收购接近尾声，整合发力持续超预期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 闻泰科技（600745） 证券研究报告 2019年11月21日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 81.39元 目标价格 155.82元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,040.67 流通A股股本(百万股) 637.27 A股总市值(百万元) 84,699.89 流通A股市值(百万元) 51,867.11 每股净资产(元) 6.07 资产负债率(%) 88.17 一年内最高/最低(元) 88.65/17.71 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《闻泰科技-季报点评:Q3业绩超指引上限, 持续超预期可能只是开始》 2019-10-30 2 《闻泰科技-公司点评:资产过户顺利，看好公司长期发展》 2019-09-19 3 《闻泰科技-半年报点评:客户结构调整大获成功，业绩大超预期持续推荐》 2019-08-31 股价走势 收购接近尾声，整合发力持续超预期 事件：2019年11月20日，公司发布董事会决议和境外子全资子公司对外提供担保公告，对收购安世半导体境外GP、LP份额的方案和境外子公司提供担保进行审议。 点评：持续坚定推荐公司，看好公司客户结构优化+5G换机终端销量提升+自主采购提升+收购安世协同效应下业绩弹性表现。本次公司董事会对安世半导体境外LP和GP股份收购以及境外子公司香港闻泰对外提供担保进行审议，该事项主要是对安世半导体境外股份的收购进一步推进，并且优化内部借款的成本费用。目前公司已经完成并交割安世半导体境内部分58.37%的股权，本次事项顺利推进后，将收购境外部分安世21.61%股份，完成境外部分收购后，公司将合计持有安世79.98%股权。后续，公司预计将收购剩余20.02%股份，完成对安世半导体的全资收购。 收购逐步落地，优化内部费用。公司对安世半导体国内部分的58.37%的股权已经顺利交割过户，担保与会议流程也接近完成，将很快完成境外部分21.61%股份；担保具体为香港闻泰对裕成控股提供担保，担保内容为安世半导体将向其唯一股东裕成控股借款8.24亿美元，该借款为本次境外LP收购方案的实施环节之一，该担保将优化内部借款的成本费用，后续还款和银团贷款费用将由裕成控股以从安世集团取得的分红款偿还或支付，将不会影响上市公司利益。 看好协同作用，版图国际化。收购逐渐落地后，安世半导体中资化将呈现正向作用，闻泰科技拥有海内外知名客户，例如，三星、华为、小米、LG等，公司下游与安世半导体存在较大重叠，因此将充分发挥协同效应，目前安世半导体快速切入国产供应链，代替海外元器件，主要因闻泰科技现有客户引导导入以及国产替代所致。安世半导体由于产能紧张，在国内外大幅扩充产能，产能开出后将显著提升盈利能力。同时，安世半导体在海外发展多年，闻泰科技将保证安世半导体独立性的同时，进一步实现闻泰科技业务版图的国际化。 投资建议：看好公司实现协同作用，业务实现快速增长；主业ODM业务受益ODM渗透率快速提升，预计自主采购比例提高。上调公司盈利预测，19-21净利润由10.06/15.91/20.56亿元上调至10.06/20.05/23.20亿元，并表安世后预计20-21实现净利润40.54/52.96亿元，上调目标价155.82元，维持“买入”评级。 风险提示：收购进展不及预期、ODM渗透率不及预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 16,916.23 17,335.11 32,936.71 61,743.15 77,796.37 增长率(%) 26.08 2.48 90.00 87.46 26.00 EBITDA(百万元) 1,453.52 1,238.24 2,305.72 6,335.25 8,218.03 净利润(百万元) 329.39 61.02 1,006.49 4,053.63 5,296.28 增长率(%) 586.49 (81.47) 1,549.47 302.75 30.66 EPS(元/股) 0.32 0.06 0.97 3.90 5.09 市盈率(P/E) 257.14 1,388.08 84.15 20.89 15.99 市净率(P/B) 23.93 23.56 16.98 9.44 5.96 市销率(P/S) 5.01 4.89 2.57 1.37 1.09 EV/EBITDA 14.82 10.04 38.30 11.75 9.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-27%-14%-1%12%25%38%51%64%2018-112019-032019-07闻泰科技电子制造沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 看好公司实现协同作用，业务实现快速增长；主业ODM业务受益ODM渗透率快速提升，自主采购比例提高。上调公司盈利预测，19-21净利润由10.06/15.91/20.56亿元上调至10.06/20.05/23.20亿元，并表安世后预计20-21实现净利润40.54/52.96亿元。选取同行可比公司，根据wind一致预期，同行可比公司，消费电子平台型公司和IDM公司，平均PE为48.59倍，给予闻泰科技2020年40倍PE，上调目标价至155.82元，维持“买入”评级。 表1：同行可比公司情况（wind一致预期） 证券代码 证券简称 2020E营收（亿元） 2020E利润（亿元） 2020E PE 002475.SZ 立讯精密 715.15 54.86 33.83 002241.SZ 歌尔股份 442.90 18.09 36.34 600460.SH 士兰微 37.08 2.67 77.13 002049.SZ 紫光国微 41.17 5.88 47.06 资料来源：Wind、天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 936.03 1,903.21 2,634.94 13,637.29 7,499.07 营业收入 16,916.23 17,335.11 32,936.71 61,743.15 77,796.37 应收票据及应收账款 2,671.43 5,088.33 6,502.80 13,106.72 11,601.28 营业成本 15,397.84 15,764.00 29,181.92 51,123.33 64,182.00 预付账款 29.51 35.03 226.85 135.98 295.43 营业税金及附加 116.62 62.29 152.87 311.35 344.30 存货 3,185.97 1,625.26 12,961.52 9,311.76 21,946.21 营业费用 141.39 150.56 274.32 975.54 1,166.95 其他 715.11 3,172.19 2,086.14 2,682.97 3,174.04 管理费用 26.81 295.49 329.37 1,148.42 1,439.23 流动资产合计 7,538.04 11,824.01 24,412.25 38,874.71 44,516.04 研发费用 787.61 732.06 1,050.35 2,161.01 2,722.87 长期股权投资 344.50 1,176.00 1,176.00 1,176.00 1,176.00 财务费用 110.30 211.84 453.34 436.96 136.15 固定资产 1,047.76 544.23 527.08 524.38 517.35 资产减值损失 83.25 96.79 89.70 91.50 95.87 在建工程 0.17 32.74 55.64 81.39 78.83 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 502.86 672.96 498.66 324.35 150.04 投资净收益 73.66 (10.30) 219.00 172.00 139.00 其他 1,469.05 2,692.25 1,829.35 1,962.94 2,141.00 其他 (201.82) (36.75) (438.00) (344.00) (278.00) 非流动资产合计 3,364.35 5,118.18 4,086.72 4,069.06 4,063.22 营业利润 380.59 69.14 1,623.83 5,667.03 7,847.99 资产总计 10,915.35 16,942.19 28,506.18 42,950.49 48,583.90 营业外收入 5.60 3.91 26.30 11.94 14.05 短期借款 858.77 1,999.81 5,280.34 2,280.34 1,000.00 营业外支出 7.27 9.41 7.31 8.00 8.24 应付票据及应付账款 4,210.89 8,087.96 10,731.44 23,254.30 21,456.25 利润总额 378.92 63.65 1,642.81 5,670.97 7,853.80 其他 2,137.51 3,043.24 6,067.17 6,760.84 8,876.31 所得税 44.07 (8.49) 191.06 850.65 1,178.07 流动负债合计 7,207.17 13,131.00 22,078.95 32,295.49 31,332.56 净利润 334.85 72.14 1,451.75 4,820.32 6,675.73 长期借款 0.00 0.00 803.60 303.60 300.00 少数股东损益 5.46 11.12 445.26 766.69 1,379.45 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 329.39 61.02 1,006.49 4,053.63 5,296.28 其他 42.34 80.25 76.39 66.33 74.32 每股收益（元） 0.32 0.06 0.97 3.90 5.09 非流动负债合计 42.34 80.25 879.99 369.93 374.32 负债合计 7,249.51 13,211.25 22,958.94 32,665.42 31,706.88 少数股东权益 127.04 136.32 559.32 1,313.23 2,662.03 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 637.27 637.27 1,040.67 1,040.67 1,040.67 成长能力 资本公积 2,381.60 2,381.60 2,381.60 2,381.60 2,381.60 营业收入 26.08% 2.48% 90.00% 87.46% 26.00% 留存收益 2,905.48 2,953.75 3,947.26 7,931.18 13,174.33 营业利润 103.15% -81.83% 2248.45% 248.99% 38.49% 其他 (2,385.54) (2,378.00) (2,381.60) (2,381.60) (2,381.60) 归属于母公司净利润 58