新三板主题报告：科创板询价进入新阶段，当前时点市场关注什么？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■当前时点市场关注什么？截至最新科创板已有89只新股上市，92家公司已完成发行。新股上市首日表现持续向好，二级市场首日涨幅亮眼。而年初至今科创板新股定价的投价报告分位却大幅下降。市场对于后续科创板如何询价报价较为关注，因此，本文结合近期市场关注的关于科创板打新的几个核心问题，通过近期科创板新股表现和数据分析，为后续新股报价提供参考和建议。 ■科创板新股目前一二级市场如何定价？今年1月、2月新股上市首日均表现较好，平均涨幅达155%、254%。从供需角度来看，每月新股上市的速度或对新股首日涨幅产生影响。 ■科创板新股定价的发行估值如何变化？常态化发行之下新股发行PE逐渐下降，不同行业之间的发行PE变化呈现分化。电子行业新股发行市盈率稳定，半导体估值略降；机械设备行业整体新股发行市盈率稳定；计算机行业新股发行市盈率略降；生物医药行业由于个体差异较大，新股发行市盈率波动；化工新材料行业新股发行市盈率下降。 ■科创板打新收益率如何变化？二级市场涨幅表现突出带来新股收益上升，第一批和第二批上市的新股先后迎来6个月长线资金的解禁日，6个月涨幅和首日涨幅基本持平，部分基本面优异的个股在上市后6个月的表现甚至超过首日涨幅。所以机构对于6个月抽签锁定或需“风物长宜放眼量”。 ■科创板网下中签率为何下降？网下A类投资者中签率降至万分之七（0.07%）。从12月下旬以来，科创板新股的“网下申购上限”这一比例从过去的20%提高到了50%以上，导致网下申购数量大幅增加因而中签率降低。申购上限提高或导致规模较小的产品未能“顶格申购”。 ■各类机构打新命中率如何？公募基金在所有机构投资者中平均参与度最高，且打新报价的命中率也最高，达83%，其次是保险机构和私募、资管，平均命中率约为70%，券商平均命中率为67%。命中率相对较低的机构为QFII、信托、财务公司。 ■打新策略建议：（1）新股定价从“分位博弈”转向理性价值判断；（2）小规模产品对择股要求提高；（3）优质公司长期持有或增厚收益。 ■风险提示：报价博弈激烈、新股破发、市场环境变化。 Table_Tit le 2020年02月23日 科创板询价进入新阶段，当前时点市场关注什么？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 荔枝成功在纳斯达克上市，UGC模式能否走的长远？ 2020-02-21 麟龙股份：互联网金融信息综合服务提供商，2019前三季度净利润7521万元 2020-02-21 苏轴股份：滚针轴承专业制造商，品牌、营销优势助力业绩稳步增长 2020-02-20 博众精工拟登陆科创板，国内智能化生产解决方案领军者 2020-02-20 凯盛新材：氯化亚砜龙头，调整业务结构“轻装上阵”，新材料产业化加码 2020-02-19 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：关于科创板打新，市场关注什么？.................................................................... 3 2. 科创板新股目前一二级市场如何定价？ .............................................................................. 3 3. 科创板新股定价的发行估值如何变化？ .............................................................................. 5 4. 科创板打新收益率如何变化？ ............................................................................................ 7 5. 科创板网下中签率为何下降？ ............................................................................................ 9 6. 各类机构打新命中率如何？...............................................................................................11 图表目录 图1：科创板新股首日涨幅 ..................................................................................................... 3 图2：科创板新股首日涨幅或受供需影响 ................................................................................ 4 图3：科创板新股首日涨幅和定价对应投价报告分位............................................................... 4 图4：科创板新股月度平均发行市盈率.................................................................................... 5 图5：电子行业新股发行市盈率稳定，半导体估值在降 ........................................................... 5 图6：机械设备行业新股发行市盈率稳定 ................................................................................ 6 图7：计算机行业新股发行市盈率下降.................................................................................... 6 图8：生物医药行业新股发行市盈率波动 ................................................................................ 6 图9：化工新材料行业新股发行市盈率下降............................................................................. 7 图10：决定打新收益率的三要素 ............................................................................................ 7 图11：网下公募基金打新月度收益总额和首日涨幅（整体法） ............................................... 8 图12：科创板新股首日涨幅VS6个月后解禁日涨幅............................................................... 8 图13：科创板打新网上网下中签率......................................................................................... 9 图14：近期科创板参与报价机构数量 ..................................................................................... 9 图15：近期科创板参与报价产品数量 ................................................................................... 10 图16：中签率下降或因为申购上限放开................................................................................ 10 图17：近期科创板新股各类机构平均参与度和平均打新命中率统计.......................................11 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 写在前面：关于科创板打新，市场关注什么？ 截至最新，科创板已有89只新股上市，92家公司已完成发行。2020年以来，科创板新股上市首日表现持续向好，二级市场首日涨幅亮眼。而与之相对应的是，我们发现年初至今科创板新股在询价时的定价的投价报告分位却大幅下降，且呈现持续下降的趋势，截至最新询价的新股，最终定价已经降至投价报告下限以下。我们在近期和投资者的交流中发现，市场对于后续科创板如何询价报价产生一些分歧，因此，本文结合近期市场关注的关于科创板打新的几个核心问题，旨在通过近期科创板新股表现和数据分析，来为后续新股报价提供参考和建议。 2. 科创板新股目前一二级市场如何定价？ 截至2020年2月21日，科创板共89家新股上市。从首日涨幅来看，今年1月、2月新股上市首日均表现较好，平均涨幅达155%、254%。从供需角度来看，每月新股上市的速度或对新股首日涨幅会产生影响。2019年9月开始新股供给加快，9月-12月新股的首日涨幅逐渐降至100%以下，个别新股首日甚至出现“破发”。但是进入2020年1月，新股供给速度减缓，使得首日涨幅回升。 图1：科创板新股首日涨幅 资料来源：Wind、安信证券研究中心制图 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：科创板新股首日涨幅与供需有关 资料来源：Wind、安信证券研究中心 而从科创板打新一级市场新股定价情况来看，截至最新，新股发行价对应投价报告的分位已经逐渐降至下限0%分位以下。可以看到，新股定价对应投价报告的分位在2019年12月19日前后是“分水岭”，在此之前，新股询价区间的上限对应的分位基本稳定在60%左右，在此之后分位连续下降，直到最新，分位已降至投价报告下限水平。 图3：科创板新股首日涨幅和定价对应投价报告分位 资料来源：Wind 25 3 5 7 16 14 9 10 140% 298% 151% 122% 64% 74% 155% 254% -2% -2% 1% 1% -2% 6% -2% 2% -50%0%50%100%150%200%250%300%350%051015202530新股供给个数 平均首日涨幅（右轴） 上证综指月度涨幅（右轴） 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%-1000100200300400500600700安集科技 澜起科技 睿创微纳 虹软科技 沃尔德 嘉元科技 铂力特 方邦股份 新光光电 微芯生物 热景生物 晶丰明源 赛诺医疗 杰普特 美迪西 久日新材 奥福环保 联瑞新材 清溢光电 祥生医疗 硕世生物 江苏北人 嘉必优 龙软科技 万德斯 威胜信息 泽璟制药 广大特材 瑞松科技 百奥泰 首日涨幅（左轴，%） 定价上限分位（右轴） 5 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 科创板新股定价的发行估值如何变化？ 新股定价对应投价报告分位下降