受益于未来阶梯水价上调

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 受益于未来阶梯水价上调 ——首创股份（600008）2013年报点评 2014年04月11日 推荐/维持 首创股份 财报点评 刘斐 分析师 执业证书编号：S1480513050002 liufei@dxzq.net.cn 010-66554104 事件：13年报业绩符合预期 2013年，公司实现营业收入42.3亿元，同比增长25.06%；实现利润总额10.9亿元，同比增长17.24%；归属于母公司净利润6.0亿元，同比增长3.43%。拟每10股派息1.5元。 公司分季度财务指标 指标 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 营业收入（百万元） 634.28 802.22 1339.01 664.39 761.85 867.83 1936.58 增长率（%） -0.51% 23.31% -20.42% 9.38% 20.11% 8.18% 44.63% 毛利率（%） 52.28% 39.80% 41.22% 43.34% 43.88% 47.49% 33.33% 期间费用率（%） 31.46% 27.03% 14.61% 31.93% 29.00% 31.56% 19.01% 营业利润率（%） 17.21% 12.22% 26.33% 8.26% 12.12% 16.11% 24.28% 净利润（百万元） 126.46 119.78 418.78 75.69 105.75 118.38 548.54 增长率（%） 18.78% -12.97% 29.98% -07.38% -16.38% -01.17% 30.99% 每股盈利（季度，元） 0.05 0.04 0.15 0.02 0.03 0.04 0.17 资产负债率（%） 58.37% 59.64% 59.40% 60.14% 63.76% 64.00% 59.55% 净资产收益率（%） 1.52% 1.41% 4.70% 0.81% 1.17% 1.29% 5.57% 总资产收益率（%） 0.63% 0.57% 1.91% 0.32% 0.42% 0.47% 2.25% 观点：  12年收购包头水厂投产，增厚自来水收入35%。 2012年，公司收购内蒙包头申银水务、黄河水源、黄河制水三个水厂，合计供水能力100万t/d。2013年公司自来水生产销售收入较上年增长35.49%，至9.2亿元；但成本较上年增长39.08%，致毛利率由上年的24.2%下降至22%。  污水处理增幅低于预期。2013年，公司污水处理实现收入13.5亿元，yoy 7%，增幅低于我们此前预期。毛利率47.7%，较此前的45%有所提升。14年4月，北京市公布居民用水阶梯水价调整方案，居民用水价格平均较之前上调30%；在公告中北京市污水处理业务持续处于亏损状态，若自来水价格能够上调，则污水处理价格也将跟随上调。公司的子公司京城水务在北京有210万t/d的污水处理能力，将受益于阶梯水价的上调。  水务建设延续快速增长趋势。2013年水务建设业务实现收入6.4亿元，较上年增长48.43%；但营业成本较上年增长62.91%，毛利率34.3%，较上年的40%有所下降。公司水务建设业务延续快速增长的趋势 东兴证券财报点评 首创股份（600008）：受益于未来阶梯水价上调 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 垃圾处理业务稳定增长。公司下属4个生活垃圾处理厂，合计日处理能力1700吨，2013年实现营业收入3496万元，YOY16%；但营业成本较上年增长31.14%，毛利率由53%下滑至47%。  其他业务继续为公司带来稳定的现金流。2013年公司土地二级开发业务量增长，土地开发营业收入较上年增长72.81%，至7.3亿元；营业成本较上年增长115.13%，致毛利率由上年的43%下降至29%；饭店业务实现营收1亿元，与上年基本持平；京通高速路收费业务实现营收3.5亿元，YOY4%。饭店和京通高速收费业务毛利率为76%、69%，持续为公司带来稳定的现金流。 结论： 2013年公司主业保持平稳，土地开发、饭店及京通高速路收费等业务持续为公司带来稳定的现金流，未来居民用水阶梯水价上调将持续推升公司水务业务盈利能力。预计14、15年公司EPS0.31元、0.36元，PE20、19倍，维持“推荐”的评级。 东兴证券财报点评 首创股份（600008）：受益于未来阶梯水价上调 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 流动资产合计 8,280 9,568 9,708 10,931 13,327 营业收入 3,538 3,383 4,231 5,005 5,916 货币资金 3,153 2,338 3,265 9,930 12,144 营业成本 2,024 1,908 2,551 3,015 3,549 应收账款 2,316 2,392 3,022 500 592 营业税金及附加 其他应收款 营业费用 52 49 68 80 95 预付款项 管理费用 425 452 469 617 730 存货 财务费用 271 281 390 429 472 其他流动资产 2,811 4,838 3,421 500 592 资产减值损失 非流动资产合计 10,570 11,197 13,535 14,294 15,195 公允价值变动收益 长期股权投资 投资净收益 -15 40 300 360 432 固定资产 3,942 3,818 4,629 4,938 5,228 营业利润 无形资产 4,764 5,163 6,036 5,969 5,902 营业外收入 231 313 336 343 350 其他非流动资产 1,834 2,173 2,823 3,387 4,064 营业外支出 资产总计 19,024 21,955 24,327 25,225 28,522 利润总额 428 576 582 1,302 1,541 流动负债合计 4,677 7,189 7,523 6,955 7,830 所得税 170 186 245 326 385 短期借款 1,338 2,818 2,480 2,480 2,480 净利润 675 747 848 977 1,155 应付账款 1,527 1,997 1,670 243 291 少数股东损益 152 165 247 297 356 预收款项 归属母公司净利润 523 581 601 680 800 一年内到期的非流动负债 EBITDA 912 880 867 1,612 1,873 非流动负债合计 5,273 4,786 5,951 7,951 8,951 EPS（元） 0.24 0.26 0.27 0.31 0.36 长期借款 3,273 2,786 4,041 6,041 7,041 主要财务比率 应付债券 200,000 200,000 190,960 190,960 190,960 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债合计 10,668 13,042 14,486 14,906 16,781 成长能力 少数股东权益 营业收入增长 17% -4% 25% 18% 18% 实收资本（或股本） 4,445 4,497 4,510 3,851 3,851 营业利润增长 -17% -4% -1% 86% 16% 资本公积 归属于母公司净利润增长 13% 11% 14% 15% 18% 未分配利润 3,937 4,438 5,207 6,184 7,339 获利能力 归属母公司股东权益合计 8,356 8,913 9,840 10,035 11,190 毛利率(%) 43% 44% 40% 40% 40% 负债和所有者权益 19,024 21,955 24,327 24,941 27,971 净利率(%) 19% 22% 20% 20% 20% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E ROE(%) 20% 17% 18% 20% 22% 经营活动现金流 -400 356 2,925 6,550 2,530 偿债能力 净利润 675 747 848 977 1,155 资产负债率(%) 56% 59% 60% 59% 59% 折旧摊销 225 218 266 292 321 流动比率 177% 133% 129% 157% 170% 财务费用 271 281 390 429 472 速动比率 117% 66% 84% 150% 163% 应付帐款的变化 营运能力 预收帐款的变化 总资产周转率 投资活动现金流 -718 -1,003 -1,557 -797 -844 应收账款周转率 166% 144% 144% 144% 144% 公允价值变动收益 4 -1 0 - - 应付账款周转率 长期股权投资减少 每股指标（元） 投资收益 -15 40 300 360 432 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.26 0.27 0.31 0.36 筹资活动现金流 每股净现金流(最新摊薄) 应付债券增加 - - - - - 每股净资产(最新摊薄) 3.6 3.8 4.1 4.5 4.6 长期借款增加 160 -487 1,255 2,000 1,000 估值比率 普通股增加 65 52 13 -659 - P/E 28.7 25.8 24.9 22.0 18.7 资本公积增加 P/B 1.9 1.8 1.7 1.5 1.5 现金净增加额 1,371 117 1,818 6,665 2,214 EV/EBITDA 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券财报点评 首创股份（600008）：受益于未来阶梯水价上调 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 刘斐 煤炭、电力及公用事业行业研究员 重点覆盖公司： 煤炭：中国神华、中煤能源、西山煤电、冀中能源、永泰能源、兰花科创、阳泉煤业、美锦能源、潞安环能。 发电及电网：郴电国际、华能国际、华电国际、国电电力、国投电力、川投能源、宝新能源、广州发展、上海电力、粤电力、深圳能源、黔源电力、内蒙华电、桂冠电力、韶能股份、凯迪电力等。 环保及公用事业：国中水务、碧水源、万邦达、维尔利、翰蓝环境、江南水务、首创股份、永清环保、东江环保、巴安水务、津膜科技、南方汇通、创业环保、大禹节水、st科健、四环药业等。 联系人简介 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。