2023年白糖市场回顾与2024年展望：白糖：横看成岭侧成峰 远近高低各不同

白糖：横看成岭侧成峰远近高低各不同 ——2023年白糖市场回顾与2024年展望 生鲜软商品研究中心张向军Z0002619 摘要： 2023年国内外糖价整体上震荡上行，在达到历史高位区后出现调整。食糖供应紧张是推高糖价的主导因素，而高糖价导致需求下降以及食糖生产增加则抑制糖价进一步上升。2022/23年度国内广西甘蔗减产拖累全国食糖产量下降，加上外糖领涨导致进口糖（配额外）成本与国内糖价严重倒挂，使得食糖短缺预期强烈，期货及现货糖价都超过七千元。不过，国储糖投放对于缓解紧张形势有帮助，且糖价出现上涨遇阻迹象后中下游企业囤糖热情也有降温，2022/23年度国内期末库存高于此前预期。 此外，2023年国内主要产区天气状况有利，2023/24年度全国食糖产量有望回升至1000万吨，9月份之后国内糖价开始回落。 国际市场，2023年初期因欧盟食糖减产以及印度政府限制食糖出口，全球食糖供应出现阶段性紧张，一季度国际糖价涨势较强烈。不过，4月份之后巴西主产区开榨，甘蔗丰产以及产糖效益显著超过生产乙醇，食糖生产进度持续超出市场预期，4月下旬ICE11号原糖在创出26.83美分的十余年新高后开始回落调整。不过，6-9月印度及泰国季风降雨偏少，印度食糖预计继续减产，11月份泰国宣布将对食糖出口实施关口，这些消息推动ICE11号原糖突破28美分创出12年来的新高。但是，巴西主产区食糖增产势头强劲，且国际原油价格出现回落以及美元强势对国际糖价带来压力。 2023/24年度国内食糖增产前景比较乐观，预计将回升至1000万吨以上。当然， 12月至来年3月是产糖高峰期，天气因素仍存在不确定性，最终食糖产量还有变数。 此外，国储糖投放的节奏也需注意，尽管榨季期间抛储可能性不太大，但不排除在糖市供需出现阶段性失衡时进行政策性调控。临近年底国际糖市尽管仍在高位震荡，但泰国、印度糖厂陆续开榨，而巴西主产区糖厂推迟停榨，这将导致岁末年初全球食糖供应相对宽松。不过，当一季度中后期印度、泰国糖厂提前收榨之后，巴西主产区尚未开榨，届时食糖供应可能又会趋紧。若2024年全球主要产区不再出现极端天气，2024/25年度食糖增产的可能性很大。这样，预计2024年国内外糖价整体表现会弱于2023年，白糖期货主力合约主要在5800-7000元波动。 目录 第一部分2023年白糖期货市场交易情况5 第二部分白糖价格历史走势回顾7 一、糖价长期走势回顾7 二、2023年白糖期货行情回顾9 (一)2023年1-5月糖价震荡上行9 (二)2023年5-11月糖价高位震荡10 (三)2023年11月末以后糖价快速走低10 第三部分全球食糖供应相对偏紧11 一、2022/23年度全球食糖产量不及预期11 (一)印度糖料种植情况11 (二)泰国糖料种植情况11 (三)巴西糖料种植情况12 二、2023/24年度全球食糖供应预计存在缺口13 (一)巴西食糖供应形势13 (二)印度食糖供应形势15 (三)泰国食糖供应形势15 第四部分国内食糖由减产步入增产周期16 一、2022/23年度国内食糖产量及外糖进口量都有下降16 二、2022/23年度国内食糖供应偏紧9月再度投放国储糖17 三、2023/24年度国内产糖预计恢复性增长18 第五部分供需平衡表预测和解析20 一、国内食糖供需形势预测20 二、国际食糖供需形势预测20 第六部分食糖价差套利机会展望21 第七部分ICE原糖期货市场持仓情况23 第八部分白糖期权分析策略建议24 第九部分白糖期货价格技术分析与展望25 一、季节性性分析25 二、技术分析26 第十部分行业企业观点27 第十一部分总结及2024年度操作建议27 第一部分2023年白糖期货市场交易情况 2023年1-11月白糖期货累计成交172195386手，较2022年同比增加109.9%。2023年3-5月郑 糖显著上涨，主力合约一度达到7200元上方，吸引资金大量进场。2023年1-11月成交额累计 115102.76亿元，同比增加143.59%。2023年11月底白糖期货持仓1090135手，较2022年同比增加 16.81%。 图1-1白糖期货月度成交量图1-2白糖期货月度成交额 资料来源：郑商所方正中期期货研究院 图1-3白糖期货月末持仓量 资料来源：郑商所方正中期期货研究院 2023年1-11月白糖期权合约累计成交43453577手，较2022年同期增加133.82%。1-11月白糖 期权累计成交额达230.98亿元，较2022年同期增加138.74%。2023年11月末期权持仓469507手，较2022年同期增加85.61%。 图1-4白糖期权月度成交量图1-5白糖期权月度成交额 资料来源：郑商所方正中期期货研究院 图1-6白糖期权月末持仓量 资料来源：郑商所方正中期期货研究院 第二部分白糖价格历史走势回顾 一、糖价长期走势回顾 图2-1：白糖价格走势趋势分析 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 回顾以往市场表现，糖价牛熊行情交替与食糖供需形势密不可分。由于食糖消费逐年稳步增长，所以食糖产量的增减是推动价格走势的主要因素。国内白糖期货于2006年1月挂牌上市，至20123年经历了三次熊市（2006-2008年、2011-2014年、2017-2018年）和三次牛市（2009-2010年、2015-2016 年、2019-2023年）。 第一次熊市：2006年初白糖期货上市伊始，正值国内食糖连续第三年减产，市场大肆推高糖价。为稳定价格、保证市场需求，国家在当年累计抛储百万吨，加上2006/07年度国内开始进入增产周期，且国际糖价也冲高回落，到当年9月份，期货糖价回落至3200元，较高点几乎跌去一半。2007年糖价走 势相对平淡，波幅较2006年明显收敛，只是糖价在回落至3400附近时引发政策收储，虽然当年收储数量不大，但对提振市场信心有帮助，当年四季度糖价回到4000元上下波动。2008年迎来第三年增产，虽然当年2月份曾因南方产区出现罕见的冰冻天气而刺激糖价一度飙升至4800元，但随着全年产量创历史新高的局面日益明朗，糖价重新回到四千元下方。而且，由于美国次贷危机逐渐显现，糖价跟随其他大宗商品持续下行，10月国庆长假之后一路跳水，最低下探至2800元左右。 第一次牛市：2009年国内外食糖重新开始减产周期，且美国政府推出QE量化宽松刺激政策，中国也出台四万亿的利好措施，国内外糖价迎来新一轮牛市行情。到2009年底，郑糖期货价格上摸至5600元，较年初几乎翻一倍。2010年国内食糖继续减产，巴西、泰国的食糖产量及预期，全球食糖市场的供 给缺口扩大至940万吨（原糖值），这也是继2008/09制糖年出现1170万吨的供给缺口之后的第二个供小于求的年份。供需矛盾尖锐加上美国继续推出货币刺激政策，国际糖价再创新高，国内糖价也跟随走高，政策抛储不但未能缓和上涨速度，反而造成供应紧张的预期，11月份糖价突破了七千元。 第二次熊市：2011年国内外食糖迎来增产周期，年初经历惯性冲高之后进入宽幅震荡，国内政策抛储力度进一步加强，进口规模也有所扩大，当年国内食糖总供应量较上一年增加40万吨。随着供需形势的转变，糖价也出现牛熊市场交替的拐点。2012年起白糖市场正式进入熊市，尽管国内政策由抛储转为收储，但仅刺激价格出现短暂反弹，未能扭转下跌趋势。而且，人为造成国内糖价一度大大高于国际市场，配额外高关税进口也有可观利润，于是2011/12年度外糖进口量由上年度207万吨大增至426万吨。加上国内食糖产量增加了106万吨，于是供应压力导致糖价回到5000元附近寻找支撑。2013、 2014年食糖继续增产，进口量也维持在400万吨上下徘徊，市场总供应量则分别接近1600、1800万 吨。虽然2013年国家收储数量达到空前的180万吨，但无法改变供应过剩的事实，反而使得国内外食糖价差继续扩大，进口量居高不下。 第二次牛市：2015年国内糖价由熊市向牛市转变，由于2014/15年度食糖减产280万吨，且外糖进口量受到有效控制，国内食糖供应形势向利多倾斜。2016年国内糖价进入本轮牛市的第二年，2015/16年度食糖产量创出870万吨的新低，且外糖进口量继续受到有效控制，国内食糖供应形势倾向利多。不过，由于销售形势相对低迷，糖价上涨走势并不顺利。而且，国家恢复抛储调控，供应缺口被有效弥补。 第三次熊市：2017年国内食糖进入增产周期，全球市场也由短缺向过剩转化，国内外糖价都结束上涨趋势转为回调。2016年12月抛储行为打破了此前在榨季不会抛储的预期，也为贯穿2016/17制糖年度的政策抛储做好了铺垫。2017年5月下旬商务部公布对进口食糖征收保障特别关税，郑糖价格当日高开低走，外糖持续下跌使得提高关税的作用大大降低。进入2018年以后，国内糖价整体下行，特别是期货价格走势更弱。国内食糖连续第二年增产，而销售形势不乐观。此外，国际市场面临严重过剩，印度、泰国食糖产量创出新纪录，巴西减产的影响被抵消，国际糖价也创下2015年10月份以来的新低。 第三次牛市：进入2019年之后，国内糖价止跌回升。国内食糖产量波幅收敛，随后连续三个年度国产糖稳定在1042-1076万吨，但是2021/22年减产至956万吨，2022/23年度更是降至897万吨。此外，国际糖价在2019-2022年整体波幅较以往缩小，但2023年一季度起持续上涨，欧盟、印度、中国等食糖先后减产导致全球食糖供应紧张，2023年9月ICE11号原糖主力合约达到27.88美分的高点，是2011年末以来的新高。 2019-2022年郑糖价格高低点波幅仅1500元左右，而2023年上半年主力合约价格高低点就超过 1500元，7月合约最高曾达到7202元。与2018年末的低点相比，主力合约升幅最高时超过2500元，虽然低于以往牛熊市波幅3000、4000元的水平，但也算是走出郑糖历史上的第三次牛市。 国际市场，2020-2022年，因公共卫生事件的冲击，糖价跟随其他商品先跌后涨。巴西主产区受天气因素影响产量增减变化较大，而印度食糖出口一度创出天量，欧洲地缘冲突及天气因素影响当地食糖产 量。2023年初印度食糖预计将大幅减产约300万吨，全球糖市供应紧张，国际糖价持续走高。不过，巴 西主产区食糖增产势头强劲，当年产量创出历史新高的可能性很大，这对糖价的利空影响与印度、泰国食糖减产的利多作用形成抗衡局面。 二、2023年白糖期货行情回顾 2023年郑糖整体走高，但临近年末有所回落。国内外食糖减产导致供应紧张是主要利多因素，而国储投放储备糖以及巴西食糖增产势头强劲，且国内也将进入增产周期，这些则是促使糖价冲高回落的重要利空因素。全年走势主要分为三个阶段： 图2-2：2023年白糖指数走势 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 (一)2023年1-5月糖价震荡上行 春节前国内糖价窄幅震荡，而节后国际糖价快速上行，ICE11号原糖主力合约自19.5美分附近冲高至 21美分以上，导致郑糖春节后首个交易日跳空上涨了百余元，拉开了2023年糖价走高的序幕。 进入2月份，广西糖厂停榨速度加快，本年度国内食糖由预期增产50万吨转为减产20万吨，此时国 际市场又在担忧泰国糖产量达不到预期水平，以及巴西谷物丰产可能会阻碍未来巴西食糖出口。于是在2 月末至3月上旬，国内外糖价又连续创出近年新高，郑糖主力合约曾上摸至6343元这个自2018年以来的高点。此后，郑商所表示为控制市场风险，将SR2305合约的保证金标准和涨跌幅停板限制分别调整为10%、8%，于是郑糖减仓回落，主力合约降至6100元附近才出现反弹。国际糖价则受到美欧银行危机的影 响也出现调整。不过，随着印度食糖减产确定以及泰国糖厂提前停榨迹象逐渐显露，3月下旬国际糖价又再次冲高，于是国内糖价也创出年内新高。 2023年4月份国内外糖价加速上行，郑糖主力合约月底突破7000元关口，创出自2017年以来的新 高。ICE1