固定收益周报：利空尚未完全兑现，债市短期仍将震荡
DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 利空尚未完全兑现，债市短期仍将震荡——固定收益周报（20191104） 2019年11月04日 固定收益 固收周报 投资摘要： 央行公开市场操作：10月28日，央行开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作600亿元。本周，人民银行未进行逆回购操作，因本周有5900亿元逆回购到期，本周实现净回笼5900亿元。 地方政府债券一级发行：按照发行日统计，上周我国地方政府共计发行3只债券，发行金额为235.61亿元；按照可比口径统计，上周我国地方政府一般债净增237.61亿元，专项债净增63.48亿元。我国金融机构配置地方债券的热情有所降温。 二级市场交易：货币市场：上周资金面较之前有所放松，DR007下行16.27BP。从利差走势看，R007走势和DR007走势基本一致，传导较为顺畅。GC007和DR007的走势也基本一致，传导较为顺畅。利率市场：上周利率债市场交投降温，长短端利率普遍上行。1年期品种上行3.72BP，3年期品种上行6.54BP，5年期品种上行3.66BP，7年期品种上行2.29BP，10年期品种上行3.85BP。 债市投资策略：预计债市短期仍将震荡。本周猪肉高频数据频频突破高点，上修10月CPI至3.4，通胀压力加大，另外地方债提前发行预期及TMLF频频缺席，市场悲观情绪加剧，10年国债收益率突破3.3%重要关口。周四PMI数据超预期下行，经济悲观情绪再起，收益率回调。但利空因素仍未完全兑现，一是地方债提前发行预期仍存；二是PMI数据可靠性需要进一步验证，财新PMI创近年来新高，高频数据向好；三是中美谈判短期乐观，取得重要进展；四是通胀制约仍存，特别是10月PPI大概率见底，开启反弹。债市短期震荡与中期向好的关键节点有二，一是中央经济工作会；二是1月CPI大概率破4见顶。 风险提示： 全球经济下行超预期，政策超预期 国债收益变化曲线 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张怀志 010-66554090 zhanghz@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080004 P2 东兴证券固收周报 利空尚未完全兑现,债市短期仍将震荡 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 央行公开市场操作............................................................................................................................... 4 2. 地方政府债券一级发行 ....................................................................................................................... 4 3. 二级市场交易...................................................................................................................................... 4 3.1货币市场 ....................................................................................................................................... 4 3.2利率债市场 ................................................................................................................................... 4 4. 债市投资策略...........................................................................................................错误!未定义书签。 DONGXING SECURITIES 东兴证券固收周报 利空尚未完全兑现,债市短期仍将震荡 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 插图目录 图1：货币市场利率................................................................................................................................... 4 图2：国债收益率 ...................................................................................................................................... 5 图3：PM I走势背离................................................................................................................................... 5 P4 东兴证券固收周报 利空尚未完全兑现,债市短期仍将震荡 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 央行公开市场操作 10月28日，央行开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作600亿元。本周，人民银行未进行逆回购操作，因本周有5900亿元逆回购到期，本周实现净回笼5900亿元。 2. 地方政府债券一级发行 按照发行日统计，上周我国地方政府共计发行3只债券，发行金额为235.61亿元；按照可比口径统计，上周我国地方政府一般债净增237.61亿元，专项债净增63.48亿元。我国金融机构配置地方债券的热情有所降温。 3. 二级市场交易 3.1货币市场 上周资金面较之前有所放松，DR007下行16.27BP。从利差走势看，R007走势和DR007走势基本一致，传导较为顺畅。GC007和DR007的走势也基本一致，传导较为顺畅。 图1：货币市场利率 资料来源：wind，东兴证券研究所 3.2利率债市场 上周利率债市场交投降温，长短端利率普遍上行。1年期品种上行3.72BP，3年期品种上行6.54BP，5年期品种上行3.66BP，7年期品种上行2.29BP，10年期品种上行3.85BP。 DONGXING SECURITIES 东兴证券固收周报 利空尚未完全兑现,债市短期仍将震荡 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图2：国债收益率 数据来源：wind；东兴证券研究所 4. 经济走势分析 本周PMI数据更新，官方制造业PMI为49.3，前值49.8，回落0.5，不及预期；财新PMI位51.7，前值51.4，回升0.3，创近年来新高。二者变化方向出现背离。经济基本面走势需要进一步验证 。 10月份，官方制造业PMI和财新PMI两大采购经理指数变动方向发生背离。官方PMI样本覆盖3000家以上企业，分布更全面，但其中大中型国企央企居多；财新PMI样本主要覆盖东部地区420家中小型企业，民企居多。财新PMI回升可能与大规模减税降费、优化营商环境和扶持制造业等相关政策有关。 图3：PMI走势背离 数据来源：wind；东兴证券研究所 P6 东兴证券固收周报 利空尚未完全兑现,债市短期仍将震荡 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 5. 债市投资策略 预计债市短期仍将震荡。本周猪肉高频数据频频突破高点，上修10月CPI至3.4，通胀压力加大，另外地方债提前发行预期及TMLF频频缺席，市场悲观情绪加剧，10年国债收益率突破3.3%重要关口。 周四PMI数据超预期下行，经济悲观情绪再起，收益率回调。 但利空因素仍未完全兑现，一是地方债提前发行预期仍存；二是PMI数据可靠性需要进一步验证，财新PMI创近年来新高，高频数据向好；三是中美谈判短期乐观，取得重要进展；四是通胀制约仍存，特别是10月PPI大概率见底，开启反弹。 债市短期震荡与中期向好的关键节点有二，一是中央经济工作会；二是1月CPI大概率破4见顶。 风险提示： 全球经济下行超预期，政策超预期 DONGXING SECURITIES 东兴证券固收周报 利空尚未完全兑现,债市短期仍将震荡 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 固收 固收周报：利空相机兑现，债市延续调整 2019-10-28 固收 固收周报：近期经济走势基本确定，密切关注高层会议定调 2019-10-21 固收 固收周报：中美经贸谈判打破僵局，本周公布重磅经济数据 2019-10-14 固收 固收周报：国庆海外避险情绪升温，国内政策仍是矛盾 2019-10-08 固收 固收周报：货币政策稳健中性，无风险利率上行概率高 2019-09-23 固收 固收周报：结构性降息概率高，市场维持弱势震荡 2019-09-16 固收 固收周报：降准提振市场情绪，关注MLF续作情况 2019-09-09 固收 固收周报：短期债市承压延续，关注政策边际变动 2019-09-02 固收 固收周报：避险和稳健如何抉择？ 2019-08-26 固收 固收周报：利率市场化重启，关注首次LPR报价 2019-08-19 固收 固收周报：发挥逆周期调节作用，平衡稳增长与防风险 2019-08-12 固收 固收周报：贸易谈判起波澜，汇率大幅波动 2019-08-05 资料来源：东兴证券研究所 P8 东兴证券固收周报 利空尚未完全兑现,债市短期仍将震荡 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 分析师：张怀志 张怀志，固收研究员，经济学博士，研究经验丰富，先后参与科技部项目、发改委课题及多项国家自然科学基金，发表核心论文6篇，参编专著3本，2017年加入东兴证券从事宏观研究，多篇研究成果被改革内参、凤凰财经、华尔街见闻转载 。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易
