调研快报：受益于水价的持续上调

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 受益于水价的持续上调 ——首创股份（600008）调研快报 2013年11月11日 推荐/维持 首创股份 调研快报 关注1：受益于水价的持续上调 近期改委价格司副巡视员郭剑英表示:近年来发改委在水价方面做了一些改革和探索，在稳定居民水价的同时进一步地提高水资源的价格，未来将在持续推进阶梯水价的同时，探索如两部制水价及季节差价等政策。公众对水质要求持续提升，推动政府加大水务产业投入，未来水价将持续上涨。公司为水处理行业的龙头，2012年公司水处理业务收入占总收入的6成，水价上涨将直接增厚公司盈利能力；公司主要自来水公司为水厂、管网一体化公司，相较于其他水处理公司，公司盈利更直接受益于终端水价的上涨。 关注2：行业集中度低，未来公司水处理能力将持续增长 公司目前的项目分布于全国16个省、市、自治区，共计37个城市，已形成了全国性布局，合计拥有超过1400万吨/日的处理能力，服务人口约3000万人，为目前国内规模最大的水务公司之一。水务行业集中度低，公司的市场占有率不到5%，未来公司将通过收购等方式提升水处理能力，提升市场占有率，公司规划未来水处理能力将保持每年100万吨/日的增长。 关注3：增发项目继续提升公司水处理能力 今年8月公司拟非公开增发25亿元，募集资金中三成用于补充资金，七成用于徐州、淮南等地的水务和固废项目投资。增发在短期内将摊薄公司业绩，但随着这些项目的投产，公司水务和固废处理能力将得到提升，提升盈利能力。 关注4：京通快速路收费和饭店经营为公司提供安全垫 公司收取京通快速路通行费和新大都饭店经营业务盈利稳定，每年可为公司带来4亿的收入和3亿的毛利，毛利率接近7成。2013上半年，这两项业务实现营收1.68亿元和0.43亿元，毛利率72%、93%，高盈利能力为公司的稳定发展提供安全垫。 结论：公司为国内水处理行业龙头企业，随着公众对水质要求的提高，未来城市水价将不断上涨，带动公司水务盈利能力增强；市政水务市场集中低，未来将进入行业并购重组期，公司的横向扩张盈利契机。不考虑增发，预计公司13-15年EPS为0.30、0.34、0.40元，PE24、21、18倍，维持公司“推荐”的评级。 分析师：弓永峰 010-66554025 gongy f@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512060005 分析师：刘斐 010-66554104 Liu_f ei@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480513050002 交易数据 52周股价区间（元） 7.19-4.14 总市值（亿元） 158.18 流通市值（亿元） 158.18 总股本/流通A股（万股） 220000/220000 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.42 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 -7.3%42.8%92.8%142 .8%11-1 21-123-125-127-129-12沪深300 首创股份 P2 东兴证券调研快报 首创股份（600008）：受益于水价的持续上调 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产合计 8,280 9,568 1,524 1,026 1,213 营业收入 3,538 3,383 3,772 4,462 5,274 货币资金 3,153 2,338 113 134 158 营业成本 2,024 1,908 2,125 2,512 2,956 应收账款 2,316 2,392 1,034 446 527 营业税金及附加 其他应收款 营业费用 52 49 57 67 79 预付款项 管理费用 425 452 469 490 580 存货 财务费用 271 281 267 294 323 其他流动资产 2,811 4,838 377 446 527 资产减值损失 非流动资产合计 10,570 11,197 20,768 27,696 34,572 公允价值变动收益 长期股权投资 投资净收益 -15 40 48 57 69 固定资产 3,942 3,818 9,061 15,594 21,971 营业利润 无形资产 4,764 5,163 9,099 8,973 8,846 营业外收入 231 313 319 325 332 其他非流动资产 1,834 2,173 2,608 3,129 3,755 营业外支出 资产总计 19,024 21,955 22,291 28,722 35,785 利润总额 428 576 1,113 1,290 1,510 流动负债合计 4,677 7,189 6,358 9,942 15,222 所得税 170 186 278 323 377 短期借款 1,338 2,818 2,818 2,818 2,818 净利润 675 747 835 968 1,132 应付账款 1,527 1,997 317 192 230 少数股东损益 152 165 182 218 262 预收款项 归属母公司净利润 523 581 653 749 870 一年内到期的非流动负债 EBITDA 912 880 1,552 1,794 2,084 非流动负债合计 5,273 4,786 6,786 8,786 9,786 EPS（元） 0.24 0.26 0.30 0.34 0.40 长期借款 3,273 2,786 4,786 6,786 7,786 主要财务比率 应付债券 200,000 200,000 200,000 200,000 200,000 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债合计 10,668 13,042 13,144 18,728 25,008 成长能力 少数股东权益 营业收入增长 17% -4% 12% 18% 18% 实收资本（或股本） 4,445 4,497 3,878 3,878 3,878 营业利润增长 -17% -4% 76% 16% 16% 资本公积 归属于母公司净利润增长 13% 11% 12% 16% 17% 未分配利润 3,937 4,438 5,519 6,486 7,619 获利能力 归属母公司股东权益合计 8,356 8,913 9,396 10,364 11,496 毛利率(%) 43% 44% 44% 44% 44% 负债和所有者权益 19,024 21,955 22,540 29,092 36,504 净利率(%) 19% 22% 22% 22% 21% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E ROE(%) 20% 17% 17% 17% 16% 经营活动现金流 -400 356 3,957 2,306 2,050 偿债能力 净利润 675 747 835 968 1,132 资产负债率(%) 56% 59% 59% 65% 70% 折旧摊销 225 218 284 312 344 流动比率 177% 133% 24% 10% 8% 财务费用 271 281 267 294 323 速动比率 117% 66% 18% 6% 5% 应付帐款的变化 营运能力 预收帐款的变化 总资产周转率 投资活动现金流 -353 -379 -9,963 -7,585 -7,809 应收账款周转率 166% 144% 144% 144% 144% 公允价值变动收益 4 -1 - - - 应付账款周转率 长期股权投资减少 每股指标（元） 投资收益 -15 40 48 57 69 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.26 0.30 0.34 0.40 筹资活动现金流 每股净现金流(最新摊薄) 应付债券增加 - - -2,667 -6,261 -11,367 每股净资产(最新摊薄) 3.6 3.8 4.1 4.3 4.7 长期借款增加 160 -487 2,000 2,000 1,000 估值比率 普通股增加 65 52 -620 - - P/E 29.7 26.7 23.8 20.7 17.8 资本公积增加 P/B 2.0 1.9 1.7 1.7 1.5 现金净增加额 1,736 741 -4,892 -6,240 -11,343 EV/EBITDA 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券调研快报 首创股份（600008）：受益于水价的持续上调 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 弓永峰首席分析师，组长 清华清华大学材料科学与工程系硕士，韩国POSTECH大学工学博士，电力设备与新能源行业首席研究员，新兴产业组组长。在国内及海外从事新材料研究开发7年，在Microscopy Oxford、Metallurgical and Materials Transactions、Materials Science&Technology、Material Science Forum、Steel Research International、ISIJ International、Corrosion Science and Technology等国际著名期刊发表论文近20余篇，并受邀多次参加EUROMATE、APGALVA,ICEC以及ISIJ等国际学术会议。2010年回国加盟东兴证券从事新能源与新材料行业研究，获得东兴证券2011年度“优秀工作者”以及2011年度“青年岗位能手”称号。2012年带领团队获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师“新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。主要覆盖新能源产业中的太阳能、风能和生物质发电、新材料以及循环经济与节能环保等领域，专业功底深厚，擅于从产业链精细梳理和新技术的深度剖析中挖掘具有潜在高成长性的优质股票标的。 电力、公用事业行业分析师 刘斐 产业经济学硕士、应用化学学士，2008年加入天相投顾，2009年加入国都证券、2011年加入长城证券，2012年加盟东兴证券研究所，5年能源行业研究经验。 电力设备与新能源团队简介 弓永峰首席分析师，组长 清华清华大学材料科学与工程系硕士，韩国POSTECH大学工学博士，电力设备与新能源行业首席研究员，新兴产业组组长。2010年回国加盟东兴证券从事新能源与新材料行业研究，获得东兴证券2011年度“优秀工作者”以及2011年度“青年岗位能手”称号。2012年带领团队获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师“新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。主要覆盖新能源产业中的太阳能、风能和生物质发电、新材料以及循环经济与节能环保等领域，专业功底深厚，擅于从产业链精细梳理和新技术的深度剖析中挖掘具有潜在高成长性的优质股票标的。 侯建峰研究员 清华大学工商管理硕士，天津大学工学学士，2011年加盟东兴证券研究所，现从事电力设备行业（核电与一次设备）研究