2019年半年报点评：Q2利润同增16%，Q3《龙族幻想》《跑跑卡丁车》等手游上线预期推动流水增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 腾讯控股（00700.HK）2019年半年报点评 推荐（维持） Q2利润同增16%，Q3《龙族幻想》《跑跑卡丁车》等手游上线预期推动流水增长 目标价：371.2港币 当前价：330.4 港币 事项：  公司2019年8月14日公布了2019年2季报。2019Q2实现营业收入888.21亿元，同比增长20.56%；non-GAAP净利润235.25亿元，同比增长19.30%；GAAP净利润241.36亿元，同比增长35.09%。 评论：  公司Q2实现营业收入888.21亿元，同比增长16.23%，环比增长0.67%。GAAP归母净利润241.36亿元，同比上升35.09%，环比下降11.30%。环比下降主要系19Q1其他收益净额为110.89亿元，使得Q1基数较高。Non-GAAP归母净利润235.25亿元，同比增长19.30%，环比增长12.40%。  增值业务：Q2增值业务收入480.80亿元，同比增长14.29%，环比下降1.83%；毛利率52.61%，同比下降6.38pp，环比下降4.96pp。同比增长主要因为《王者荣耀》等现有手游和《完美世界手游》等新增手游收入增长，直播服务及视频流媒体订购服务的数字内容收入增长。环比下降主要受端游收入下降所致。  网络广告业务：Q2网络广告收入164.06亿元，同比增长16.27%，环比上升22.64%；毛利率48.61%，同比增长11.25pp，环比上升6.74pp。微信与WeChat合并月活跃账户11.327亿，同比增长7.09%，环比增长1.89%。QQ移动端月活跃账户7.067亿，同比下降0.27%，环比增长0.90%。媒体广告方面，同比下降原因是部分热门剧集意外延后播映，加上缺乏FIFA世界杯的带动，导致广告招商收入减少。移动端视频日活跃账户数稳定，带动腾讯视频应用内的信息流广告同比及环比显著增长。四月自制综艺《创造营2019》创下腾讯视频单个节目广告招商记录。  金融科技及企业服务收入228.88亿元，同比增长37.33%。同比增长主要受商业支付和云服务的收入增加所推动。  盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《完美世界》手游等产品为Q2环比增长奠定基础，Q3《龙族幻想》、《跑跑卡丁车》、《王牌战士》等产品预计在暑期档再添增量。此外，天涯明月刀、COD等端转手大作上线可期，我们判断公司游戏增速有望恢复正常。广告业务来看，公司在信息流、小程序广告、朋友圈资源位不断发力，但如持续受到经济下行影响，广告主需求或受到压制。Q4以来，公司整合各事业部，产业服务收入大幅增长。我们预计19/20/21年GAAP净利润分别为1021.06/1226.61/1410.00（因头公司销售费用优化超预期，我们对2019-2021年盈利预测进行调整，此前为997.57/1144.57/1349.14亿元），对应EPS 10.69/12.73/14.76元，PE为28/23/20倍。腾讯可比公司2019年PE中位数、均值分别为27.26X，35.04X，二者均值31.15X。Q1可比公司 P/E倍数为35.88X，因此我们下调目标价至371.19港币（332.99人民币），维持“推荐”评级。  风险提示：游戏版号审核等政策变动、组织构架变革、产业互联网转型、经济周期波动对客户需求造成的负面影响。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 312,694 376,691 451,753 533,144 同比增速(%) 31.4% 20.5% 19.9% 18.0% 归母净利润(百万) 78,719 102,106 121,661 141,000 同比增速(%) 10.1% 29.7% 19.2% 15.9% 每股盈利(元) 8.24 10.69 12.73 14.76 市盈率(倍) 36 28 23 20 市净率(倍) 9 7 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年8月15日收盘价 证券分析师：李雨琪 电话：021-20572555 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360519010001 证券分析师：潘文韬 电话：021-20572578 邮箱：panwentao@hcyjs.com 执业编号：S0360518070003 华创证券研究所 公司研究 2019年08月16日 22071295/36139/20190818 11:27 腾讯控股（00700.HK）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、Q2营收同比增长20.56%，金融科技及企业服务业务高速成长 ................................................................................. 4 二、增值业务收入同比增长14.29%，得益于老牌手游和新手游的良好表现 ................................................................... 7 （一）网络游戏收入环比下降4.19%，手游发力端游疲软 .......................................................................................... 8 1、Q2手游持续增长，预计多款新游引起Q3流水激增 .......................................................................................... 8 2、Q2 PC游戏收入117亿，Q3《云顶之弈》为端游带来增量 ............................................................................. 11 （二）社交网络业务收入同比增长23.16%，付费用户持续增长 .............................................................................. 12 1、腾讯视频订购用户同比增长30% ......................................................................................................................... 13 2、腾讯音乐Q2收入同比增长31.02% ..................................................................................................................... 13 三、网络广告业务收入同比增长16.27%，主要由于微信、QQ广告收入增加 .............................................................. 15 （一）更多资源位释放、信息分发效率提升推动社交广告业务同比增长28.03% .................................................. 15 （二）媒体广告业务同比下降6.98%，毛利率提振或将从19H2开始反应 ............................................................. 16 四、金融科技及企业服务同比增长37.33% ......................................................................................................................... 18 五、投资建议 ........................................................................................................................................................................... 19 六、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 19 22071295/36139/20190818 11:27 腾讯控股（00700.HK）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司营业收入情况 ..................................................................................................................................................... 4 图表 2 各业务成本（百万） ................................................................................................................................................. 5 图表 3 公司整体及各业务毛利率 ......................................................................................................................................... 5 图表 4 公司营业利润率变化情况 ......................................................................................................................................... 6 图表 5 其他收益净额情况 ..................................................................................................................................................... 6 图表 6 公司利润情况 ............................................................................................................................................................. 7 图表 7 公司递延收入变化情况 ..........................................................