公司动态点评：MCU持续发力，多业务开花打开增长空间

中颖电子（300327）公司动态点评 2017年03月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 赵成021-61680674 Email:zhaocheng@cgws.com 执业证书编号:S1070516090001 联系人（研究助理）： 卫志强021-61680676 Email:weizq@cgws.com 从业证书编号:S1070116120005 目前股价 37.77 总市值（亿元） 71.83 流通市值（亿元） 71.08 总股本（万股） 19,018 流通股本（万股） 18,819 12个月最高/最低 53.43/28.52 2017E 2018E 2019E 营业收入 651.53 866.53 1,152.49 (+/-%) 25.85% 33.00% 33.00% 净利润 127.43 150.61 205.79 (+/-%) 18.40% 18.19% 36.64% 摊薄EPS 0.67 0.79 1.08 PE 58.89 49.82 36.46 数据来源：贝格数据 <<多项业务齐突破，业绩预告超预期>> 2017-01-03 MCU持续发力，多业务开花打开增长空间 ——中颖电子（300327）公司动态点评 公司是家电主控单芯片最大的国产芯片供应商，受益于我国已发展成为全球最大的家电、电子产品制造基地，以及积极支持芯片国产化的国家政策导向。未来预计短期内，公司小家电业务基本覆盖，大家电合作逐步成熟，定频空调稳步增长，变频空调在2017年带来新增长点；中期内，PMOLED业绩稳定增长，AMOLED待面板厂良率提升大幅增长，从小批量生产逐步发展到量产；长期内，物联网领域技术突破，占有物联网-健康医疗可穿戴、智能家居等入门优势。 我们预计公司2017-2019年净利润为1.27亿、1.51亿元和2.06亿元，当前股本对应EPS为0.67元、0.79元、1.08元，当前股价对应PE分别为59、50、36倍，维持“推荐”评级。 2016年度，公司实现营业收入51,770万元，较去年同期增长25.85%；实现归属于上市公司股东的净利润10,763万元，较去年同期增长116.20%。  从盈利与销售增比来看，报告期内公司盈利增长比例远大于销售增长比例主要有两方面原因。一方面，公司产品销售组合的结构同比有所优化，产品销售的平均毛利率同比有所提升，经营费用提升的增量小于毛利的增量，营业利润率由13%提升到了20%；另一方面，公司的业外收支净额，环比增加了926万元，主要是收到政府的科技专项补贴款。  从产品规划来看，公司未来要在系统单芯片领域扩大进口替代的份额，在新型显示驱动芯片领域开拓市场。1.在家电主控芯片领域积极开发新产品，满足智能家居控制芯片需求，并积极发展变频方案及机电控制芯片；2.持续推动锂电池管理芯片切入笔记本电脑的一线品牌客户，展开试产及量产，并对汽车用锂电池管理芯片进行技术及市场评估；3.加速投资AMOLED显示屏驱动芯片研发投入规模，与国内客户建立紧密的合作关系；4.积极推广及优化IOT应用芯片；5.继续投入智能电表的研发，推出SoC芯片进军海外市场；争取把握国王下一代IR46规格变动的机会，进入国网市场；6.寻找合适且具有发展协同效应的集成电路设计企业，进行外延式发展。  从研发投入来看，公司2016年共计投入研发7,535万元，占公司销售收入的14.55%，相比去年研发投入增加了%。报告期内，公司推出5款新产品，分别运用于家电、机电控制主控芯片、32位元内核低功率-20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 中颖电子 沪深300 电子元器件 年报要点 业绩要点 投资建议 证券研究报告 电子元器件| 公司动态点评 2017年03月30日 股价表现 相关报告 市场数据 分析师 盈利预测 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 蓝牙的IOT主控芯片。报告期内，公司共取得发明专利授权8项。 报告期内公司主营业务主要涵盖家电主控类芯片、锂电池管理芯片、智能显示屏驱动芯片、智能电表与物联网芯片四大领域产品。  家电和机电MCU市场份额增加：公司在家电和机电MCU领域处于国内领先地位，2016年公司在家电主控芯片领域市场份额增加，机电应用主控芯片领域不断拓展，公司在家电、机电领域的销售占比接近六成，其中空调收入份额目前占家电总营收的二到三成，且主要为定频空调。公司大家电的扩张速度比小家电快，国内空调一线品牌除格力外基本上都是公司的客户。同时，原有客户产品的需求有望长期稳定增长，对小家电市场已实现基本覆盖，短期的增长点在于大家电，尤其是变频空调，预计2017年将实现小批量试产。公司目前是家电行业系统主控单芯片在国内最大的供应商。  锂电池管理芯片应用面增广，销售增长逾倍：公司拥有9年的锂电池管理芯片研发与推广经验，锂电池管理芯片在市场的应用日益广泛，实现了跳跃式的销售增长，销售占比超过一成。目前相关产品已经广泛应用于电动自行车、锂电池、笔记本和手机维修。在电动车控制芯片和电池业务方面，目前和国内几家大型电动自行车都有合作。2017年笔记本电池管理芯片有可能进入一线厂商，预计在18年笔记本会成为主要增长方面。随着公司向一线品牌客户的拓展及产品的不断升级，未来出货量有望持续增长。  积极扩大AMOLED客户面，稳定既有PMOLED市场份额：公司在 AMOLED 显示驱动芯片领域研发投入已有多年，投资设立专注从事OLED显示驱动芯片研发的控股子公司芯颖科技有限公司，并引入外部资深且专精于显示驱动芯片技术的团队。公司目前已经拥有高分辨率 AMOLED 显示驱动的研发和量产经验，产品可以应用于全高清解析度的5寸、5.5寸和6寸显示屏上。PMOLED目前主要的客户主要有四家且合作稳定，未来有望实现稳步增长。AMLOED客户方面与和辉光电做过量产的订单，和国内其他面板厂也有接触，目前主要受制于面板厂产品的良率较低。随着国内屏幕厂商良率的不断改善和公司芯片性能的不断提升，预计中期公司显示驱动芯片业务有望迎来快速增长。  不断推广智能电表和物联网芯片应用，积极开发新产品系列芯片：公司于2016年推出首颗应用于物联网及智能可穿戴设备的芯片。在物联网智能家居市场，如果突破关键技术走向爆发式增长，预计公司的相关技术产品会有入门优势。公司的智能手表目前主要通过表厂外销到国外市场，国内市场开拓较为缓慢，未来将适时进入国网，预计会在竞争激烈的国内电表市场争取到一定的市场份额。鉴于应用面的高端化需求， 2017年预计将推出更多新产品，在变频空调领域也有望推出新产品。  风险提示：晶圆厂良率提升不及预期；市场环境存在大幅波动风险。 业绩点评 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2014A 2015A 2017E 2018E 2019E 营业收入 411.37 517.70 651.53 866.53 1,152.49 成长性 营业成本 237.25 288.86 351.83 467.93 616.58 营业收入增长 10.86% 25.85% 25.85% 33.00% 33.00% 销售费用 14.13 20.21 19.55 26.86 36.88 营业成本增长 0.54% 21.75% 21.80% 33.00% 31.77% 管理费用 110.03 131.71 153.11 207.97 276.60 营业利润增长 108.23% 90.30% 20.16% 26.84% 37.58% 财务费用 -11.20 -14.30 5.11 5.22 5.22 利润总额增长 79.09% 106.07% 18.21% 20.30% 36.64% 投资净收益 6.94 14.20 5.00 - - 净利润增长 59.54% 116.20% 18.40% 18.19% 36.64% 营业利润 53.26 101.36 121.79 154.48 212.54 盈利能力 营业外收支 0.81 10.08 9.94 3.99 3.99 毛利率 42.33% 44.20% 46.00% 46.00% 46.50% 利润总额 54.08 111.44 131.73 158.47 216.53 销售净利率 12.95% 19.58% 18.69% 17.83% 18.44% 所得税 4.29 4.62 5.27 6.34 8.66 ROE 8.11% 14.97% 15.88% 17.11% 20.04% 少数股东损益 - -0.82 -0.97 1.52 2.08 ROIC 29.16% 17.37% 22.06% 34.93% 35.75% 净利润 49.78 107.63 127.43 150.61 205.79 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.43% 3.90% 3.00% 3.10% 3.20% 流动资产 680.47 771.06 889.20 999.90 1,214.95 管理费用/营业收入 26.75% 25.44% 23.50% 24.00% 24.00% 货币资金 127.74 150.57 354.74 301.49 411.39 财务费用/营业收入 -2.72% -2.76% 0.78% 0.60% 0.45% 应收账款 86.63 96.01 148.48 174.08 248.61 投资收益/营业利润 13.02% 14.01% 4.11% 0.00% 0.00% 应收票据 0.30 2.90 1.39 2.22 2.32 所得税/利润总额 0.08 0.04 0.04 0.04 0.04 存货 81.49 87.42 108.19 157.04 193.90 应收账款周转率 5.15 5.67 5.33 5.37 5.45 非流动资产 59.76 54.13 67.37 72.32 68.47 存货周转率 6.20 6.13 6.66 6.53 6.57 固定资产 33.33 29.87 21.88 20.94 19.61 流动资产周转率 0.65 0.71 0.78 0.92 1.04 资产总计 740.23 825.19 956.57 1,072.22 1,283.43 总资产周转率 59.74% 66.14% 73.13% 85.42% 97.85% 流动负债 123.74 110.59 156.75 179.15 242.55 偿债能力 短期借款 - - 2.00 2.00 2.00 资产负债率 17.04% 13.56% 16.76% 17.06% 19.18% 应付款项 98.73 64.55 125.34 144.61 201.06 流动比率 5.50 6.97