国债期货分析报告：央行连续暂停投放，国债上行放缓

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 昨日国债期货上行放缓,全天价格冲高回落，近期由CPI增幅远超市场预期，而经济基本面表现较弱,国内存在一定的滞胀风险,这对于股债商品市场均形成一定的压力,债市则由于近期跌幅较大,在CPI数据发布后市场反而呈现利空兑现的表现，叠加周末特朗普表态再次为贸易谈判带来不确定性，市场风险偏好快速回落,国债期货地位反弹,但驱动国债期货的核心因素并未发生变化,短期市场表现为技术型反弹。本周国内各项实体经济数据将陆续公布，债市上行仍将受制于物价与基本面的边际变化。资金面上，央行公开市场连续停摆，但由于上周MLF到期续作意外下调操作利率，表明央行货币政策并不因结构性物价上行而发生根本性转向，市场预期重回稳定，货币市场资金面保持宽松。因此，短期国债期货反弹压力随价格上行而提升,在物价上行压力依然较大、实体经济数据可能出现边际好转的情况下，国债期货上行压力依然较大。关注本周各项实体经济数据指引。 货币市场： 周二央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，11月12日不开展逆回购操作,当日无逆回购到期，公开市场继续停摆，主要期现资金利率继续回升。由于上周央行续作MLF时意外调降操作利率5BP，此举引发市场对于货币政策趋紧预期的修正，表明央行货币政策并不因结构性物价上行而发生根本性转向，因素货币市场资金面预期保持稳定，虽然央行公开市场连续暂停资金投放，但整体资金面保持宽松。 债券市场： 一级市场，周二国开行3年期绿色金融债中标利率3.10%，投标倍数3.76。国开行5年、10年期固息增发债中标收益率分别为3.4030%、3.6105%，投标倍数分别为4.33、2.97。整体投标倍数较高，市场需求旺盛。 央行连续暂停投放 国债上行放缓 2019/11/13 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 图：两年期国债期货 图：五年期国债期货 图：十年期国债期货 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 国家统计局公布的数据显示，中国 10 月 CPI 同比增长 3.8%，明显超过预期的 3.3%，也明显超过前值 3%，再度刷新记录；PPI 同比下降 1.6%，较前值下降 1.2%进一步走弱，也稍弱于预期的 1.5%。此外，核心 CPI 同比增速维持在 1.5%的位置。总体 CPI 继续超预期大幅上行并刷新 6 年最高纪录，食品 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 分项中的猪肉价格仍是最主要带动因素。同时通过替代效应，该涨价已经传导至一系列蛋白质食品价格，且非食品分项的回落明显不足以对冲肉价上涨。我们认为，猪周期对 CPI 的正向影响仍未结束，贸易冲突缓解之后增加进口，以及投放储备肉可能延缓价格上行速度，但极低的生猪存栏量仍是根本上的供给约束，这可能令偏高的肉价至少维持到明年，同比来看整个四季度 CPI在肉价带动下可能持续位于高位。且四季度开始油价基数也将下降，或进一步推升 CPI，年内 CPI“破 4”的可能性仍高。 图：国内GDP 图：外贸数据 1.001.201.401.601.802.002.205.005.506.006.507.007.508.008.509.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.002010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08发电量 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-096大电力集团耗煤量 0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 图：中期借贷便利（MLF）操作利率 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09PMI财新中国PMI50% -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 上周央行续作MLF调降操作利率5BP，此举引发市场对于货币政策趋紧预期的修正。由于10月份TMLF缺席以及9月份以来市场对于调降政策性金融工具利率的预期多次落空的情况下，市场对于货币政策趋紧的预期提升，这导致近期国内市场收益率水平上行幅度较大，不利于降低实体经济融资成本，因此，本次调降政策性金融工具利率信号意义重大，央行货币政策并不因结构性物价上行而发生根本性转向，11月20日，新版LPR第四次报价料跟随调降5BP，也将有助于降低市场贷款成本。 图：货币供应量 图：存款准备金率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-01中小型金融机构存款准备金大型金融机构存款准备金 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：社会融资总量 图：社融新增构成 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.002015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-