业绩持续稳健增长，交通强国增添新动力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2019年10月26日 中设集团（603018.SH） 业绩持续稳健增长，交通强国增添新动力 前三季度业绩稳健增长20%符合预期。公司2019Q1-3实现营收27.5亿元，同比增长4%；实现归母净利润2.9亿元，同比稳健增长20%，符合预期。公司前三季度收入增长较慢主要因去年同期高基数影响所致（2018Q1-3营收大幅增长63%，其中低利润率洋口港大型EPC项目收入于2018Q2-3集中确认）。移除EPC项目影响，我们预计公司2019Q1-3设计规划类业务营收仍然稳健增长约20%。公司在去年业绩高基数情况下，今年前三季度盈利依然实现20%增长，彰显稳健成长能力。目前公司在手订单饱满，我们预计公司全年实现年初所制定经营目标概率较大（新签订单增长15-35%、收入增长20-40%、盈利增长15-35%），未来增长动力充足。 盈利能力如期回升，经营性现金流较为平稳。公司2019Q1-3毛利率为31.9%，较上年同期提升1.8个pct，预计主要系低利润率洋口港EPC项目于去年基本完成收入确认，今年工程承包业务毛利率回升至正常水平所致，设计规划类业务利润率预计保持平稳。期间费用率15.7%，较上年同期提升0.3个pct， 其 中 销 售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 变 动-0.16/-0.23/-0.19/+0.86个pct，研发费用率提升主要系：1）公司持续加大BIM技术及智慧交通业务研发投入；2）部分项目成本改为研发费用列支所致。资产减值损失与上年基本持平，为1.2亿元。净利率提升1.5个pct至10.6%。2019Q1-3公司经营性现金流净流出3.5亿元，去年同期为净流出2.9亿元，现金流整体较为平稳，近期政策要求进一步做好清理拖欠民营企业账款工作，叠加Q4季节性回款，预计全年现金流将大幅转正。收现比为82.4%，同比提升5.2个pct，收款能力显著提升。 交通强国战略支撑交通基建长期发展，智能化催生庞大升级市场空间。近期国务院印发《交通强国建设纲要》，从国家战略角度明确我国交通基础施建设仍有较大空间，仍将是未来政策持续支持重点方向，公司作为综合交通基建设计龙头有望持续受益。同时文件要求大力发展智慧交通发展，公司智能交通技术与设备研发中心在交通运输部行业研发中心评选中位列第一名，技术储备雄厚；子公司新通智能连续3年增长率高于50%，已被列为南京市智能交通行业和创新型城市“瞪羚企业”，应用能力突出，后续公司有望持续受益于交通强国战略及智慧交通行业大发展。 交通安全事件提升优质设计服务需求，实力雄厚的设计龙头有望显著受益。近期发生的交通安全事件，虽然目前与设计并无直接关系，但预计将进一步提升业主对于高质量设计规划服务的需求，提升设计在产业链中的重要性，促进设计投资占比提升，促进行业集中度向具有行业地位和较高声誉的龙头加快集中。 投资建议：我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为4.8/5.6/6.6亿元，同比增长20%/18%/17%，对应EPS分别为1.03/1.21/1.42元（18-21年CAGR为18%），当前股价对应PE分别为12/10/9倍。鉴于公司作为基建设计龙头，长期成长性突出，维持“买入”评级。 风险提示：交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险、工程承包业务开拓不及预期风险等。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,776 4,198 4,434 5,092 5,884 增长率yoy（%） 39.4 51.2 5.6 14.8 15.6 归母净利润（百万元） 297 396 476 562 658 增长率yoy（%） 41.4 33.5 20.2 18.0 17.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.64 0.85 1.03 1.21 1.42 净资产收益率（%） 13.8 16.1 16.7 17.5 17.8 P/E（倍） 19.5 14.6 12.1 10.3 8.8 P/B（倍） 2.69 2.33 2.04 1.80 1.56 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 最新收盘价 11.28 总市值(百万元) 5,238.12 总股本(百万股) 464.37 其中自由流通股(%) 99.05 30日日均成交量(百万股) 1.32 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 邮箱：y angtao1@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：hey axuan@gszq.com 相关研究 1、《中设集团（603018.SH）：业绩稳健增长，回购彰显信心》2019-08-13 2、《中设集团（603018.SH）：换一个视角定价，FC FF模型详解设计龙头被低估》2019-06-04 3、《中设集团（603018.SH）：业绩增长29%略超预期，有望受益江苏万亿交通建设》2019-04-30 -11 %0%11%23%34%46%57%2018-102019-022019-062019-10中设集团 沪深300 2019年10月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4342 5540 5541 7300 7610 营业收入 2776 4198 4434 5092 5884 现金 897 1084 1176 1235 1339 营业成本 1897 3097 3188 3699 4343 应收账款 2498 3591 3392 5024 5034 营业税金及附加 23 29 39 43 49 其他应收款 133 0 140 21 165 营业费用 151 165 195 206 228 预付账款 90 138 103 174 146 管理费用 244 250 290 306 300 存货 564 562 557 676 748 财务费用 8 18 20 21 24 其他流动资产 160 165 173 169 178 资产减值损失 129 173 164 188 206 非流动资产 928 1219 1266 1342 1437 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 85 93 106 120 133 投资净收益 22 33 33 45 56 固定投资 381 417 429 458 504 营业利润 355 472 571 674 790 无形资产 50 56 53 50 47 营业外收入 0 0 0 0 0 其他非流动资产 411 652 677 714 752 营业外支出 0 0 1 1 0 资产总计 5269 6759 6807 8643 9047 利润总额 355 472 571 674 790 流动负债 3077 4218 3901 5351 5260 所得税 54 66 86 101 119 短期借款 218 334 300 300 300 净利润 301 406 484 573 671 应付账款 1056 1647 1135 2093 1697 少数股东收益 5 10 8 11 13 其他流动负债 1803 2237 2466 2958 3263 归属母公司净利润 297 396 476 562 658 非流动负债 13 12 12 12 12 EBITDA 392 522 618 728 852 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.64 0.85 1.03 1.21 1.42 其他非流动负债 13 12 12 12 12 负债合计 3091 4230 3913 5363 5272 主要财务比率 少数股东权益 36 53 61 72 85 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 212 314 464 464 464 成长能力 资本公积 898 815 665 665 665 营业收入（%） 39.4 51.2 5.6 14.8 15.6 留存收益 1094 1402 1741 2141 2611 营业利润（%） 43.1 33.0 21.0 18.1 17.2 归属母公司股东收益 2143 2475 2832 3207 3689 归属母公司净利润（%） 41.4 33.5 20.2 18.0 17.1 负债和股东权益 5269 6759 6807 8643 9047 盈利能力 毛利率（%） 31.7 26.2 28.1 27.4 26.2 现金流表（百万元） 净利率（%） 10.7 9.4 10.7 11.0 11.2 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 13.8 16.1 16.7 17.5 17.8 经营活动净现金流 290 327 342 370 425 ROIC（%） 12.3 14.1 15.1 15.9 16.4 净利润 301 406 484 573 671 偿债能力 折旧摊销 51 63 62 72 83 资产负债率（%） 58.7 62.6 57.5 62.1 58.3 财务费用 8 18 20 21 24 净负债比率（%） -31.2 -29.6 -30.3 -28.5 -27.5 投资损失 -22 -33 -33 -45 -56 流动比率 1.4 1.3 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -163 -283 -192 -250 -297 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.2 1.3 其他经营现金流 115 157 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -130 -161 -77 -103 -121 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 69 72 34 63 81 应收账款周转率 1.2 1.4 1.3 1.2 1.2 长期投资 -65 -110 -13 -13 -14 应付账款周转率 2.1 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 -126 -199 -55 -53 -55 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -6 21 -173 -208 -200 每股收益（最新摊薄） 0.64 0.85 1.03 1.21 1.42 短期借款 8 116 -34 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.58 0.94 0.74 0.80 0.91 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.61 5.33 6.10 6.91 7.94 普通股增加 4 102 151 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 67 -83 -151 0 0 P/E 19.5 14.6 12.1 10.3 8.8 其他筹资现金流 -84 -114 -139 -208 -200 P/B 2.7 2.3 2.0 1.8 1.6 现金净增加额 154 187 92 60 104 EV/EBITDA 13.1 9.7 8.0 6.7 5.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年10月26日 P.3