必要情况下，支持欧央行购买更多政府债券。 4. 日本央行：关注下周四货币政策会议决议 下周四（9月19日），日本央行公布利率决议及政策声明，预计将维持利率不变。 5. 其他央行：越南、土耳其央行降息 9月13日，越南央行下调基准利率至6%，此前为6.25%。 9月12日，土耳其央行将基准回购利率下调至16.5%，此前为19.75%。 9月12日，马来西亚央行维持基准利率3.0%不变。 9月11日，波兰央行维持基准利率1.5%不变。 三、文献推荐 银行间市场利率不确定性和银行贷款 Altavilla，Carlo，Carboni，Giacomo，Lenza，Michele，Uhlig，Harald （来源：ECB，地址： https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecb.wp2311~1a95a1a8a1.en.pdf） 本文研究了银行间市场利率不确定性对欧元区企业贷款利率的影响。我们使用一种新的银行间利率不确定性的衡量，计算银行间隔夜无抵押贷款利率的横截面离差。使用专有银行级数据，我们发现银行间利率不确定性显着提高了企业贷款的贷款利率，在2007-2009全球金融危机和2010 - 2012年欧洲主权危机 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 期间的峰值效应约为100个基点。对于信用风险较低，资金状况较好且获得中央银行资金的支持的银行，这种影响会减弱。 图表 1：2019年以来全球主要央行政策利率的调整1（%） 国家 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 当前利率 降息 美国:联邦基金目标利率 -0.25 2.00-2.25 欧元区:存款便利利率 -0.10 -0.50 巴西:隔夜利率 -0.50 6.00 泰国:隔夜利率 -0.25 1.50 中国香港:贴现窗基本利率 -0.25 2.50 土耳其:一周回购利率 -4.25 -3.25 16.50 韩国:基准利率 -0.25 1.50 马来西亚:隔夜利率 -0.25 3.00 菲律宾:隔夜借款利率 -0.25 -0.25 4.25 印尼:基准利率 -0.25 -0.25 5.50 印度:基准回购利率 -0.25 -0.25 -0.25 -0.35 5.40 南非:再回购利率 -0.25 6.50 俄罗斯:关键利率 -0.25 -0.25 -0.25 7.00 澳大利亚:隔夜利率 -0.25 -0.25 1.00 新西兰:基准利率 -0.25 -0.50 1.00 冰岛:基准利率 -0.50 -0.25 -0.25 3.50 乌克兰:贴现利率 -0.50 -0.50 -0.50 16.50 智利:隔夜利率 +0.25 -0.50 -0.50 2.00 墨西哥:基准利率 -0.25 8.00 埃及:贴现利率 -1.00 -1.50 14.75 无变化 日本:政策目标利率 -0.10 英国:再回购利率 0.75 中国台湾:担保放款融通利率 1.75 加拿大:隔夜目标利率 1.75 瑞士:3个月LIBOR目标