北京企业水务：LT从北京水价上调而不是ST中受益

CR公司更新资料购买股本|香港|实用工具-其他2014年4月4日北京将举行关于提高水价的听证会北京将于2014年4月17日举行关于提高水价的公开听证会。从关税上调之后，最终用户将分为住宅，非住宅和特殊行业，而目前的分类是住宅，工业，行政，服务和特殊行业。逐步实行水价机制。目前，北京的住宅和工业用水水价分别为每立方米4元人民币和6.2元人民币，而天津附近的天津则分别为每立方米4.9元人民币和7.85元人民币，而缺水情况也类似。没有短期影响，但BEW从长远来看会受益我们认为北京的平均水价上涨将对北京企业水务（BEW）的短期影响有限。 BEW在北京的第9家供水厂的工资是固定的，因此，水价上涨不会产生影响。 BEW在北京的WWT工厂的废水处理（WWT）关税会根据BOT合同每2-3年进行一次审核，但不会立即产生收益。但是，我们认为，从长远来看，电价上调将使BEW受益，因为北京政府应该有更多预算来改善水质并通过在工厂升级方面提供更多项目机会来提高排放标准。此外，更高的水价可能会导致更高的海水淡化水价格，这是BEW所要求的。维持每股收益和采购订单；重申买入我们维持每股盈利预测和6.1港元的目标价。我们预计到2018年BEW的市场份额将达到8％，低于BEW的指导10-12％。我们还将2014-15年的借款利率每年上调50个基点。我们的采购订单意味着2014-15年PE为30-24倍，而该股当前的2014-15 PE为26-21倍。这低于中电国际目前的股价隐含的2014-15年PE为28-21倍。相对于2013-15财年EPS的复合年增长率，我们预计BEW的2014年PE为0.7倍，而CEI为1.2倍。 估计（六月） （港币）2012A 2013A 2014E 2015E2016年净收入（调整后-百万）7501,0841,7432,1482,372每股收益0.1090.1450.2010.2470.273每股收益变化（同比）24.9%33.7%38.1%23.3%10.4%股息/分红0.0420.0560.0770.0950.105自由现金流/股(0.201)(0.329)(0.962)(0.930)(0.524)估值（6月）王小兵>>+852研究分析师美林证券（香港）xiaobing.wang@baml.com陈安琪>>+852研究分析师美林证券（香港）angello.chan@baml.com库存数据价格HK $ 5.16价钱目的HK $ 6.10日期成立时间2014年3月27日投资意见C-1-7波动风险高52周范围HK $ 2.16-HK $ 5.80瓦尔克先生/分享（百万）US $ 5,780 / 8,688.8平均每日卷35,686,400美国银行股票代号/交易所BJWTF / HKG彭博社/路透社371 HK / 0371.HK ROE（2014E）12.6%净债务兑权益（2013年6月）86.5％美东时间。 5年EPS / DPS成长性10.4％/ 10.4％免费浮动31.6%2012A2013A2014年2015年2016年市盈率47.51倍35.53倍25.72倍20.87倍18.90倍股息收益率0.812%1.09%1.50%1.85%2.04%EV / EBITDA *62.09倍39.00倍24.44倍17.72倍14.68倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第4页。-3.10%-5.28%-17.33%-18.03%-10.16%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第5至7页的重要披露。第3页的分析师证明。第3页的价格目标依据/风险。第3页的链接到定义。11374672北京企业自来水LT从北京提高水价而不是从ST受益 北京企业自来水2014年4月4日CR智商个人资料SM北京企业自来水主要损益表数据（6月）2012A2013A2014年2015年2016年（百万港元）营业额3,7276,4068,75110,91911,322毛利1,4372,5063,6695,0255,785出售一般管理费用(440)(775)(1,058)(1,320)(1,256)营业利润1,0641,7432,8103,9044,729净利息和其他收入(27)(354)(511)(1,045)(1,561)合伙人55108108108108税前收入1,0921,4972,4072,9673,276税（支出）/收益(225)(352)(565)(697)(770)净收入（调整后）7501,0841,7432,1482,372平均完全摊薄后流通股6,9097,4658,6898,6898,689关键现金流量表数据净收入7501,0841,7432,1482,372折旧摊销7062696866营运资金变动(1,887)1,037(3,262)(1,923)(920)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整2948091,4182,3313,341经营现金流量(773)2,992(32)2,6244,859资本支出(615)(5,357)(7,739)(10,707)(9,416)（收购）/投资处置21108108108108其他现金流入/（流出）35(1,270)451443447投资产生的现金流量(560)(6,520)(7,180)(10,157)(8,861)发行股份/（回购）310000已付股息成本(2)(418)(672)(829)(915)筹资活动产生的现金流量2,9694,7853,6287,0343,920自由现金流(1,388)(2,365)(7,771)(8,082)(4,557)净债务8,98413,77022,61732,46639,391净债务变动1,8144,7798,8479,8496,925关键资产负债表数据物业，厂房及设备528379363348333其他非流动资产17,08328,59635,42144,87352,561贸易应收款2,7683,1453,1604,7265,784现金等价物4,2915,5131,9291,4311,349其他流动资产6,6206,5549,71713,96416,830总资产31,29044,18750,59165,34376,856长期债务10,46515,30321,26129,17135,378其他非流动负债8361,3081,3081,3081,308短期债务2,8103,9803,2854,7265,362其他流动负债6,4487,6717,64311,60314,683负债总额20,55828,26233,49846,80956,732权益总额10,73115,92417,09318,53420,125权益总额31,29044,18750,59165,34376,856智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率5.5%5.4%6.3%6.9%6.8%股本回报率9.1%10.0%12.6%14.3%14.5%营业利润率28.5%27.2%32.1%35.8%41.8%EBITDA保证金30.4%28.2%32.9%36.4%42.4%智商方法SM-收益质量*现金变现率-1.0倍2.8倍0x1.2倍2.0倍资产置换率24.4倍NMNMNMNM税率（已报告）20.6%23.5%23.5%23.5%23.5%净债务与股本比率83.7%86.5%132.3%175.2%195.7%利息保障2.2倍2.2倍2.9倍2.6倍2.4倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第4页。2公司介绍 北京企业水务是废水处理，供水和再生水领域的领先企业在中国，目前的市场份额为5％。到最后2013年6月，公司有121个项目在运营中，总产能为81亿吨。该公司还有83个在建或筹备中的项目，总产能为45亿吨。 BEW是一家全国性公司，项目遍及中国20个省。该公司还在马来西亚和葡萄牙设有海外项目。投资论文 我们将北京企业水务评为买入，原因是：i）我们预计它将是中国水务的主要受益者有利的WWT扩容政策“十二五”期间的产能增长复合年增长率为25.4％，导致每股收益在2013-15E年度复合增长率为35％； ii）BEW在新增产能方面拥有非凡的增长记录，iii）该公司拥有4-5％的融资优势成本或更低，低于同行平均水平7％。库存数据市净率3.1倍 北京企业自来水2014年4月4日CR价格目标基础和风险北京企业自来水（BJWTF）我们已采用基于现金流量折现法的估值，确定了6.1港元的价格目标。我们假设无风险利率为4.0％，行业beta为0.9，股权风险溢价为8.0％。这与我们的行业指标一致。上行风险：通过有机增长或收购，公司可能会增加比预期更多的项目，这可能使公司产生的收益超过我们的预期收益。政府可能会对该领域进行更多的投资，或者有更优惠的政策，例如更高的关税。该公司可能会提前实施该项目，这意味着它可能会提前产生现金流量。行业竞争将淘汰小型运营商和大型运营商，例如BEW将获得更多的市场份额。短于预期的应收账款将有助于改善公司的现金流状况，从而降低其财务成本。手头上的大量现金将使该公司增加比预期更多的项目。下行风险：取消或终止优惠政策可能会对业务造成不利影响，因此可能会对我们的盈利预测造成下行风险。激烈的竞争可能使公司赢得新项目的机会更少，甚至可能降低电价，这将对其净收益产生负面影响。应收账款的收取可能会被地方政府延迟或拖欠，这可能会使公司出现现金流问题。链接到定义能源单击此处获取常用术语的定义。分析师认证本人王小兵在此声明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。APR-公用事业和可再生能源覆盖范围群集美银美林投资评级公司股票代码彭博社符号分析员购买北京企业自来水北京卫视371港币王小兵中国大唐可再生能源XGDRF1798 HK陈安琪中国龙源电力集团股份有限公司CLPXF916港币陈安琪中国国际电力消费税基金2380港币陈安琪华润燃气集团有限公司XHNCF1193港币梁朝伟恩恩能源控股有限公司新疆自然科学基金会2688 HK陈安琪保利协鑫贸易政策委员会3800港币郑彦宏华电富新能源股份有限公司XHRUF816港币陈安琪华电国际HPIFF1071 HK陈安琪华能新能源股份有限公司XNUGF958港币陈安琪韩国电力公司肯普015760 KS周杰伦韩国电力公司韩国环保局KEP美国周杰伦韩国天然气公司克拉夫036460 KS周杰伦马尼拉电气公司XAMLFMER PM米歇尔·佩尼拉（Michelle Peneyra）3 北京企业自来水2014年4月4日CRAPR-公用事业和可再生能源覆盖范围群集美银美林投资评级公司股票代码彭博社符号分析员中性表现欠佳智商方法SM措施定义商业性能分子分母使用的资本回报率NOPAT =（EBIT +利息收入）*（1-税率）+商誉摊销总资产–流动负债+ ST债务+累计商誉摊销股本收益率净收益股东权益营业利润率利润营业额预期最近5年的复合年增长率实际不适用免费现金流运营现金流量–总计资本支出不适用收益质量现金变现率现金流量运作方式净收入资产置换比资本支出折旧税率税费税前收入净债务与股本比率净债务=总债务，减去现金和等价物权益总额利息保障EBIT利息支出评估工具包价格/收益比当前共享价钱每股摊薄收益（指定基础）价格/书本值当前共享价钱股东权益/当前基本股股利产量年度申报现金股利当前股价自由现金流产量运营现金流量–总计资本支出市值=当前股价*当前基本股企业价值/销售额EV =当前股价*当前股价+少数