远近高低各不同

运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 1 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层 研究创造价值 内容摘要 近期贵金属总体呈现弱势运行的格局，COMEX黄金在前期大幅下跌近300美元后，当前在1700-1750美元之间进行震荡整理，COMEX白银则基本上围绕25-26美元上下震荡。从CFTC公布的基金持仓数据来看，伴随着价格的下跌，贵金属的基金净多头寸今年以来呈现下降态势，表明机构做多贵金属的热情在逐步退潮。 从今年前2个月的情况看，中国经济增长势头非常不错。从刚刚结束的全国两会上也释放出许多积极的政策信号。国家并不急于求进，将采取更为稳妥的举措，稳扎稳打地推进经济复苏。美国的新冠疫苗的接种人数超过了1亿，处于世界第一，这极大缓解了新冠疫情的压力，同时对经济的复苏起到了积极的推动作用。 世界黄金协会最新发布的数据显示，2月全球黄金ETF流出84.7吨（约合46亿美元，资产管理规模减少2.0%），这是近四个月以来出现的第三次黄金ETF净流出。截至二月底，全球黄金ETF资产管理规模(AUM)为3,681吨 （约合2,070亿美元），与2020年6月水平相当。 我们认为，当前影响贵金属走势的主要原因是长、短期因素之间的矛盾所引起的。短期来看，多空因素处于胶着状态。长期来看，通货膨胀仍然是主导贵金属市场的关键因素。短期内贵金属在各种复杂的多空因素作用下，以弱势区间震荡行情为主；未来随着时间的推移，以通货膨胀为主线的行情将开启一个新的篇章。 远近高低各不同 宝城期货金融研究所 作者：贵金属研究小组 报告日期2021年3月24日 请关注公司微信公众号：师声明 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 2 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层 一、近期贵金属走势回顾 近期贵金属总体呈现弱势运行的格局，COMEX黄金在前期大幅下跌近300美元后，当前在1700-1750美元之间进行震荡整理。上期所黄金主力合约走势与美盘如出一辙，期价在360-370元之间窄幅整理，短期有筑底迹象。 COMEX黄金走势图 数据来源：博易大师、宝城期货金融研究所 上期所黄金主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货金融研究所 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 3 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层 COMEX白银则基本上围绕25-26美元上下震荡。上期所白银主力合约下档支撑力度略强，期价一度突破5500大关，但由于缺乏连续上攻动能，未能有效站稳这一关键点位，但始终保持着向上试探的欲望。 COMEX白银走势图 数据来源：博易大师、宝城期货金融研究所 上期所白银主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货金融研究所 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 4 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层 从CFTC公布的基金持仓数据来看，伴随着价格的下跌，贵金属的基金净多头寸今年以来呈现下降态势。COMEX黄金的基金净多持仓今年减少的幅度达到了35.5%，COMEX白银的基金净多持仓今年减少的幅度达到了39.5%。表明随着经济的逐步复苏，机构做多贵金属的热情在逐步退潮。 数据来源：Wind黄金非商业净持仓COMEX:黄金:非商业净多头持仓期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金(右轴)20-03-3120-05-3120-07-3120-09-3020-11-3021-01-3120-03-31180000200000220000240000260000280000300000320000张张15201600168017601840192020002080美元/盎司美元/盎司 数据来源：WIND、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind白银非商业净持仓COMEX:银:非商业净多头持仓期货收盘价(活跃合约):COMEX银(右轴)20-03-3120-05-3120-07-3120-09-3020-11-3021-01-3120-03-3125000300003500040000450005000055000张张12141618202224262830美元/盎司美元/盎司 数据来源：WIND、宝城期货金融研究所 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 5 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层 二、经济复苏预期进一步强化 1、中国经济驶上快车道 2020年是新中国历史上极不平凡的一年，在经历了新冠肺炎疫情的严重冲击，以及严峻复杂的国际形势后，中国经济摆脱了困境，成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。根据国家统计局公布的数据显示，2020年中国经济总量突破百万亿大关，全年国内生产总值达101.6万亿元，比上年增长2.3%。按年平均汇率折算，2020年我国经济总量占世界经济的比重预计超过17%。经济恢复走在世界前列，在一季度国内生产总值大幅下降的情况下，二季度增速由负转正，增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%，走出了一条令世界惊叹的V型曲线，成为推动全球经济复苏的主要力量。 国内生产总值及其增长速度 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 从今年前2个月的情况看，经济增长势头依然非常不错。1—2月份，消费市场延续上年稳定复苏态势，呈现恢复性增长。商品销售继续改善，部分升级类商品较快增长；新兴业态快速发展势头不减，实体店零售经营明显回升。社会消费品零售总额同比增长33.8%，扣除价格因素，实际增长34.3%。 社会消费品零售总额增速 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 6 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层 1—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长35.1 %；比2019年1—2月份增长16.9%，两年平均增长8.1%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.69%。 规模以上工业增加值同比增速 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 1—2月份，全国房地产开发投资13986亿元，同比增长38.3%；比2019年1—2月份增长15.7%，两年平均增长7.6%。其中，住宅投资10387亿元，增长41.9%。 全国房地产开发投资 数据来源：国家统计局、宝城期货金融研究所 今年来看，中国经济的发展将继续呈现良好的态势。从刚刚结束的全国两会上也释放出许多积极的政策信号。国家并不急于求进，将采取更为稳妥的举措，稳扎稳打地推进经济复苏。政府工作报告中指出，今年要保持宏观政策连续性稳定性可持续性，促进经济运行在合理区间；在区间调控基础上加强定向调控、相机调控、精准调控；宏观政策要继续为市场主体纾困，保持必要支持力度，不急转弯，根据形势变化适时调整完善，进一步巩固经济基本盘。从去年底的中央经济会议开始，政府多次表态宏观政策不会急转弯。一方面，是为了稳定市场预期，避免在经济复苏尚且较为脆弱的阶段突然收紧流动性可能引发的风险；另一方面，去年特殊时期的政策在经济步入正轨后有序退出是大概率事件，预计今年下半年政策将会明显收紧，但收紧后若是引发信用风险上升，可能会适度调整政策力度。政府工作报告提出2021年的国内生产总值增长目标为6%以上，显得比较务实，同时也比较灵活。很多国际机构都对中国经济持更为乐观的态度，认为中国2021年的经济增长有可能达到8%左右。 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 7 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层 2、美国复苏步伐加快 美国是新冠疫情的重灾区，累计确诊人数超过3千万，累计死亡人数超过55万，均为世界之最。经济一度呈现断崖式滑坡，去年下半年开始逐渐有所起色。尤其是在大规模开展疫苗接种之后，经济复苏的力度有所加强。当前来看，美国的新冠疫苗接种速度在全球是领先的，已经接种人数超过了1.2亿，处于世界第一，接种比例超过了37%，在世界主要经济体中同样名列前茅。这极大缓解了新冠疫情的压力，同时对经济的复苏起到了积极的推动作用。 全球疫苗接种TOP10 数据来源：WIND、宝城期货金融研究所 全球主要国家疫苗接种速度 数据来源：WIND、宝城期货金融研究所 市场瞩目的美联储议息会议17日公布了货币政策声明，美国联邦公开市场委员会（FOMC）决定将其基准利率维持在0%到0.25%的目标区间不变。另外，美联储还上调了经济展望，反映出该行对经济复苏的前景更为乐观。与此同时，美联储决定继续实施其每个月至少购买1200亿美元债券（800亿美元的美国国债和400 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 8 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层 亿美元的资产抵押证券）的资产购买计划。声明认为，通货膨胀继续低于2%。整体金融状况仍保持宽松，部分反映了为支持经济以及让信贷流向美国家庭和企业而采取的政策措施。美联储还大幅上调了对美国经济增长前景的预期，但同时表示，尽管前景有所改善，且今年通胀有所上升，但预计在2023年之前不会加息。根据美国联邦公开市场委员会委员提交的季度经济预测，预计2021年美国GDP将可大幅增长6.5%，随后几年则将降温，这一中值预测比去年12月上一轮预测中的4.2%有所改善。2022年和2023年的GDP增长预测分别为3.3%和2.2%，而长期增长预测则稳定在2.3%附近。随着GDP的增长，美国联邦公开市场委员会的成员预测，失业率将从目前的6.2%下降至4.5%。相比之下，该委员会在去年12月份作出的预测为下降至5%。对未来两年的失业率预测分别为4.2%和3.7%，而长期预测则落在4%上。 过去一个月中，美国国债收益率急剧上升。基准10年期美债收益率攀升至疫情暴发前以来的最高水平，30年期收益率创下2019年以来的最高水平。随着疫苗接种的加速和1.9万亿美元新刺激措施的实施，经济前景有所改善，投资者开始押注美联储将比预期更早加息。 美国10年期国债收益率 数据来源：Wind美国:国债收益率:10年20-01-3120-03-3120-05-3120-07-3120-09-3020-11-3021-01-3120-01-310.60.60.80.81.01.01.21.