科创板询价报告

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·科创板询价报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·科创板询价报告 证券研究报告 主要财务指标（单位：百万元）  医用耗材智能装备的生产企业。公司成立于2003年，主要从事医用耗材智能装备的研发、生产和销售。公司的智能装备主要用来自动化组装、挤切和在线检测医用耗材等，替代人工组装、人工测试，实现医用耗材的自动化生产，产品按用途可分为安全输注类装备和血液净化类装备两大类。目前，公司已与国内外知名医用耗材生产企业建立了长期良好的合作关系。（注：公司详细内容请参见我们于2019年9月10日发布的报告《科创板医药生物系列之二十三：迈得医疗》）。  公司主要财务指标及盈利预测。公司2018年实现营业收入2.15亿元，同比增长23.9%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长0.3%；2018年公司毛利率为48.6%，净利率为25.9%，ROE为22.1%，资产负债率为22.9%，总体经营状况良好。2019H1公司实现营业收入0.79亿元；实现归母净利润0.16亿元。2019H1 销售毛利率和销售净利率分别为46.7%和19.3%， ROE 为7.2%，资产负债率为 27.0%。我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为2.65亿元、3.21亿元和3.84亿元；实现归母净利润分别为0.69亿元、0.83亿元和0.97亿元。  公司估值及询价分析。本篇报告重点讨论采用不同的方法体系对公司进行估值分析，并给出相应的合理询价区间。我们分别采用历史估值参考法、相对估值PE法和绝对估值DCF法，对公司估值进行了分析测算，并根据公司具体情况，分别给予三种估值方法不同的权重。综合分析来看，我们采用历史估值参考法预测公司估值为18.6亿元，采用PE法预测公司估值为18.6亿元，采用DCF法预测公司估值为19.6亿元。我们分别给予历史估值参考法20%权重、PE估值法60%权重、DCF估值法20%权重，最终得出公司预测估值约为18.8亿元。我们假设公司本次发行新股数量为2090万股，公司发行后总股本为8360万股，根据公司预测市值，得出公司对应股价为22.45元/股，建议询价区间为[19.52，25.38]元/股。（注：本报告仅供参考，不作为具体投资建议）  风险提示：技术风险；客户集中度较高风险；研发失败风险等。 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 215 265 321 384 （＋/－） 23.9% 23.1% 21.2% 19.7% 营业利润 64 78 94 111 （＋/－） 2.5% 21.6% 20.5% 17.8% 归属母公司净利润 56 69 83 97 （＋/－） 0.3% 22.8% 20.4% 17.7% EPS（元） 0.89 0.82 0.99 1.17 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 联系人：陈成 电话：021-54967650 邮箱：chencheng@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2019年11月13日 医药生物 科创板询价报告之迈得医疗（688310） 建议询价区间：[19.52，25.38]元/股 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 华鑫证券·科创板询价报告 目录 一、历史估值参考法分析 ····························································································································3 二、相对估值PE法分析 ······························································································································3 三、绝对估值DCF法分析 ····························································································································4 四、估值及询价分析 ···································································································································5 五、风险提示 ··············································································································································5 图表目录 图表1：公司近年融资历程 ............................................................................................................................... 3 图表2：公司历史估值溢价分析 ....................................................................................................................... 3 图表3：可比公司估值水平 ............................................................................................................................... 4 图表4：PE估值分析 .......................................................................................................................................... 4 图表5：DCF估值参数 ........................................................................................................................................ 5 图表6：公司估值测算与询价分析 ................................................................................................................... 5 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 华鑫证券·科创板询价报告 一、历史估值参考法分析 从公司历年增资及股份转让情况来看，2018年11月，公司完成股份转让后投后估值达到11.6亿元，公司2018年实现归母净利润0.56亿元，对应当时PE估值在21倍左右。考虑到二级市场相对一级市场的估值溢价，以及公司业绩的成长性，综合分析，我们在公司2018年11.6亿元的基础上，给予60%的溢价率，则公司对应的当前估值约为18.6亿元。 二、相对估值PE法分析 公司主营医用耗材智能装备的研发、生产和销售，考虑到公司的基本面情况，我们认为A股上市公司中东富龙（300171）和迦南科技（300412）主要从事制药装备的研发、生产及销售，与公司具有一定可比性，可作为相对估值参考。东富龙主要产品有冻干机、无菌隔离装置、自动进出料装置、灌装联动线等，主要应用于生物制品、疫苗、血制品等药物制造领域，也包含毛利率较低的净化设备及工程业务。迦南科技主要产品包括固体制剂设备系列、中药提取设备系列、粉体工艺设备系列和智能仓储物流系统等。当前可比公司的PE为53倍左右。 图表1：公司近年融资历程 资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部 图表2：公司历史估值溢价分析 资料来源：华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 华鑫证券·科创板询价报告 图表3：可比公司估值水平 资料来源：Wind、华鑫证券研发部（注：数据日期为2019年11月12日） 关于迈得医疗未来三年的发展情况，我们做出以下假设条件：1）公司的安全输注类装备和血液净化装备产品销售情况良好；2）公司的临床检验类智能装备产品市场推广顺利，逐步为公司贡献利润；3）公司与下游医用耗材企业维持良好的合作关系；4）骨科类、药械组合类等高值医用耗材领域智能装备的研发进展顺利推进；5）期间费用控制良好。基于以上假设，我们预测公司2019-2021年实现归属母公司所有者净利润分别为0.69亿元、0.83亿元和0.97亿元。 综合考虑公司的收入利润规模，业绩成长性、发展潜力以及不同市场的估值差异等因素，由于公司目前的产品种类较少，我们按27倍PE估值进行测算，得出公司对应的当前估值约为18.6亿元。 三、绝对估值DCF法分析 公司属于医用耗材智能装备制造行业公司，收入和利润已形成一定的规模，我们对公司的产品线和研发管线进行了梳理，对公司的市场空间和未来收入利润进行了测算，预测了公司未来10年及更长一段时间的现金流情况。在DCF模型中，核心假设条件如下：假设公司Beta系数为1.15，无风险利率为3.30%，WACC值为8.89%，永续增长率为2%。最后，我们采用DCF法预测公司估值约为19.6亿元。 图表4：PE估值分析 资料来源：华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 华鑫证券·科创板询价报告 四、估值及询价分析 综合分析来看，我们采用历史估值参考法预测公司估值为18.6亿元，采用PE法预测公司估值为18.6亿元，采用DCF法预测公司估值为19.6亿元。考虑到公司收入和利润都已形成一定的规模，公司属于相对成熟型的成长性企业，我们以PE估值法为主，历史估值参考法和DCF估值法为辅，对公司进行估值测算，我们分别给予历史估值参考法20%权重、PE估值法60%权重、DCF估值法20%权重，最终得出公司当前估值约为18.8亿元。 我们假设公司本次发行新股数量为2090万股，公司发行后总股本为8360万股；根据公司预测市值18.8亿元，得出公司对应股价为22.45元/股，建议询价区间为[19.52，25.38]元/股。（注：本报告仅供参考，不作为具体投资建议） 五、风险提示 风险主要包括：技术风险；客户集中度较高风险；研发失败风险等。 图表5：DCF估值参数 资料来源：华鑫证券研发部 图表6：公司估值测算与询价分析 资料来源：华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 华鑫证券·科创板询价报告 表附