固定收益周报：利空相继兑现，债市延续调整

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 利空相继兑现，债市延续调整——固定收益周报（20191028） 2019年10月28日 固定收益 固收周报 投资摘要： 央行公开市场操作：上周，央行持续5个交易日都开展了7天期逆回购操作，规模合计为5900亿元。Wind数据显示，上周仅有25日有300亿元到期，因此央行在周内实现净投放5600亿元。上周，税收高峰提前到来，周初期资金面较为紧张，但随着央行持续开展逆回购操作，资金面得到舒缓。 地方政府债券一级发行：按照发行日统计，上周我国地方政府共计发行6只债券，发行金额为391.88亿元；按照可比口径统计，上周我国地方政府一般债净增218.83亿元，专项债净增62.95亿元。我国金融机构配置地方债券的热情有所升温。 二级市场交易：货币市场：上周资金面较之前有所放松，DR007下行3.84BP。从利差走势看，R007走势和DR007走势基本一致，传导较为顺畅。GC007和DR007的走势也基本一致，传导较为顺畅。利率市场：上周利率债市场交投与上上周基本持平，长短期利率普遍上行。1年期国债收益率上行5.26BP，3年期品种上行2.44BP，5年期品种上行4.7BP，7年期品种上行3.64BP，10年期品种上行5.02BP。 债市投资策略：基本面：高频数据来看，发电耗煤增速新高，工业生产向好;终端需求看，乘用车降幅有所扩大，值得关注。通胀：根据高频数据预测，预计10月cpi在3.1左右，PPI在-1.6左右，大概率触底，预计从11月开始cpi和ppi将同步上升。政策：10月LPR利率保持不变，同日十年期国债收益率由月初的3.1%一举突破3.2%，创近3个月来新高。结论：维持策略观点不变。四季度名义GDP增速大概率回升，可能牵引利率上行，债市短期调整将持续，但明年经济仍将承压，1月CPI冲高回落，债市中期仍存在趋势性机会。 风险提示： 全球经济下行超预期，政策超预期 国债收益变化曲线 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张怀志 010-66554090 zhanghz@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080004 P2 东兴证券固收周报 利空相继兑现，债市延续调整 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 央行公开市场操作............................................................................................................................... 4 2. 地方政府债券一级发行 ....................................................................................................................... 4 3. 二级市场交易...................................................................................................................................... 4 3.1货币市场 ....................................................................................................................................... 4 3.2利率债市场 ................................................................................................................................... 4 4. 债市投资策略...................................................................................................................................... 5 DONGXING SECURITIES 东兴证券固收周报 利空相继兑现，债市延续调整 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 插图目录 图1：货币市场利率................................................................................................................................... 4 图2：国债收益率 ...................................................................................................................................... 5 P4 东兴证券固收周报 利空相继兑现，债市延续调整 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 央行公开市场操作 上周，央行持续5个交易日都开展了7天期逆回购操作，规模合计为5900亿元。Wind数据显示，上周仅有25日有300亿元到期，因此央行在周内实现净投放5600亿元。上周，税收高峰提前到来，周初期资金面较为紧张，但随着央行持续开展逆回购操作，资金面得到舒缓。 2. 地方政府债券一级发行 按照发行日统计，上周我国地方政府共计发行6只债券，发行金额为391.88亿元；按照可比口径统计，上周我国地方政府一般债净增218.83亿元，专项债净增62.95亿元。我国金融机构配置地方债券的热情有所升温。 3. 二级市场交易 3.1货币市场 上周资金面较之前有所放松，DR007下行3.84BP。从利差走势看，R007走势和DR007走势基本一致，传导较为顺畅。GC007和DR007的走势也基本一致，传导较为顺畅。 图1：货币市场利率 资料来源：wind，东兴证券研究所 3.2利率债市场 上周利率债市场交投与上上周基本持平，长短期利率普遍上行。1年期国债收益率上行5.26BP，3年期品种上行2.44BP，5年期品种上行4.7BP，7年期品种上行3.64BP，10年期品种上行5.02BP。 DONGXING SECURITIES 东兴证券固收周报 利空相继兑现，债市延续调整 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图2：国债收益率 数据来源：wind；东兴证券研究所 4. 债市投资策略 基本面：高频数据来看，发电耗煤增速新高，工业生产向好;终端需求看，乘用车降幅有所扩大，值得关注。通胀：根据高频数据预测，预计10月cpi在3.1左右，PPI在-1.6左右，大概率触底，预计从11月开始cpi和ppi将同步上升。政策：10月LPR利率保持不变，同日十年期国债收益率由月初的3.1%一举突破3.2%，创近3个月来新高。 结论：维持策略观点不变。四季度名义GDP增速大概率回升，可能牵引利率上行，债市短期调整将持续，但明年经济仍将承压，1月CPI冲高回落，债市中期仍存在趋势性机会。 风险提示： 全球经济下行超预期，政策超预期 P6 东兴证券固收周报 利空相继兑现，债市延续调整 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 固收 固收周报：近期经济走势基本确定，密切关注高层会议定调 2019-10-21 固收 固收周报：中美经贸谈判打破僵局，本周公布重磅经济数据 2019-10-14 固收 固收周报：国庆海外避险情绪升温，国内政策仍是矛盾 2019-10-08 固收 固收周报：货币政策稳健中性，无风险利率上行概率高 2019-09-23 固收 固收周报：结构性降息概率高，市场维持弱势震荡 2019-09-16 固收 固收周报：降准提振市场情绪，关注MLF续作情况 2019-09-09 固收 固收周报：短期债市承压延续，关注政策边际变动 2019-09-02 固收 固收周报：避险和稳健如何抉择？ 2019-08-26 固收 固收周报：利率市场化重启，关注首次LPR报价 2019-08-19 固收 固收周报：发挥逆周期调节作用，平衡稳增长与防风险 2019-08-12 固收 固收周报：贸易谈判起波澜，汇率大幅波动 2019-08-05 资料来源：东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券固收周报 利空相继兑现，债市延续调整 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 分析师：张怀志 张怀志，固收研究员，经济学博士，研究经验丰富，先后参与科技部项目、发改委课题及多项国家自然科学基金，发表核心论文6篇，参编专著3本，2017年加入东兴证券从事宏观研究，多篇研究成果被改革内参、凤凰财经、华尔街见闻转载 。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6 P8 东兴证券固收周报 利空相继兑现，债市延续调整 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：