2020年中国宏观经济展望和策略：远近高低各不同，也有风雨也有晴

宏观专题报告 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月05日 。 远近高低各不同，也有风雨也有晴 2020年中国宏观经济展望和策略 证券研究报告 宏观专题报告 西部证券 2019年12月05日 分析师 田维韦 S0800518080003 tianweiwei@research.xbmail.com.cn 联系人 张育浩 18548912118 zhangyuhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 宏观：《全球经济和大类资产配置系列之一，贸易：全球经济的阿喀琉斯之踵》 2019-09-28 宏观：《西部宏观2020年展望系列之一，闰年因素助经济在2020年1季度超预期表现》 2019-12-01 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 预计2020年实际GDP增速为6.0%。2019年地产投资成为表现最亮眼的部门，出口也展现了一定的韧性，但基建和制造业投资成为增速主要的拖累项。展望2020年，预计GDP增速会从今年的6.2%小幅下滑至6.0%，但仍可实现2020年国内生产总值比2010年翻一番的目标。分季度看，我们预测明年的GDP增速会“前高后低”，明年一季度的闰年因素会帮助宏观经济超预期表现，但一季度之后增速会下行。预计2020年季度GDP增速分别为6.2%、6.0%、5.9%、5.8%。 消费：汽车消费小幅好转，看好地产竣工链消费和创新型消费，但整体消费仍有压力。主要原因是，1）经济下行周期中居民担忧未来收入增长；2）居民债务处于较高水平；3）2020年高通胀降低居民实际购买能力。我们预测社零实际增速放缓至6.0%，但高通胀拉动社零名义增速上升至8.6%。 投资：房地产投资增速回落，制造业小幅回暖，基建托底。1）2020年“房住不炒”调控基调不变，但整体来看地产行业环境不会进一步明显收紧。同时，房企交付压力提升将协助地产投资保持一定韧性，预计2020年地产投资增速小幅回落至7.1%。2）对制造业投资我们相对谨慎，近期制造业有止跌回稳的迹象，但主要的上行因素是来自于宽松的货币政策，而不是经济的内生增长，预计全年增速小幅反弹至3%。3）基建仍是逆周期调节的重要手段，预计全年专项债额度扩大到3万亿，金融机构配套融资也有望边际改善，预计2020全年基建投资同比增长6.8%。 进出口：最有风险的部门，主要原因是全球经济在2020年仍面临着比较大的不确定性。另外，今年抢出口以及汇率贬值的支撑效应在2020年相对减弱，明年的出口形势仍难乐观。通胀：CPI前高后低，高点出现在一季度；PPI通缩压力有所缓解。预计明年油价相对比较稳定，基建加码和制造业投资小幅回暖有助于工业需求回暖，预计2020年PPI增长0.2%。货币政策：中性偏宽松基调。2020年货币政策需要兼顾逆周期调节和稳定通胀预期的双重目标，稳增长仍是主基调，货币政策基调偏宽松，但高通胀或会影响货币宽松的节奏。预计2020年MLF可能多次小幅下调。 我们认为2020年有25%的概率出现乐观的假设和经济增长结果。原因在于贸易争端可能出现多种演绎结果，在乐观假设下，特朗普政府为了总统选举和股市的考虑，决定取消目前大部分甚至所有对中国商品增加的额外关税, 中美贸易争端出现极大缓和。在这个乐观假设下，明年国内的制造业投资和出口会大幅上行，带动消费和GDP超预期表现。 风险提示：贸易争端激化，房地产调控超预期。 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月05日 索引 内容目录 预计2020年GDP增速为6.0% ................................................................................. 4 消费：汽车消费反弹，看好地产竣工链和创新型消费 ..................................................... 5 汽车消费：底部弱回升 .......................................................................................... 6 关注地产竣工产业链消费的增长 ............................................................................. 8 看好升级型消费，尤其是5G相关通讯类消费 .......................................................... 9 居民收入增速放缓和高债务制约消费反弹空间 ........................................................ 10 投资：基建仍是主要对冲工具.................................................................................... 11 房地产进入竣工周期，投资仍将保持一定韧性 ........................................................ 12 逆周期加力提效，基建投资增速提升 ..................................................................... 13 制造业投资受外围环境影响，是2020年经济最大的不确定性因素 ............................ 15 进出口：贸易争端仍是主要影响因子 .......................................................................... 17 CPI前高后低，PPI通缩压力有所缓解....................................................................... 18 猪价仍是明年CPI的核心变量，高点或出现在2020年一季度 ................................. 19 PPI通缩压力有所缓解，预计全年累计同比增长0.2% ............................................ 20 货币政策：主线稳增长，核心是疏通传导机制 ............................................................. 21 相机抉择，稳增长的基调不变 ............................................................................... 21 降低实体融资成本需要降低银行负债压力，货币操作量价可期，以价为主导 ............... 22 图表目录 图1：中国居民消费占GDP的比重仍有提高空间 .......................................................... 5 图2：2017年是乘用车销量阶段性高点 ....................................................................... 6 图3：2019年6月汽车透支消费 ................................................................................ 6 图4：乘用车库存处在低位 ......................................................................................... 7 图5：乘用车价格增速明显低于居民可支配收入增速 ...................................................... 7 图6：网约车用户规模快速增长 ................................................................................... 8 图7：2018年末全国轨道交通长度达5761公里 .......................................................... 8 图8：地产后周期消费有空间 ...................................................................................... 8 图9：17年四季度开始房屋竣工增速持续负增长 ........................................................... 8 图10：17年以来三四线城市期房销售明显好于一二线 .................................................. 9 图11：三四线及一二线城市住宅竣工面积均呈下降态势 ................................................. 9 图12：三四线城市消费能力不及一二线 ....................................................................... 9 图13：不同类型消费增长差异较大 ............................................................................ 10 图14：城镇居民可支配收入增速下行 ........................................................................ 10 图15：房价逐步趋于稳定 ........................................................................................ 10 宏观专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月05日 图16：中国家庭部门债务/家庭部门可支配收入比值提升较快 ....................................... 11 图17：住户中长期贷款占住户贷款总额比重提升至70%以上 ....................................... 11 图18：2007年和2010-2011年的高通胀拉动名义社零增速提升 ................................ 11 图19：19年地产投资韧性主要来自建筑工程增速反弹 ................................................ 12 图20：19年房屋施工面积增速回升较快 .................................................................... 12 图21：19年购置土地面积负增将拖累2020年土地购置费增速 .................................... 13 图22：商品房销售面积和销售额均有所回升 ............................................................... 13 图23：基建投资提供逆周期对冲， ..........................