美高梅中国（2282 HK）OW：13年第三季度；运气调整后保证金环比提高

Flashnoteabc全球研究消费与零售酒店餐厅与休闲股权–香港超重目标价（港元）28.00股价（港币）26.70预测股息收益率（％）3.6潜在回报（％）8.5注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）3.719.590.7相对^（％）1.712.277.1索引^恒生指数RIC报告发行人彭博2282 HK市值（美元）13,086市值（港元）101,460企业价值（港元）97850自由流通量（％）22注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2013年11月1日刘夏琳*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4398Erwan Rambourg *消费者和零售主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6572陈伟业*关联香港上海汇丰银行有限公司+852 3941 7005在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证香港上海报告发行人：银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分美高梅中国（2282 HK）OW：13年第三季度；运气调整后保证金环比提高在第3Q13行中。运气调整后的保证金提高金光大道在2016年如期进行我们给予增持评级，目标价28港元在第3Q13行中：美高梅中国公司13年第三季度的物业EBITDA为1.99亿美元，与我们估计的2.02亿美元基本持平。收入环比下降10％是由于直接VIP部门的优惠持有量（1200万美元）和一笔一次性税金支出（750万美元）所致。整体较低的获胜率（13年第三季度：2.78％与13年第二季度：2.94％）也对此有所贡献。归一化的EBITDA利润率（经VIP持有影响调整后）将为27.2％，高于2013年第二季度的26.5％，这是由于业务组合从VIP转变为大众。我们仍然喜欢米高梅的可靠业绩，动手的管理团队和强劲的4％股息收益率。我们对该股票具有超重评级。按细分深入挖掘◗VIP赢率降低：旋转筹码环比增长1％，与市场一致。贵宾赢率与2013年第二季度相比为2.78％：2.94％拖累了收入5％。直接VIP持有不当也损害了整体利润率，管理层估计这将产生1200万美元的影响。保持胜利应该随着时间的推移而正常化。◗质量和插槽受季节性影响：由于路tai的参与者倾向于从夏季人群中获得更多收益，总大众收入环比增长4％，低于市场8％的增长。角子机收入环比下降7％，而行业增长2％。米高梅的高级版位集中在少数高端玩家身上，这导致了较高的季度波动性。◗保证金：正常化EBITDA利润率（经VIP持有影响调整后）将为27.2％，高于上一季度的26.5％。这是由于业务组合从VIP转移到大众。股利潜力：稳健的资产负债表和现金流量足以支撑路tai并维持慷慨的股息支付。美高梅在第三季度结束时的净现金资产负债表为HK $ 7.2b，经营现金流（我们估计为大约每年港币7亿元），我们认为美高梅将能够维持目前4％的股息收益率。路tai在赛道上：管理层的目标是在年底之前完成打桩工作，并有望在2016年初开始营业。 abc美高梅中国（2282 HK）酒店餐厅与休闲2013年11月1日2投资影响尽管过去两年路the的新货源竞争激烈，但米高梅仍能将其份额保持在10％左右。美高梅金光大道在2016年开业之前，我们认为产品升级（上限区域和高级插槽升级），桌子优化（例如中介收益管理）以及通过成本控制提高效率等将共同成为收益驱动力。我们有OW评级。一目了然美高梅中国-2013年第三季度业绩美元2012年第三季度13年2季度2013年第3季度y-y％q-q％结果汇总物业EBITDA15822019926.2%-9.4%集团息税折旧摊销前利润15220519125.3%-7.0%收入66183180421.7%-3.2%物业EBITDA利润率23.8%26.5%24.8%1.0%-1.7%集团EBITDA利润率22.9%24.7%23.8%0.8%-1.0%VIP部分贵宾总积分（美元）21,86427,88128,07528.4%0.7%胜率％3.00%2.94%2.78%-0.2%-0.2%VIP收入（百万美元）65082078120.1%-4.8%大众细分总质量下降（百万美元）6126466709.5%3.7%胜率％29.6%35.3%35.3%5.7%0.0%批量收入（百万美元）18122823630.7%3.7%老虎机老虎机总手柄1,1781,3631,2919.7%-5.3%胜率％5.6%5.4%5.3%-0.3%-0.1%角子机收入（百万美元）6674694.4%-6.9%酒店营运房间入住率98.1%98.7%98.5%0.4%-0.2%房价（美元）270269264-2.1%-1.8%REVPAR（美元）265267260-1.7%-2.5%资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们使用总和估值方法对美高梅中国进行估值。我们的12个月目标价格为28港元，是基于：1）美高梅金殿的FY14e EV / EBITDA为13倍，与行业平均水平持平；和2）美高梅路tai以资本化成本进行投资。我们还将2014年末的净现金增加回资产净值。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间比香港股票的8.5％障碍率高5个百分点。在设定目标价时，我们的目标价暗示潜在收益高于该区间；因此，我们对股票OW进行评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。主要的下行风险包括：1）路Co项目的重大延误； 2）监管风险，尤其是来自中国的监管风险； 3）竞争造成的市场份额损失。 abc美高梅中国（2282 HK）酒店餐厅与休闲2013年11月1日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：刘慧卿，陈伟霆和埃尔万·拉姆伯格重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据可能会影响公司未来12个月的收益或现金流量的特定主题或想法，确定长期投资机会； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的初始化，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们将根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc美高梅中国（2282 HK）酒店餐厅与休闲2013年11月1日4*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2013年10月31日，已发布的所有评级的分布如下：超重（购买）45%（其中33％提供了投资银行服务）中立（持有）37%（其中34％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）18%（其中27％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记录从至日期在本报告发布之时，汇丰是该公司发行的证券和/或与该公司有关的证券的非美国做市商。超重（V）2012年4月23日超重（V）超重2013年3月12日价钱7不适用2013年3月18日价钱82013年9月18日资料来源：汇丰银行汇丰银行及分析师披露披露清单公司股票代号揭露美高梅中国控股有限公司2282。香港资料来源：汇丰银行汇丰银行在过去12个月中曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。在本报告发布时，汇丰证券（美国）有限公司 是该公司发行的证券的做市商。截至2013年9月30日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。截至2013年9月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务客户和/或已向其支付赔偿。截至2013年9月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。截至2013年9月30日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行非证券服务的客户和/或向其支付了赔偿。在过去的12个月中，一名研究分析师从该公司获得了补偿。覆盖面分析师或他或她的家庭成员对该公司的证券具有财务权益，如下所述。超重在本报告发布之时，汇丰是该公司发行的证券和/或与该公司有关的证券的非美国做市商。汇丰及其附属机构会不时以委托人或代理人的身份向客户买卖HSBC Research涵盖公司的证券/工具（包括衍生工具）。在本报告发布之时，汇丰是该公司发行的证券和/或与该公司有关的证券的非美国做市商。超重有关本报告中提及的任何公司的披露，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。目标价值日期价格122.702012年4月23日价格222.332012年6月10日价格325.352012年9月12日价格424.072012年11月25日价格527.342013年1月20日美高梅中国（2282.HK）股价表现港币兑汇丰银行评级历史272217127香港上海汇丰银行有限公司08年10月09年10月10年10月11月10日2012年10月13年10月 abc美高梅中国（2282 HK）酒店餐厅与休闲2013年11月1日5价钱627.702013年3月12日价钱7不适用2013年3月18日价钱82013年9月18日资料来源：汇丰银行汇丰银行及分析师披露披露清单公司股票代号揭露美高梅中国控股有限公司2282