公司动态点评：智能制造业务增长，航天板块景气

上海沪工（603131）公司动态点评 2020年08月10日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年08月10日 目前股价 22.79 总市值（亿元） 72.47 流通市值（亿元） 67.18 总股本（万股） 31,797 流通股本（万股） 29,478 12个月最高/最低 26.37/12.39 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<航天板块持续向好，值得期待>> 2020-04-30 <<航天板块第四季度发力，未来增长空间打开>> 2019-10-29 <<季报大幅增长，成长加速有望>> 2019-04-28 <<定增现金募资部分落地，彰显市场各方信心>> 2019-04-24 <<投建装备制造基地，航天军工布局再提速>> 2019-02-13 <<增发并购顺利完成，未来协同发展可期>> 2018-12-28 《焊接切割磐石稳，导弹卫星九天》2018-12-12 《三季度业绩逆势复苏，收购航天华宇进军航天军工领域》2018-10-24 智能制造业务增长，航天板块景气 ——上海沪工（603131）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 864 907 1071 1278 1533 (+/-%) 21.2% 5.1% 18.0% 19.4% 20.0% 净利润（百万元） 74 95 126 168 222 (+/-%) 8.5% 28.3% 32.7% 33.0% 32.3% 摊薄EPS（元） 0.23 0.30 0.40 0.53 0.70 PE 98 76 57 43 33 资料来源：长城证券研究所  事件：近日，公司发布2020年半年报，上半年实现营收3.56亿元，同比下降3.05%，实现归母净利润0.32亿元，同比增长27.77%，扣非归母净利润0.29亿元，同比增长37.10%。  第二季度增速较高，智能制造业务持续发力：2020年第二季度实现营业收入2.52亿元，同比增长26.21%，实现归母净利润0.27亿元，同比增长79.54%，上半年产品综合毛利率达到28.14%，同比增加1.35pct，净利率9.10%，同比增加2.42pct。机器人业务子公司实现了扭亏为盈，2020年智能制造业务有望克服疫情影响，迎来持续发展。  航天业务景气高，可转债有望加速新基地建设，增长潜力大：公司航天业务订单饱满，比上年同期大幅增长，子公司航天华宇扣非后归母净利润为741.45万元，比上年同期增长380.85%。通过发行可转债有望加快航天板块的推进力度，南昌小蓝经济技术开发区布局集“高、精、尖”航天业务板块示范基地，未来产能会有很大提高，将会有效解决北京航天华宇现有场地紧张、产能无法满足需求的问题，有利于获取后续量产阶段的配套订单，进一步提升公司在航天业务领域内整体装备和技术的先进性。公司内生式增长与外延式扩张并举，向上延伸航天飞行器的设计、研发业务，向下拓展装配、试验测试业务，未来发展空间打开。  高起点布局商业卫星，全球小卫星星座建设高峰有望开启，小卫星制造业务卡位精准，面对一片蓝海：5G布局下的通信时代，给太空互联网发展带来新的机遇，美国商业航天有望快速推动太空平民化时代的到来，星链计划的卫星规模已由12000颗上调至 42000 颗，2020年预计发射规模接近1500颗，国内大量低轨商业卫星项目也正在加速，在对卫星平民化的市场需求和国家政策支持下，低成本、快响应的微小商业卫星有望成为一片蓝海市场，优先受益。公司卫星业务是国内少数具有500kg以上卫星AIT场地的民营卫星公司和卫星电子装联、热控实施、射频组件生产-200%0%200%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07上海沪工机械设备沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 的产品供应商，2020年发展值得期待。  投资建议：鉴于公司“高、精、尖”航天业务板块布局深远，南昌基地建设已初步建成，航天业务依然值得期待，继续给予“强烈推荐”评级，根据我们模型测算，公司收入及毛利率未来有望大幅提升，预计 2020-2022年归母净利润分别为1.26亿元、1.68亿元、2.22亿元，对应PE 摊薄为57倍、43倍、33倍。  风险提示：宏观经济持续大幅下行，国际贸易形势严重恶化，行业竞争加剧，疫情加剧，汇率大幅波动风险，整合不及预期，基地建设项目推进不及预期，可转债项目推进不及预期等。 rQtMqQsNsPmMnMnMnRsNqM6M8QbRpNpPpNpPlOnNwOiNqRpN7NnPnMvPsQsOxNqNmP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百9万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 863.80 907.48 1071.01 1278.25 1533.26 成长性 营业成本 650.39 636.28 741.25 869.38 1035.79 营业收入增长 21.2% 5.1% 18.0% 19.4% 20.0% 销售费用 58.83 60.81 75.74 86.80 104.93 营业成本增长 27.4% -2.2% 16.5% 17.3% 19.1% 管理费用 43.50 56.56 82.94 89.26 99.64 营业利润增长 -2.4% 23.8% 29.8% 34.7% 32.0% 研发费用 40.67 53.34 56.69 71.40 83.40 利润总额增长 1.6% 19.0% 30.9% 33.9% 31.9% 财务费用 -11.57 -2.78 -3.88 1.38 -6.28 净利润增长 8.5% 28.3% 32.7% 33.0% 32.3% 其他收益 3.67 6.70 5.69 6.03 5.92 盈利能力 投资净收益 -1.04 0.67 0.10 0.29 0.23 毛利率 24.7% 29.9% 30.8% 32.0% 32.4% 营业利润 80.85 100.11 129.97 175.07 231.15 销售净利率 8.8% 9.7% 10.9% 12.2% 13.5% 营业外收支 4.00 0.87 2.23 1.93 2.26 ROE 7.4% 7.2% 8.9% 11.0% 13.0% 利润总额 84.85 100.98 132.20 177.00 233.41 ROIC 10.2% 10.3% 12.1% 14.2% 16.8% 所得税 8.58 12.65 14.97 21.11 27.14 营运效率 少数股东损益 2.04 -6.90 -9.16 -12.18 -16.12 销售费用/营业收入 6.8% 6.7% 7.1% 6.8% 6.8% 净利润 74.23 95.23 126.39 168.07 222.39 管理费用/营业收入 5.0% 6.2% 7.7% 7.0% 6.5% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.7% 5.9% 5.3% 5.6% 5.4% 流动资产 761.77 916.58 1032.69 1111.52 1271.73 财务费用/营业收入 -1.3% -0.3% -0.4% 0.1% -0.4% 货币资金 302.32 415.77 428.96 398.26 442.82 投资收益/营业利润 -1.3% 0.7% 0.1% 0.2% 0.1% 应收票据及应收账款合计 257.55 260.48 328.04 402.01 462.34 所得税/利润总额 10.1% 12.5% 11.3% 11.9% 11.6% 其他应收款 8.66 3.93 10.93 6.81 14.47 应收账款周转率 4.58 3.50 3.64 3.50 3.55 存货 174.65 175.29 230.87 245.50 306.92 存货周转率 4.26 3.64 3.65 3.65 3.75 非流动资产 590.88 702.02 724.20 787.81 860.32 流动资产周转率 1.16 1.08 1.10 1.19 1.29 固定资产 218.62 219.15 262.57 312.47 368.52 总资产周转率 0.76 0.61 0.63 0.70 0.76 资产总计 1352.65 1618.60 1756.89 1899.33 2132.05 偿债能力 流动负债 311.26 312.08 377.11 425.83 500.86 资产负债率 24.2% 23.8% 24.9% 25.1% 25.4% 短期借款 11.00 11.02 11.02 11.02 11.02 流动比率 2.45 2.94 2.74 2.61 2.54 应付款项 232.22 226.85 264.38 320.69 374.54 速动比率 1.83 2.18 2.04 1.90 1.84 非流动负债 16.21 72.68 60.50 50.80 39.97 每股指标（元） 长期借款 0.00 57.96 46.69 36.02 25.50 EPS 0.23 0.30 0.40 0.53 0.70 负债合计 327.47 384.75 437.61 476.63 540.84 每股净资产 3.17 3.85 4.15 4.51 5.09 股东权益 1025.18 1233.85 1319.28 1422.70 1591.21 每股经营现金流 -0.13 0.19 0.27 0.38 0.59 股本 221.03 317.97 317.97 317.97 317.97 每股经营现金/EPS -0.57 0.64 0.67 0.71 0.84 留存收益 332.96 405.48 479.97 584.50 722.40 少数股东权益 18.02 10.35 1.18 -11.00 -27.13 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 1352.65 1618.60 1756.89 1899.33 2132.05 PE 97.62 76.10 57.33 43.12 32.58 现金流量表 （百万） PEG 5.99 9.01 3.31 1.60 1.00 经营活动现金流 59.97 69.89 84.90 119.96 187.56 PB 7.20 5.92 5.50 5.05 4.48 其中营运资本减少 -124.45 -40.71 -47.49 -61.07