国债期货分析报告：避险情绪有所回落 国债期货上行放缓

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 昨日国债期货反弹放缓，市场避险情绪有所缓和。基本面上，我们认为4月份国债期货主要风险因素基本释放，4月份官方与民间数据均出现明显季节性回落，制造业景气程度下降，外围不确定性增加，这将导致内部政策边际放松，对国债期货价格形成支撑。资金面上，本周央行公开市场重启资金投放，并在周一盘前宣布针对中小银行定向降准政策，这代表政策对冲力度提升，货币市场资金面重回宽松。总体来看，当前实体经济真正好转仍需较长时间，外围不确定因素增多，避险资产的吸引力提升，国内政策空间仍存，收益率水平不存在大幅上行的基础。尤其是在4月份宏观数据对国债期货的压力兑现后，近期国债期货有望延续利空出尽的表现，在操作上建议逢低做多。 货币市场： 周二央行公告，以利率招标方式开展了200亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率2.55%，连续第二日小幅投放。月初货币市场资金面较为宽松，资金利率水平大幅下行，目前短期利率再次突破央行货币利率走廊下沿。叠加周一盘前央行宣布对中小银行定向降准，货币政策边际趋紧的预期降温，预计在外围不确定性增加的背景下，内部政策料边际放松，整体资金面仍将保持宽松。 债券市场： 一级市场，周二国开行增发3、7年期金融债，中标利率分别为3.2942%、3.873%，全场倍数分别为3.4、3.13，边际倍数分别为8.72、132.5。整体投标倍数较高，市场需求旺盛。 避险情绪有所回落 国债期货上行放缓 2019/5/8 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 图：两年期国债期货 图：五年期国债期货 图：十年期国债期货 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 国家统计局公布4月中国采购经理指数运行情况显示，制造业与非制造业均继续保持在扩张区间。2019年4月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回落0.4个百分点；非制造业商务活动指数为54.3%，比上月回落0.5个百分点。4月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.2，较3月回落0.6个百分点，连续两个月处于扩张区间，但扩张幅度有所减弱。数据显示当前制造业景气度呈现季节性回落。 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 图：国内GDP 图：外贸数据 1.001.201.401.601.802.002.204.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.002010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03发电量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-016大电力集团耗煤量 0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：制造业PMI 图：国内物价走势 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01PMI财新中国PMI50% -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 中国人民银行决定从2019年5月15日开始对中小银行实行较低存款准备金率，约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元。这意味着国内存款准备金率的政策框架由两档存款准备金率向三档存款准备金率过渡。 图：货币供应量 图：存款准备金率 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002006-03-012006-09-012007-03-012007-09-012008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-01中小型金融机构存款准备金大型金融机构存款准备金 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 图：社会融资总量 图：社融新增构成 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.002012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03社会融资总量:当月值 -4,000.000000-2,000.0000000.00000 02,000.00 00004,000.00 00006,000.00 00008,000.00 000010,000.0 000002018-102018-112018-122019-012019-022019-03社会融资规模分项同比多增人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、央行操作 周二央行公告，以利率招标方式开展了200亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率2.55%，连续第二日小幅投放。月初货币市场资金面较为宽松，资金利率水平大幅下行，目前短期利率再次突破央行货币利率走廊下沿。叠加周一盘前央行宣布对中小银行定向降准，货币政策边际趋紧的预期降温，预计在外围不确定性增加的背景下，内部政策料边际放松，整体资金面仍将保持宽