美高梅中国13年第4季度预览：改进了贵宾业务，提高了有效赌台收益管理

2014年1月16日 亚洲日报米高梅中国维持中立13年第4季度预览：提高了贵宾室的业务效率管理EPS：▲TP：▲CFA刘肯尼/研究分析师/ 852 2101 7914 / kenny.lau@credit-suisse.com Isis Wong /研究分析师/ 852 2101 7109 / isis.wong@credit-suisse.com●美高梅中国将于2014年2月中旬公布其13年第四季度盈利。受益于贵宾业务的复苏，我们预计其EBITDA将同比增长28％或环比增长12％至2.25亿美元。●如果没有额外的酒店或赌桌容量，我们相信2014年的大部分行业收入增长将受到有效赌桌收益管理的推动，从而增加平均赌注规模和持有率。凭借良好的管理和执行记录，我们认为美高梅中国在这方面的表现可能会优于同行。●随着行业总收入增长预测的上调，我们将2014-15年的盈利预测上调了3-4％。我们的新目标价为38.6港元，其中包括：（1）采用16倍2015年EV / EBITDA对半岛现有物业的每股32.3港元； （2）新路Co项目每股6.3港元，价值10倍2016年EV / EBITDA。●但是，以2015年EV / EBITDA的16.8倍市盈率或比其同业溢价14％的价格，我们认为美高梅中国的卓越管理层执行力已完全体现出来，并维持我们的中立评级。图1：米高梅中国13年4季度盈利预测（百万美元）13年4季度2012年第4季度同比变化％2013年第3季度QoQ％chg。GGR- 大众市场24620520.02374.0-高辊91971029.578317.4-插槽6971-2.3690.51,23498625.21,08913.4非博彩收入3839-2.6380.0息税折旧摊销前利润22517627.720012.4筹码周转率32,56225,07529.928,14715.7豪客胜率％2.822.830.0个百分点2.780.04个百分点市场份额 （％）13年4季度2012年第4季度同比变化％2013年第3季度QoQ％chg。- 大众市场6.27.3-1.0个百分点6.8-0.5个百分点-高辊11.410.41.0个百分点10.90.5个百分点-插槽14.716.2-1.5个百分点15.5-0.8个百分点总体9.99.80.1个百分点9.80.1个百分点资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图2：米高梅中国市场份额趋势(%)12111098761Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13注1：美高梅中国控股有限公司在大中华地区从事开发，拥有和经营赌场度假村。该公司还拥有在澳门经营赌场或博彩区的六个博彩特许权或子特许权之一。预计13年4季度EBITDA环比增长12％至2.25亿美元美高梅中国将于2014年2月中旬公布13年第4季度盈利。我们预计其EBITDA将同比增长28％（环比增长12％）至2.25亿美元。由于米高梅中国的中介不断进行优化和表现令人满意，我们认为其贵宾业务市场份额应会增加2013年第四季度环比增长0.5个百分点至11.4％，是过去三年中的最高市场份额。但是，这被大众市场表现不佳所抵消，因此整体市场份额稳定在9.9％。由于金光大道项目的资金需求，我们预计美高梅中国将维持或降低目前85％的股息派发率。资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算卓越的执行力已经体现在溢价估值中如果没有额外的酒店或赌桌容量，我们相信2014年大部分行业收入增长将由有效的赌桌收益管理驱动，以增加平均赌注规模和持有率。凭借良好的管理和执行力的良好记录，我们认为美高梅中国在这方面的表现可能会优于同行。不过，以2015年EV / EBITDA的16.8倍交易市盈率计算，或较其同业溢价14％，我们认为其卓越的管理层执行力已得到充分体现。目标价上调至38.6港元随着行业总收入增长预测的上调，我们将2014-15年的盈利预测上调了3-4％。通过改用新的估值基准年，我们的新目标价为38.6港元（之前为27港元），包括：（1）半岛现有物业的每股32.3港元，基于16倍2015年EV / EBITDA； （2）新路Co项目的股份为6.3港元/股，预计采用2016年EV / EBITDA的10倍在2016年第一季度完成。有14％的潜在上升空间，我们维持对美高梅中国的中性评级。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。大众市场VIP合计bbg / RIC2282香港/ 2282.HK等级（上一个等级）N（N）已发行股票（百万）3,800.00每日交易量-600万平均（百万）4.3日交易价-600万平均（百万美元）14.9自由流通量（％）21.6大股东米高梅国际度假村(51%)价格（15 Ja TP（上一个TP美东时间。锅。 ％c 52周范围上限（港元n 14，HK $）33.95HK $）38.60汞至TP 14（港元）35.8 -/美元$bn）129.0/表演Ë1M 3M1200万绝对（％）相对（％）7.819.88.720.6106.3108.3年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（百万港元）20,29421,77425,63429,24331,185息税折旧摊销前利润（百万港元）4,9335,3106,2637,3687,752净利润（百万港元）3,2794,5315,1276,2126,557每股盈利（港元）0.861.191.351.631.73-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用043-共识每股收益（港币）不适用不适用1.371.621.81每股收益增长（％）109.438.213.221.25.5市盈率（x）39.328.525.220.819.7股息收益率（％）2.43.03.13.33.3EV / EBITDA（x）25.923.720.317.316.8市净率（x）29.221.820.516.813.1净资产收益率（％）111.387.884.089.075.0净债务（现金）/权益（％）(32.9)(57.5)(32.4)(19.2)14.5 2014年1月16日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年1月15日）美高梅中国（2282.HK，HK $ 33.95，中性，目标价HK $ 38.6）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，刘建忠，CFA和Isis Wong均保证（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。美高梅中国（2282.HK）三年价格及评级历史2282.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级11年6月3日15.62 17.50 N *2011年9月14日12.66 17.20 O2011年12月8日10.9013.402012年1月31日11.46 14.202012年3月15日13.88 16.802012年6月25日12.12 15.702012年8月14日12.2214.302012年11月5日14.14 15.60牛2013年1月14日16.06 19.80 O2013年5月20日20.45*2013年8月27日22.90*2013年8月30日23.15 26.60 O13年10月16日28.05 29.40 N2013年11月1日27.0025.702013年11月28日27.5527.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。 2014年1月16日 亚洲日报-页3 之5-体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*42%（53％的银行客户）中立/持有*40%（49％的银行客户）跑输/卖出*15%（43％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：美高梅中国（2282.HK）（12个月）方法：我们对美高梅中国的目标价38.6港元是基于我们现有物业的16倍FY15 EV / EBITDA（企业价值除以未计利息，税项，折旧和摊销费用的收益）