2019半年报点评：《完美世界》、《龙族幻想》等诸多S+产品预计大幅推动H2流水

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 宝通科技（300031）2019半年报点评 推荐（维持） 《完美世界》、《龙族幻想》等诸多S+产品预计大幅推动H2流水 目标价：15.28元 当前价：11.08元 事项：  公司于2019年8月9日公布了2019半年报。2019Q2实现营业收入5.81亿元，同比增长4.64%，归母净利润0.79亿元，同比下降10.39%。 评论：  公司Q2实现营业收入5.81亿元，同比增长4.64%，环比下降3.32%。归母净利润：7946万元，同比下降10.39%，环比下降9.24%。毛利率58.31%，同比上升0.48pp，环比下降3.56pp。  海外发行推动手游运营收入同比增长20.65%。H1公司手游收入7.90亿元，同比增长20.65%，环比增长2.75%；毛利率72.35%，同比下降4.07pp，环比上升7.11%。公司运营的《삼국지M》（三国群英传）、《오크:복수의맹세》（万王之王）、《我叫MT4》等多款精品手游收入继续保持稳定；控股子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展，报告期内，已在全球约130个国家和地区发行了《King's Throne: Game of Lust》、《War And Magic》，成为公司新的业绩增长点。H2 pipeline包括7月东南亚已上线的《完美世界》、《龙族幻想》（韩国）、《食物语》（港澳台）、《剑侠情缘2》（港澳台+东南亚）等产品。  海外布局+国内合作，输送带制造及服务业务快速增长。2019H1输送带制造及服务业务收入3.92亿元，同比增长17.58%；毛利率35.49%，同比增长3.89pp。公司开拓了国际客户 Fortescue Metals Group Ltd、BHP Escondida Mineral 和 Rio Tinto Group 等，同时，公司加强与国内长期合作伙伴的合作发展，分别与江苏利电能源集团、马鞍山钢铁股份有限公司签署了战略合作协议。  盈利预测、估值及投资评级。公司作为亚太地区优势发行商，在版号总量控制、国家鼓励出海的政策大环境下获益。H2完美世界的《完美世界》、祖龙的《龙族幻想》、西山居的《剑侠情缘2》纷纷将亚太发行权交于公司，充分证明了研发大厂对于公司亚太发行能力的认可。我们预计公司19/20/21年归母净利润分别为3.68/4.34/4.93亿（此前为3.71/4.58/5.17亿元），对应EPS0.93/1.09/1.24元，PE为12/10/9倍。根据可比公司2019年P/E中位数为16.43倍，我们给予公司目标价：15.28元，维持“推荐”评级。  风险提示：游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,166 2,635 3,109 3,599 同比增速(%) 37.1% 21.6% 18.0% 15.8% 归母净利润(百万) 272 368 434 493 同比增速(%) 23.0% 35.4% 18.1% 13.4% 每股盈利(元) 0.68 0.93 1.09 1.24 市盈率(倍) 17 12 10 9 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2019年08月18日收盘价 证券分析师：李雨琪 电话：021-20572555 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360519010001 证券分析师：潘文韬 电话：021-20572578 邮箱：panwentao@hcyjs.com 执业编号：S0360518070003 总股本(万股) 39,677 已上市流通股(万股) 32,407 总市值(亿元) 43.96 流通市值(亿元) 35.91 资产负债率(%) 45.2 每股净资产(元) 6.3 12个月内最高/最低价 17.2/9.82 -20%-4%11%27%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-20～2019-08-16沪深300宝通科技市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 2019年08月19日 宝通科技（300031）2019半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、Q1低递延收益致使Q2营收环比下降3.32% ................................................................................................................ 4 二、出海浪潮推动CP方头部产品供给量上升 ..................................................................................................................... 7 （一）H1收入同比增长20.65%，H2预期多款超S级产品上线 ................................................................................ 7 （二）游戏出海行业增速高于国内手游行业增速 ......................................................................................................... 8 三、海外布局+国内合作，输送带制造及服务业务快速增长 .............................................................................................. 9 （一）H1输送带制造收入同比增长57.98% .................................................................................................................. 9 （二）2019H1传输维护服务毛利率增长18.51pp ....................................................................................................... 10 四、投资建议 ........................................................................................................................................................................... 10 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 11 宝通科技（300031）2019半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司营业收入变化情况 ............................................................................................................................................. 4 图表 2 营业成本变化情况 ..................................................................................................................................................... 4 图表 3 公司毛利及毛利率情况 ............................................................................................................................................. 5 图表 4 公司营业利润率及期间费用变化情况 ..................................................................................................................... 5 图表 5 公司利润情况 ............................................................................................................................................................. 6 图表 6 各期末递延收益（万元） ......................................................................................................................................... 6 图表 7 手机游戏运营收入和毛利率 ..................................................................................................................................... 7 图表 8 中国主要游戏公司海外收入排名 ............................................................................................................................. 8 图表 9 海外市场国产手游下载量排名 ................................................................................................................................. 8 图表 10 海外市场国产手游用户支出排名 ........................................................................................................................... 8 图表 11 主要市场国产手游下载量排名 ............................................................................................................................... 9 图表 1