资金面维持宽松，长端利率债下行

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 联系人： 池钟辉 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 资金面维持宽松，长端利率债下行。周二长端利率债下行2-3bp，收复周一大部分上行幅度。从资金面来看，11月下调MLF和OMO利率之后，资金价格波动中枢小幅下降，后续央行大概率通过公开市场操作对冲年末流动性缺口，资金面预计整体维持宽松。PMI显示11月工业生产和库存状况改善，关注社融与信贷结构改善能否持续。基数效应继续推高CPI，但高频数据显示11月猪肉价格环比大幅回落，因此CPI预计仍维持4%以内的相对高位。但12月进入猪肉需求旺季，警惕高频数据对通胀预期带来的冲击。美国近日表态对欧盟和南美国家加征关税，引发市场避险情绪回升。近期多空因素交织，预计利率债维持宽幅震荡。 财政部发布《中华人民共和国消费税法（征求意见稿）》并向社会公开征求意见。统一调整了纳税人范围表述，在消费税法中设置衔接性条款，设置了对消费税税率的授权条款。其中，白酒在生产（进口）环节征税，税率仍为20%加0.5元/500克（或者500毫升）。 境外机构连续12个月增持中国债券，国债持有量达1.29万亿元。截至11月末，中央国债登记结算有限责任公司债券托管量为64.2万亿元，较10月增加3938.5亿元。商业银行、广义基金、证券公司、保险、境外机构持仓均有增加。 澳洲联储维持现金利率在0.75%的纪录低位不变，符合预期。鉴于降息的滞后性，此次会议按兵不动，准备好在必要时放松货币政策，降息支撑了就业和收入增速，给汇率带来了下行压力，预计较长时间的低利率是合理的；全球经济风险有所放缓，主要的国内不确定性是消费前景，其他不确定性包括干旱和住房建设周期，房地产市场出现了进一步好转的迹象，将关注就业市场发展。 利率市场： 12月3日央行不开展公开市场操作，当日无逆回购到期，资金面有所放松。利率债收益率全天下行。 一级发行方面，周二，新债招标热度较高,国债增发1、5、10年期金融债，中标利率分别为2.4752%、3.2798%和3.5378%，全场倍数分别为3.69、5.25和3.73。农发债增发2年期金融债，中标利率为2.8115%，全场倍数5.38。 现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行1.32BP，5年期国债到期收益率下行0.2BP，10年期国债收益率上行0.74BP。国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种上行0.17BP，5年期国开债到期收益率下行1.01BP，10年期国开债收益率上行0.13BP。 资金方面，周二货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌2019年12月04日 固收日报 资金面维持宽松，长端利率债下行 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 20.26BP，DR007下行13.54BP，DR014下跌8.2BP。R007与DR007利差缩小10.8BP。 国债期货方面，周二，国债期货开盘走高后窄幅震荡，尾盘拉升收涨。10年期主力合约上涨0.08%，5年期主力合约收涨0.07%，2年期主力合约上涨0.01%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行50只，金额402.1亿元，昨日，1只推迟及取消发行债券。 二级市场，12月3日，1年期短融信用利差均上行，其中，AAA上行0.16BP，AA+上行0.16BP，AA上行1.16BP。3年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.75BP，AA+上行0.75BP，AA下行0.25BP。5年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行1.34BP，AA+上行0.34BP，AA上行0.34BP。1年期城投债信用利差均下行，各等级均下行1.85BP。3年期城投债信用利差均上行，各等级均上行1.87BP。5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.11BP，AA+下行0.11BP，AA上行2.89BP。 转债市场： 12月3日，可转债指数下跌0.55%，成交303亿元，较前一日有所下降。上涨71家，下跌59家。其中涨幅较大的有凯龙转债（11.88%）、威帝转债（5.47%）、东音转债（4.38%），跌幅较大的有万信转2（-3.61%）、太阳转债（-2.15%）、金禾转债（-1.45%）。  负面信息 东旭集团，涉及债项：15东旭02，公司主体评级被联合评级由A下调至BBB，同时被列入可能下调信用等级的评级观察名单。  风险提示：货币政策宽松不及预期，宏观数据超预期反弹。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 -1.41 -0.78 -0.18 -1.32 -3.16 2.63652.84263.00473.16213.1746-3.50 -3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.000.501.001.502.002.503.003.501年3年5年7年10年国债当日涨跌（BP）到期收益率（%） -0.18 -0.50 -1.65 -0.75 -2.49 2.72673.04533.46643.61663.5784-3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年国开债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 1.59 2.22 -0.18 -0.32 -3.16 2.83652.99263.22473.40213.4546-4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 0.000.501.001.502.002.503.003.504.001年3年5年7年10年地方政府债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 2.15 0.08 -1.62 -1.37 -0.49 2.74373.05853.45933.60713.7990-2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年进出口债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） 2.44 0.92 -1.62 -1.37 -2.13 2.73153.11143.45763.60713.7718-3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年农发债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 2019-12-03期限当日收盘（%）当日涨跌（BP）隔夜2.18-10.1 7天2.51-6.8 14天2.47-15.4 隔夜2.10-12.2 7天2.29-9.0 14天2.25-14.6 隔夜8.052.17天22.392.214天22.36-0.8 隔夜2.13-10.1 1周2.34-13.5 2周2.36-9.0 1个月2.790.63个月3.02-0.2 R-DR（BP）SHIBORRDR 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 3.1981 3.3081 3.4081 - -0.07 -0.07 -0.07 - 1年期 3.2048 3.3248 3.4348 - -0.02 -0.02 0.98 - 3年期 3.5135 3.6435 3.8435 - 0.25 0.25 -0.75 - 5年期 3.8062 4.0462 4.4662 - -0.31 -1.31 -1.31 - 城投债 6个月 3.2001 3.2501 3.3401 4.2501 0.04 0.04 0.04 0.04 1年期 3.2542 3.3042 3.3742 4.6842 -3.26 -3.26 -3.26 -1.26 3年期 3.5654 3.6454 3.7504 5.4004 1.09 1.09 1.09 0.09 5年期 3.8645 4.0245 4.2095 6.3995 -0.29 -0.29 2.71 2.71 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 吴笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 证券研究报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买