国债期货分析报告：阶段利好基本释放 国债期货上行放缓

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 在阶段性利好基本释放的情况下，国债期货阶段性上行放缓。由于11月份以来央行货币政策出现明显转向。连续两次投放“麻辣粉”，并下调MLF与逆回购操作利率，周内新版LPR第四次报价也进行了跟随调整。这导致市场对于央行货币政策预期由偏紧转向宽松，货币市场资金利率与中长期收益率均出现全面回落。而实体经济层面上，10月份国内经济数据弱于预期，但分项确实出现一定改善，当前经济基本面对债市的指引作用有限。避险情绪方面，11月已过大半，中美贸易局势仍存较大的不确定性，叠加美国在香港问题上的错误行径，导致市场避险情绪有重新回升的可能性。总体来看，国债期货仍处于上行通道中，国内经济偏弱、货币政策转向宽松，操作上可继续逢低买入。 货币市场： 周四央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，11月21日不开展逆回购操作，当日无逆回购到期，公开市场实现零投放零回笼。由于本周央行已经连续通过大额逆回购向市场投放流动性，同时在周一下调7天期逆回购操作利率5BP，这是在月初MLF操作利率下调后的同步调整，也是央行自2015年10月28日以来首次下调7天逆回购操作利率。标志着央行货币政策重新转向中性宽松，也是新一轮变相降息周期的开始，因此货币市场资金面将继续保持宽松，资金利率有望逐步下行。 债券市场： 一级市场，一级市场，周四国开行5年、7年期固息增发债中标收益率分别为3.2774%、3.5258%，投标倍数分别为3.96、4.92。进出口行3年、5年和10年期固息增发债中标收益率分别为3.0077%、3.3472%、3.6957%，投标倍数分别为4.95、3.35、3.49。整体投标倍数较高，市场需求乐观。 阶段利好基本释放 国债期货上行放缓 2019/11/22 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 图：两年期国债期货 图：五年期国债期货 图：十年期国债期货 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 虽然10 月经济数据弱于预期，但分项确实出现一定改善。短期内房地产仍是对经济的有力支撑。前期和近期多项支持基建投资的政策，以及对地方债的支持，对基建投资持稳将起一定作用。当前总需求尤其是制造业仍有企稳乃至回升的可能性。四季度经济的整体表现尤其是名义GDP 增速将强于前期，这对企业利润修复将有一定帮助。当前经济基本面对债市的指引作用有限。 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 图：国内GDP 图：外贸数据 1.001.201.401.601.802.002.205.005.506.006.507.007.508.008.509.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.002010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08发电量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-096大电力集团耗煤量 0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 图：中期借贷便利（MLF）操作利率 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09PMI财新中国PMI50% -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 周三中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2019年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%，均较10月下降5个基点，其中，5年期LPR在8月20日亮相后首次迎来下调。以上LPR在下一次发布LPR之前有效，这也是11月初MLF操作利率下调LPR报价利率的跟随调整，贷款市场利率改革后央行通过调节政策性金融工具利率来影响贷款市场报价利率的路径畅通。 图：货币供应量 图：存款准备金率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-01中小型金融机构存款准备金大型金融机构存款准备金 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：社会融资总量 图：社融新增构成 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.002015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10社会融资总量:当月值 -6,000.000000-5,000.000000-4,000.000000-3,000.000000-2,000.000000-1,000.0000000.00000 01,000.00 00002,000.00 00003,000.00 00004,000.00 00002019-052019-062019-072019-082019-092019-10社会融资