在手现金充裕，供给侧改善预期增长

核心观点

• 供给侧改革预期增强：中央财经委员会会议强调反内卷和深化供给侧改革，预计落后产能将有序退出，利好头部硅料企业。
• 短期业绩承压：公司2024年营收和净利润同比大幅下降，2025年Q1虽环比改善但仍亏损，但现金储备充裕，财务稳健。
• 主动减产去化库存：公司2025年Q1主动减产，推动库存去化，预计2025年全年产量11-14万吨。

关键数据

• 市场表现：2025年7月2日收盘价23.75元，年内最高38.44元，最低16.68元，流通市值131.27亿元。
• 财务数据：2024年营收74.1亿元，同比-54.6%；净利润-27.2亿元，同比-147.2%；2025年Q1营收9.1亿元，同比-69.6%；净利润-5.6亿元，同比-268.8%。
• 资产负债表：2025年一季度末货币资金43.2亿元，无借款，财务稳健。
• 多晶硅业务：2024年产量20.5万吨，销量18.1万吨；2025年Q1产量2.48万吨，销量2.8万吨，单位现金成本36.82元/kg。

投资建议

• 穿越周期能力：预计2025-2027年EPS分别为-0.74/0.45/1.04，对应PE分别为-31.4/51.3/22.4，首次覆盖给予“买入-B”评级。

风险提示

• 行业自律不及预期：若减产或改革进度不及预期，可能对价格产生负面影响。
• 下游需求不及预期：国内需求受组件价格、消纳等因素影响，海外需求受关税政策影响。
• 原材料价格波动风险：工业硅价格波动影响公司成本和盈利。

估值预测

• 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为46.5亿、83.78亿、101.15亿，净利润分别为-1.58亿、0.96亿、2.22亿。
• 估值比率：预计2025-2027年PE分别为-31.4/51.3/22.4，P/B分别为1.3/1.3/1.4。