三季报业绩增长167％符合预期，在手现金充裕

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 5.84 元 目标价格（人民币）：7.50-7.50元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 78.51 已上市流通A股(亿股) 63.25 流通港股(亿股) 13.88 总市值(亿元) 458.51 年内股价最高最低(元) 6.09/5.70 沪深300指数 3891 深证成指 9682 相关报告 1.《工程机械后周期产品发力，PC塔机需求爆发-中联重科 首次覆盖...》，2019.10.21 王华君 分析师 SAC执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 赵晋 联系人 zhaojin1@gjzq.com.cn 朱荣华 分析师 SAC执业编号：S1130519060004 zhuronghua＠gjzq.com.cn 三季报业绩增长167%符合预期，在手现金充裕 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.78 0.78 0.78 0.78 0.78 每股净资产(元) 4.82 4.89 5.17 5.51 5.89 每股经营性现金流(元) 0.37 0.61 0.60 0.92 1.06 市盈率(倍) 26.16 13.76 10.67 8.52 7.62 净利润增长率(%) -242.65% 51.65% 114.87% 25.31% 12.09% 净资产收益率(%) 3.54% 5.29% 10.68% 12.55% 13.18% 总股本(百万股) 7,794.05 7,808.54 7,851.20 7,851.20 7,851.20 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 公司发布三季报，前三季度实现营业收入318亿元，同比增长51%，实现归母净利润34.8亿元，同比增长167%，扣非净利润28亿，同比增长189%；其中第三季度单季收入95亿元，同比增长 50%，归母净利润为9亿，同比增长106%，扣非净利润6.5亿，同比增长111%。 经营分析  盈利、运营情况加速好转，在手现金充裕 2019年开始公司业绩开始快速释放。工程机械后周期市场持续景气持续，行业销量增长及二手设备等历史遗留问题出清，2019年前三季度公司毛利率回升至30%，同比增加3.5pct，净利率11%，同比大幅增加3.8pct。单三季度毛利率29.4%，净利率9.4%环比下滑。 前三季度期间费用率17.5%，同比减少2.8pct，三季度公司继续严控成本费用，随着销售规模的增长，期间费用率预计会进一步下降。 应收账款周转率及存货周转率同比提升，2019年前三季度经营性现金流净额为49.6亿元，同比增长62%，持续创历史同期新高。 在手现金充裕：公司2019年前三季度货币资金与交易性金融资产合计252亿元。  多板块共同驱动，产品竞争力强，市场份额有望持续提升 起重机、混凝土板块高景气度持续，2020年汽车起重机和泵车销量将继续保持高位，公司大概率实现快于行业的增长速度。公司的研发贴近市场，新产品具备较强竞争力，工程机械4.0等产品受到广泛好评。 塔吊在装配式建筑因素推动下，仍有较大的发展空间；公司中大型塔机竞争优势明显，目前市占率超过40%。目前公司的全球最大塔机智能工厂已经投入生产，开启塔机营收百亿征程。 此外，公司开始加大力度培育高空作业平台与挖掘机产品，随着公司产品不断完善，将为公司更长远发展打下良好基础。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润分别为43/54/61亿元，增长115%/25%/12%，复合增速44%。EPS为0.55/0.69/0.78元；PE为10.7/8.5/7.6倍，2020年PB为1.1，具备很高的安全边际。给予2020年11倍PE估值，6-12月目标价7.5元。维持“买入”评级。 风险提示  基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险；汇率风险。 0200400600800100012003.023.524.024.525.025.526.026.52181 031190 131190 430190 731人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中联重科 沪深300 2019年10月30日 高端装备制造与新材料研究中心 中联重科 (000157.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 20,023 23,273 28,697 40,745 48,615 54,480 货币资金 8,194 8,256 10,068 12,219 13,280 16,206 增长率 16.2% 23.3% 42.0% 19.3% 12.1% 应收款项 33,509 25,194 25,098 30,106 34,975 37,867 主营业务成本 -15,245 -18,304 -20,923 -28,463 -33,852 -37,884 存货 12,770 8,886 9,551 10,422 10,851 11,018 %销售收入 76.1% 78.6% 72.9% 69.9% 69.6% 69.5% 其他流动资产 14,447 19,705 25,652 24,671 22,689 22,023 毛利 4,778 4,969 7,773 12,282 14,763 16,596 流动资产 68,920 62,042 70,369 77,418 81,794 87,114 %销售收入 23.9% 21.4% 27.1% 30.1% 30.4% 30.5% %总资产 77.3% 74.6% 75.3% 76.7% 77.6% 78.7% 营业税金及附加 -225 -301 -251 -346 -413 -463 长期投资 3,999 7,149 9,537 9,537 9,537 9,537 %销售收入 1.1% 1.3% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 8,069 6,274 6,076 6,744 7,124 7,331 营业费用 -2,446 -2,451 -2,379 -3,423 -3,986 -4,358 %总资产 9.1% 7.5% 6.5% 6.7% 6.8% 6.6% %销售收入 12.2% 10.5% 8.3% 8.4% 8.2% 8.0% 无形资产 7,015 6,326 6,197 6,179 6,165 6,250 管理费用 -1,734 -1,769 -1,459 -1,630 -1,847 -1,961 非流动资产 20,221 21,108 23,088 23,460 23,626 23,517 %销售收入 8.7% 7.6% 5.1% 4.0% 3.8% 3.6% %总资产 22.7% 25.4% 24.7% 23.3% 22.4% 21.3% 研发费用 0 0 -581 -815 -972 -1,090 资产总计 89,141 83,149 93,457 100,878 105,420 110,632 %销售收入 0.0% 0.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 8,140 9,221 22,013 23,508 21,649 21,515 息税前利润（EBIT） 372 448 3,103 6,068 7,543 8,724 应付款项 16,278 14,127 14,359 19,631 22,857 25,024 %销售收入 1.9% 1.9% 10.8% 14.9% 15.5% 16.0% 其他流动负债 2,481 1,122 3,256 1,950 2,501 2,790 财务费用 -1,035 -1,504 -1,244 -1,008 -1,294 -1,209 流动负债 26,899 24,470 39,628 45,089 47,007 49,328 %销售收入 5.2% 6.5% 4.3% 2.5% 2.7% 2.2% 长期贷款 10,100 6,535 5,539 5,539 5,539 5,539 资产减值损失 -1,272 -8,793 -87 -641 -420 -712 其他长期负债 14,347 13,917 9,521 9,106 9,106 9,106 公允价值变动收益 156 -66 33 30 30 30 负债 51,346 44,922 54,688 59,735 61,652 63,974 投资收益 -24 10,950 871 600 600 500 普通股股东权益 36,814 37,578 38,201 40,636 43,321 46,270 %税前利润 n.a 882.1% 33.0% 11.5% 9.1% 6.7% 其中：股本 7,664 7,794 7,809 7,867 7,867 7,867 营业利润 -1,803 1,218 2,601 5,200 6,580 7,432 未分配利润 14,964 15,129 15,142 17,122 19,807 22,757 营业利润率 n.a 5.2% 9.1% 12.8% 13.5% 13.6% 少数股东权益 981 649 567 507 447 387 营业外收支 788 24 37 20 20 20 负债股东权益合计 89,141 83,149 93,457 100,878 105,420 110,632 税前利润 -1,015 1,241 2,639 5,220 6,600 7,452 利润率 n.a 5.3% 9.2% 12.8% 13.6% 13.7% 比率分析 所得税 110 7 -682 -940 -1,221 -1,416 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 n.a -0.5% 25.8% 18.0% 18.5% 19.0% 每股指标 净利润 -905 1,248 1,957 4,280 5,379 6,036 每股收益 -0.122 0.171 0.259 0.553 0.693 0.776 少数股东损益 29 -84 -63 -60 -60 -60 每股净资产 4.803 4.821 4.892 5.165 5.506 5.881 归属于母公司的净利润 -934 1,332 2,020 4,340 5,439 6,096 每股经营现金净流 0.283 0.366 0.612 0.596 0.925 1.065 净利率 n.a 5.7% 7.0% 10.7% 11.2% 11.2% 每股股利 0.150 0.150 0.200 0.300 0.350 0.400 回报率