公司动态点评：航天板块第四季度发力，未来增长空间打开

上海沪工（603131）公司动态点评 2019年10月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年10月29日 目前股价 14.98 总市值（亿元） 47.63 流通市值（亿元） 10.49 总股本（万股） 31,797 流通股本（万股） 7,000 12个月最高/最低 22.03/9.36 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡微未 S1070119080025 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<拟发行可转债，加快突破航天及智能制造板块的产能瓶颈>> 2019-10-08 <<中报实现高增长，航天业务更值得期待>> 2019-08-26 <<定增现金募资部分落地，彰显市场各方信心>> 2019-04-24 <<投建装备制造基地，航天军工布局再提速>> 2019-02-13 <<增发并购顺利完成，未来协同发展可期>> 2018-12-28 《焊接切割磐石稳，导弹卫星九天》2018-12-12 航天板块第四季度发力，未来增长空间打开 ——上海沪工（603131）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 1080 1321 1651 (+/-%) 25.0% 22.4% 25.0% 净利润 120 201 291 (+/-%) 61.4% 67.7% 44.7% 摊薄EPS 0.38 0.63 0.91 PE 40 24 16 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：2019年10月30日，公司发布2019年第三季度报告，1-9月实现营收5.53亿元，同比微降3.72%，实现归母净利润0.41亿元，同比下降8.26%，但航天业务板块的业绩将在第四季度集中体现，经公司财务部门初步测算，预计2019年度归母净利润约为9,000万元到13,000万元，同比预计增长21%-75%。 ◼ “高、精、尖”航天业务板块南昌基地建设落地加速，批量上产有望加快，外贸型产品锦上添花，内生式增长与外延式扩张并举：通过发行可转债有望加快航天板块的推进力度，南昌小蓝经济技术开发区布局集“高、精、尖”航天业务板块示范基地，仅机器设备投入1.9亿元，未来产能会有很大提高，将会有效解决北京航天华宇现有场地紧张、产能无法满足需求的问题，有利于获取后续量产阶段的配套订单，进一步提升公司在航天业务领域内整体装备和技术的先进性。公司内生式增长与外延式扩张并举，向上延伸航天飞行器的设计、研发业务，向下拓展装配、试验测试业务，未来发展空间打开。 ◼ 星链计划扩容，全球小卫星星座建设高峰有望开启，高起点布局商业卫星，小卫星制造业务卡位精准，面对一片蓝海：5G布局下的通信时代，给太空互联网发展带来新的机遇，美国商业航天有望快速推动太空平民化时代的到来，星链计划的卫星规模已由12000颗上调至 42000 颗，规模正急速扩大。国内大量低轨商业卫星项目也正在加速，在对卫星平民化的市场需求和国家军民融合政策支持下，低成本、快响应的微小商业卫星有望成为一片蓝海市场，优先受益。公司卫星业务是国内少数具有500kg以上卫星AIT场地的民营卫星公司和卫星电子装联、热控实施、射频组件生产的产品供应商，2019 年有望具备一定的业绩贡献，未来发展值得期待。 ◼ 具备国际视野的焊接与切割设备的龙头企业，在建工程投入加快，苏州-200%0%200%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09上海沪工机械设备沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 《三季度业绩逆势复苏，收购航天华宇进军航天军工领域》2018-10-24 沪工有望加快智能制造产能释放：在智能制造领域，公司是国内焊接与切割行业的龙头企业，产品以外销为主，具有全系列产品生产能力。通过债转股等形式加大对智能制造与系统控制、激光焊接与切割、机器人自动化等领域的投入，为其数字化、网络化和智能化发展提供更多研发及生产支持，持续加大对数字化产品在工业物联网和大数据领域的应用，进一步扩大产能，三季度末在建工程投入已有6140万，苏州沪工有望在未来投产，加快提高产品的市场占有率和收益率。 ◼ 投资建议：鉴于公司“高、精、尖”航天业务板块布局深远，南昌基地建设提速，苏州沪工项目加快在建工程的投入，传统焊接切割潜力增加，未来业绩有望继续维持在高成长阶段，继续给予“强烈推荐”评级，根据我们模型测算，公司收入及毛利率未来有望大幅提升，预计 2019-2021年归母净利润分别为1.20亿元、2.01亿元、2.91亿元，对应PE 摊薄为40倍、24倍、16倍。 ◼ 风险提示：宏观经济持续大幅下行，国际贸易形势严重恶化，行业竞争加剧，汇率大幅波动风险，整合不及预期，基地建设项目推进不及预期，可转债项目推进不及预期等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 712.59 863.80 1079.92 1321.28 1650.94 成长性 营业成本 510.38 650.39 753.89 882.79 1059.15 营业收入增长 42.5% 21.2% 25.0% 22.4% 25.0% 销售费用 46.87 58.83 72.29 89.22 111.00 营业成本增长 50.3% 27.4% 15.9% 17.1% 20.0% 管理费用 63.56 43.50 95.84 111.04 128.91 营业利润增长 6.9% -2.4% 69.1% 70.5% 45.6% 财务费用 12.40 -11.57 8.45 -1.43 7.22 利润总额增长 3.2% 1.6% 65.1% 68.4% 45.0% 投资净收益 1.44 -1.04 0.10 0.13 0.16 净利润增长 -1.2% 8.5% 61.4% 67.7% 44.7% 营业利润 82.87 80.85 136.76 233.14 339.39 盈利能力 营业外收支 0.63 4.00 3.36 2.86 2.71 毛利率 28.4% 24.7% 30.2% 33.2% 35.8% 利润总额 83.50 84.85 140.11 236.00 342.10 销售净利率 10.2% 8.8% 11.3% 15.6% 18.2% 所得税 10.90 8.58 17.76 29.66 41.41 ROE 10.9% 7.4% 10.8% 15.9% 19.4% 少数股东损益 4.16 2.04 2.57 5.42 9.86 ROIC 9.1% 6.7% 10.1% 15.3% 18.9% 净利润 68.44 74.23 119.78 200.92 290.83 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 6.6% 6.8% 6.7% 6.8% 6.7% 流动资产 729.72 761.77 839.87 1008.19 1252.22 管理费用/营业收入 8.9% 5.0% 8.9% 8.4% 7.8% 货币资金 462.90 302.32 357.09 334.83 477.76 财务费用/营业收入 1.7% -1.3% 0.8% -0.1% 0.4% 应收账款 104.26 239.56 240.40 374.15 412.02 投资收益/营业利润 1.7% -1.3% 0.1% 0.1% 0.0% 应收票据 15.39 17.98 23.74 27.31 36.48 所得税/利润总额 13.1% 10.1% 12.7% 12.6% 12.1% 存货 130.61 174.65 187.80 238.67 286.96 应收账款周转率 8.87 5.02 4.50 4.30 4.20 非流动资产 178.53 590.88 646.81 703.34 778.71 存货周转率 4.36 4.26 4.16 4.14 4.03 固定资产 125.14 218.62 260.84 303.59 360.70 流动资产周转率 1.04 1.16 1.35 1.43 1.46 资产总计 908.24 1352.65 1486.68 1711.52 2030.92 总资产周转率 0.84 0.76 0.76 0.83 0.88 流动负债 238.34 311.26 336.52 398.90 462.00 偿债能力 短期借款 3.00 11.00 7.00 9.00 8.00 资产负债率 27.0% 24.2% 23.7% 24.3% 23.5% 应付款项 184.04 232.22 249.42 315.08 361.89 流动比率 3.06 2.45 2.50 2.53 2.71 非流动负债 6.50 16.21 16.21 16.21 16.21 速动比率 2.51 1.89 1.94 1.93 2.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 244.84 327.47 352.72 415.11 478.20 EPS 0.22 0.23 0.38 0.63 0.91 股东权益 663.40 1025.18 1133.96 1296.41 1552.72 每股净资产 2.05 3.17 3.50 5.52 6.60 股本 200.00 221.03 317.97 317.97 317.97 每股经营现金流 0.27 -0.13 0.50 0.43 1.31 留存收益 280.73 332.96 418.61 563.04 773.53 每股经营现金/EPS 1.26 -0.57 1.32 0.68 1.43 少数股东权益 10.35 18.02 20.59 26.00 35.87 估值 负债和权益总计 908.24 1352.65 1486.68 1711.52 2030.92 PE 69.60 64.17 39.77 23.71 16.38 现金流量表 （百万） PEG 5.49 3.94 1.90 0.57 0.28 经营活动现金流 100.57 59.97 158.15 98.66 300.69 PB 7.29 4.73 4.28 2.71 2.27 其中营运资本减少 -8.50 -124.45 7.93 -130.19 -37.00