2019Q3财报点评：微醺助力业绩持续高增，消费场景逐步扩大

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 百润股份（002568）：微醺助力业绩持续高增，消费场景逐步扩大 ——2019Q3财报点评 2019年10月28日 强烈推荐/维持 百润股份 公司报告 事件：公司发布2019年三季报，实现营业收入10.16亿元，同比增长19.09%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长75.23%。其中，2019Q3实现营收3.81亿元，同比增长27.85%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长77.53%。业绩符合预期，高于公司1-9月归母净利润50%-70%指引。 公司新品微醺持续放量，消费场景逐步培育。前三季度公司的营收主要由鸡尾酒业务贡献，2019Q1-Q3鸡尾酒业务实现营收8.83亿元，同比增长24.56%，环比有所加速。该业务的快速增长主因新品微醺终端需求强劲，带动产品快速放量。公司于2018Q2推出新品微醺，主打日常消费场景。新品推出一年来，公司通过线上广告、地面推广等多种方式，逐步培育消费人群，目前新品复购率约为老品的6-8倍，新品的放量也在一定程度说明消费人群的培育有所成效。 吸收老品经验，渠道和场景扩张夯实公司商业模式。预调酒在我国处于起步阶段，并未形成一定的日常消费文化。公司通过收购巴斯克酒业进入该市场后，一直致力于国内鸡尾酒市场的培育，以期做大该品类市场。但老品由于定位、价格带等问题，以及对市场需求的过度乐观，使得公司盲目扩张渠道，最终陷入去库存的阶段。我们认为一款消费品的培育是需要时间的沉淀，要通过消费场景的营造，去不断的夯实消费人群的粘性。新品微醺把老品的餐饮场景扩展到日常消费，提升了饮用频次和复购率，逐步夯实公司的商业模式。而渠道方面，吸收前期教训，公司对市场下沉的选择更加谨慎，稳扎稳打以期创造真实的消费需求。 产品力和品牌力共同推动公司业绩增长。公司具备较强的产品创新能力，在经典口味的基础上，不断推陈出新，把握消费者口味的变化，维持产品新鲜度。此外公司作为行业龙头，其预调酒品牌RIO具有较强的品牌力，加之公司精准的日常消费场景营销，和年轻化的定位，将助力产品推广。产品力和品牌力为新品铺市和渠道下沉奠定基础，确保公司全年能实现归母净利润增长130%-160%的指引。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,171.93 1,229.99 1,527.47 1,919.98 2,426.21 增长率（%） 26.64% 4.95% 24.19% 25.70% 26.37% 净利润（百万元） 182.65 123.70 294.73 362.45 462.34 增长率（%） -224.23% -32.27% 138.26% 22.98% 27.56% 净资产收益率（%） 10.25% 6.44% 21.31% 21.43% 22.18% 每股收益(元) 0.26 0.23 0.57 0.70 0.89 PE 90.49 101.40 41.62 33.85 26.53 PB 9.27 6.53 8.87 7.25 5.89 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司原主要从事香精香料业务，经过对巴克斯酒业进行并购重组后，成为香精香料和预调鸡尾酒双主营业务发展的公司，拥有“百润”和“RIO(锐澳)”两大品牌。 未来3-6个月重大事项提示： 2019-08-12 股东大会召开。 发债及交叉持股介绍: 暂无。 交易数据 52周股价区间（元） 8.00-24.50 总市值（亿元） 122.67 流通市值（亿元） 122.67 总股本/流通A股（万股） 52000/34900 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.00 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：刘畅 010-66554017 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120001 研究助理：吴文德 010-66554025 wuwd@dxzq.net.cn t.cn P2 东兴证券公司报告 百润股份（002568）： 微醺助力业绩持续高增，消费场景逐步扩大 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 盈利预测：预计2019-2021年营业收入分别为15.27/19.20/24.26亿元，同比增长24.19%/25.70%/26.37%，净利润为2.95/3.62/4.62亿元，同比增长138.26%/22.98%/27.56%，EPS分别为0.57/0.70/0.89元，考虑到新品快速放量，给予公司40倍估值，12个月目标价28元，空间20%，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：食品安全风险；新品推广不及预期等。 东兴证券公司报告 百润股份（002568）：微醺助力业绩持续高增，消费场景逐步扩大 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 873 938 1129 1411 1769 营业收入 1172 1230 1527 1920 2426 货币资金 613 643 767 960 1213 营业成本 340 385 472 586 728 应收账款 87 107 126 147 166 营业税金及附加 52 57 71 89 110 其他应收款 20 22 27 34 43 营业费用 437 432 458 580 735 预付款项 19 16 16 16 16 管理费用 128 233 168 202 262 存货 77 76 91 111 137 财务费用 4 -4 -1 -2 -2 其他流动资产 54 73 103 142 193 资产减值损失 1.08 2.39 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1447 1488 1774 2064 2269 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 941.98 876.97 835.55 792.66 1817.86 营业利润 235 166 359 465 593 无形资产 178 197 193 190 187 营业外收入 1.81 6.90 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 84 22 22 22 22 营业外支出 3.86 0.13 0.00 0.00 0.00 资产总计 2320 2425 2903 3476 4038 利润总额 233 173 359 465 593 流动负债合计 483 449 1465 1730 1899 所得税 50 49 79 102 130 短期借款 180 10 1060 1209 1235 净利润 183 124 295 362 462 应付账款 194 168 194 233 279 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 14 42 103 180 277 归属母公司净利润 183 124 295 362 462 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 465 427 417 523 732 非流动负债合计 54 53 53 53 53 EPS（元） 0.26 0.23 0.57 0.70 0.89 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 537 502 1518 1782 1951 成长能力 少数股东权益 0 2 2 2 2 营业收入增长 26.64% 4.95% 24.19% 25.70% 26.37% 实收资本（或股本） 700 532 520 520 520 营业利润增长 -186.28% -29.14% 115.76% 29.41% 27.56% 资本公积 946 1282 416 416 416 归属于母公司净利润增长 138.15% 22.98% 138.15% 22.98% 27.56% 未分配利润 23 82 67 110 237 获利能力 归属母公司股东权益合计 1782 1921 1383 1691 2084 毛利率(%) 70.97% 68.68% 69.10% 69.45% 69.99% 负债和所有者权益 2320 2425 2903 3476 4038 净利率(%) 15.59% 10.06% 19.30% 18.88% 19.06% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.87% 5.10% 10.15% 10.43% 11.45% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 10.25% 6.44% 21.31% 21.43% 22.18% 经营活动现金流 245 342 250 447 640 偿债能力 净利润 183 124 295 362 462 资产负债率(%) 23% 21% 52% 51% 48% 折旧摊销 226.37 264.46 0.00 55.92 137.29 流动比率 1.81 2.09 0.77 0.82 0.93 财务费用 4 -4 -1 -2 -2 速动比率 1.65 1.92 0.71 0.75 0.86 应收账款减少 0 0 -19 -22 -19 营运能力 预收帐款增加 0 0 61 77 97 总资产周转率 0.49 0.52 0.57 0.60 0.65 投资活动现金流 -138 -170 -348 -349 -346 应收账款周转率 16 13 13 14 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.03 6.81 8.44 8.99 9.47 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.26 0.23 0.57 0.70 0.89 筹资活动现金流 -370 -143 219 96 -42 每股净现金流(最新摊薄) -0.38 0.06 0.23 0.37 0.49 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.54 3.61 2.66 3.25 4.01 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 -231 -169 -12 0 0 P/E 90.49