金宇集团：口蹄疫市场苗高增长,Q3盈利再度超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 金宇集团(600201.SH ) 口蹄疫市场苗高增长，Q3盈利再度超预期 评级：增持 前次： 增持 目标价（元）：31.50 分析师 分析师 谢刚 张俊宇 S0740510120005S0740511120002021-20315178021-20315191xiegang@r.qlzq.com.cn zhangjy@r.qlzq.com.cn2013年10月16日 基本状况 总股本(百万股) 280.81 流通股本(百万股) 280.81 市价(元) 24.42 市值(百万元) 6857.50 流通市值(百万元) 6857.50 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2011A2012A 2013E 2014E2015E营业收入（百万元） 576.14556.48 613.33 835.71 1,039.00营业收入增速 -14.05%-3.41% 10.22% 36.26%24.32%净利润增长率 29.73% -12.72% 79.77% 7.89%33.15%摊薄每股收益（元） 0.530.46 0.83 0.901.20前次预测每股收益（元） —— — ——市场预测每股收益（元） —— — ——偏差率（本次-市场/市场） —— — ——市盈率（倍） 22.4230.70 29.44 27.2920.49PEG0.75— 0.37 3.460.62每股净资产（元） 3.523.83 4.51 5.416.61每股现金流量 0.660.37 0.53 -0.770.58净资产收益率 15.13%12.12% 18.53% 16.66%18.16%市净率 3.393.72 5.45 4.553.72总股本（百万股） 280.81280.81 280.81 280.81280.81备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  事件：金宇集团公布2013年前三季度业绩预告，公司2013年前三季归属于母公司净利润增长110 %，达到2.13亿元，折合EPS为0.76元，扣非后净利润约1.43亿元，同比增长40%，折合EPS0.51元。  公司2013年三季度单季实现净利润约5600万元，较去年同期增长52.12%，公司口蹄疫市场苗业务继续保持快速增长态势。2013年上半年公司口蹄疫市场苗业务收入达到1.3亿元，同比增长200%，目前公司口蹄疫市场苗产能约4000万头份，处于满产状态，预计下半年销售额至少在1.2亿元，同比增长50%以上，公司口蹄疫市场苗的强劲表现继续推动公司业务的快速增长态势。  2013年公司潜在EPS将达到0.89-0.91元，明显超越我们及市场一致预期，我们将在三季报正式披露后上调公司盈利预测约7%-10%。我们此前预计公司2013年EPS为0.83元，主业EPS0.58元，从前三季的盈利状况来看，四季度只需要完成0.07元，约2000万的净利润即可以达到我们盈利预测。从目前情况来看，我们预计今年四季度单季公司业绩增长应在30%-50%之间，即3750万-4300万，折合EPS0.13元-0.15元，这意味着公司2013年实际业绩较我们前期预测值有0.06-0.08元的上调空间，上调幅度约为7%-10%，在三季报正在财务数据披露后，我们将上调2013年全年盈利预测。  公司聚焦重磅产品战略在短期内较业内其他综合型兽药企业显现出较强的盈利增长确定性优势，随着年底口蹄疫市场苗产能进一步增加，以及明年布氏杆菌疫苗推向市场，我们认为公司2014-2015年公司业绩仍将保持较快的业绩增长。  预计公司2013-2015年EPS0.83/0.90/1.20元，剔除掉房地产投资收益后，主业0.58/0.90/1.20元，年均复合增长37%，按35X2014EPS，将目标价上调至31.5元，维持“增持”评级。 兽药 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 ‐2 ‐ 公司点评 图表1：金宇集团三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2010201120122013E2014E2015E2010201120122013E2014E2015E营业总收入6705765566138361,039货币资金278420315429418519 增长率-2.21%-14.1%-3.4%10.2%36.3%24.3%应收款项996315182114142营业成本-352-181-182-207-273-328存货7507938899201,3451,617 %销售收入52.5%31.4%32.6%33.8%32.6%31.6%其他流动资产464651586875毛利319395375406563711流动资产1,1731,3221,4071,4901,9462,354 %销售收入47.5%68.6%67.4%66.2%67.4%68.4% %总资产73.8%76.6%74.7%76.1%78.8%80.6%营业税金及附加-15-32-25-28-38-47长期投资827961616161 %销售收入2.3%5.5%4.5%4.5%4.5%4.5%固定资产255251337337385431营业费用-72-78-88-85-102-117 %总资产16.0%14.6%17.9%17.2%15.6%14.8% %销售收入10.7%13.6%15.8%13.8%12.2%11.3%无形资产686562546259管理费用-92-95-91-83-98-112非流动资产416404476468523567 %销售收入13.7%16.5%16.3%13.5%11.7%10.8% %总资产26.2%23.4%25.3%23.9%21.2%19.4%息税前利润（EBIT）140190171211326435资产总计1,5891,7251,8831,9582,4692,921 %销售收入20.9%32.9%30.7%34.4%39.0%41.8%短期借款394413325252617662财务费用-13-22-25-26-17-13应付款项281219339250177209 %销售收入2.0%3.8%4.5%4.2%2.0%1.3%其他流动负债6599751257686资产减值损失-2-20000流动负债740731738627870958公允价值变动收益000000长期贷款4220202020投资收益1029300其他长期负债1147474747 %税前利润0.5%0.2%1.2%32.7%0.1%0.1%负债7457348056949361,024营业利润125166148278309422普通股股东权益8389881,0761,2651,5181,855 营业利润率18.7%28.9%26.5%45.4%37.0%40.6%少数股东权益642-11441营业外收支756666负债股东权益合计1,5891,7251,8831,9582,4692,921税前利润132171154284315428 利润率19.7%29.7%27.6%46.3%37.7%41.2%比率分析所得税-17-24-25-53-47-642010201120122013E2014E2015E 所得税率13.0%14.0%16.4%18.5%15.0%15.0%每股指标净利润115147129232268364每股收益(元)0.4100.5320.4640.8350.9011.200少数股东损益0-2-2-31527每股净资产(元)2.9843.5173.8314.5065.4076.606归属于母公司的净利润115149130234253337每股经营现金净流(元)-0.3410.6600.3670.529-0.7750.580 净利率17.2%25.9%23.4%38.2%30.3%32.4%每股股利(元)0.0000.0000.1600.1600.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率13.74%15.13%12.12%18.53%16.66%18.16%2010201120122013E2014E2015E总资产收益率7.25%8.66%6.93%11.98%10.25%11.53%净利润115147129232268364投入资本收益率13.77%17.96%13.67%16.43%16.37%18.50%少数股东损益000-31527增长率非现金支出344238374046营业总收入增长率-2.21%-14.05%-3.41%10.22%36.26%24.32%非经营收益132520-701916EBIT增长率18.49%35.73%-9.87%23.29%54.39%33.55%营运资金变动-257-29-83-51-544-263净利润增长率73.28%29.73%-12.72%79.77%7.89%33.15%经营活动现金净流-96185103146-203190总资产增长率13.55%8.59%9.13%3.99%26.09%18.30%资本开支3739116238984资产管理能力投资-700000应收账款周转天数46.040.458.039.040.040.0其他5129300存货周转天数638.01,558.71,690.91,620.01,800.01,800.0投资活动现金净流-39-38-11470-89-84应付账款周转天数87.2139.0156.8135.090.090.0股权募资000000固定资产周转天数122.3149.5157.7138.792.676.9债权募资13417-71-7336545偿债能力其他-42-22-23-32-70-22净负债/股东权益14.22%-0.48%2.69%-12.49%14.25%8.53%筹资活动现金净流92-5-94-10429523EBIT利息保障倍数10.68.76.88.219.633.3现金净流量-42142-1051124129资产负债率46.87%42.55%42.77%35.43%37.93%35.08%来源：公司公告、齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 ‐3 ‐ 公司点评 图表2：金宇集团主营业务销售预测表 单位：人民币百万元项 目200820092010201120122013E2014E2015E生物疫苗销售收入377.01335.54309.31393.34433.63572.50794.63997.61增长率（YOY）N/A-11.00%-7.82%27.17%10.24%32.02%38.80%25.54%毛利率62.87%57.27%64.40%68.40%65.03%67.00%68.00%69.00%销售成本139.97143.36110.12124.28151.62188.93254.28309.26增长率（YOY）N/A2.42%-23.19%12.86%22.00%24.60%34.59%21.62%毛利237.04192.18199.19269.06282.01383.58540.35688.35增长率（YOY）N/A-18.93%3.65%35.08%4.81%36.01%40.87%27.39%占总销售额比重46.32%49.55%46.66%69.11%79.36%93.34%95.08%96.02%占主营业务利润比