BDO银行（BDO）Unibank，Inc：准备面对挑战

有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I购买（不变）股价：PHP74.25目标价格：PHP98.00（从104.50起）凯瑟琳·谭Kat_Tan@maybank-atrke.com（632）849 8843股票信息描述：银行业股票代号：BDO PM / BDO.PS已发行股份（m）：3,581市值（PHPm）：265,889市值（美元）：6,0103个月平均每日成交量（美元）：7.03PSEi：6,089.72自由流通量（％）：42.9主要股东：SM投资公司关键指标%42.9净资产收益率（％）14.41级汽车（％）15.6BV /份额（PHP）44.62不良率（％）2.4历史图表BDO Unibank，Inc准备面对挑战多花少钱。BDO Unibank，Inc（BDO）的股价从年初至今的高点下跌了27％，落后PSEi 2.8个百分点。在市场动荡中，金融股受到的负面影响最大。但是，BDO的强大基础仍然完好无损：强劲的贷款需求，大量的CASA存款，稳定的NIM，不断增加的费用和佣金，不良贷款水平得到良好管理以及运营成本下降。这些使BDO能够应对它所面临的许多挑战。该国最大的银行现在的市盈率为1.5倍2014F PBV和13.4倍市盈率。我们重申买入评级，目标价为PHP98 / sh。资产质量没有恶化。我们最近与该银行的公司规划和投资者关系小组进行的讨论表明，市场波动可能会继续削弱2H13的交易收入。但是，可交易资产的固有信用质量不受影响，机会损失是主要缺点。即使那样，也没有出售这些资产的压力。为保守起见，我们预测2014年交易收益将大幅下降至PHP5.4b，接近其四年平均水平。经常性收入以抵消较低的交易收益。经常性收入必须补偿预计的交易收益增长放缓。对于BDO，在过去十年中，交易收入平均为收入贡献了11％。明年，我们估计它为7％。我们的预测是，净利息收入和手续费收入均将增长15％，部分抵消了这一增长，这两项收入合计占总收入的81％。竞争环境持续存在。激烈的竞争使资产收益率面临下行压力。 6月贷款增长11％是由于公司贷款增长减速所致，但这反映了保护利润而非需求的努力。结果，由于资金成本下降，NIM相对稳定在3.3％。存款增长17％，CASA比率为67.7％，好于去年的62.9％。行业整合可能会导致变化。由于较低的交易收入，我们将2014年的盈利预测下调6％至PHP19.8b（每股收益：PHP5.52）。我们的净资产回报率预测也下降至11.8％，但在更加正常的交易环境下，2015年会反弹。该行业处于整合模式，菲律宾群岛银行（BPI-HOLD）明确表示了其改变游戏规则的目标。 BDO的机会更大，如果情况允许，可以与姊妹公司中国银行集团（CHIB-HOLD）合并。 CHIB可以提升BDO的100.090.080.070.060.050.0BDO PM股权资产增加了26％，这使其成为王位非常强大的银行。BDO Unibank，Inc –收入摘要表40.09月11日1月12日5月12日9月12日1月13日5月13日9月13日性能：52-周前高后低PHP99.00 / PHP58.901个月3个月6个月1年年初至今绝对值（％）(6.1)(14.5)(23.4)24.62.0相对百分比(1.0)(3.0)(12.5)(7.3)(2.8) 资料来源：马来亚银行ATR金英估计公司更新菲律宾2013年9月11日年底12月31日（PHPm）2011A2012A2013F2014F2015F营业收入54,67860,62575,11672,67079,275拨备前利润18,36220,76830,72926,29430,704税前利润12,21815,82725,08322,26826,281普通股净利润10,20113,95322,33419,77923,413EPS（PHP）3.804.466.245.526.54每股收益增长（％）16.217.439.9(11.4)18.4净DPS（PHP）1.00–2.101.201.20市盈率（x）19.516.711.913.411.4净股利收益率（％）1.30.02.81.61.6P / BV（x）2.21.81.71.51.4账面价值（PHP）34.0142.2944.6248.8854.16净资产收益率（％）11.711.514.411.812.7广告支出回报率（％）1.01.21.71.41.5共识净利润（PHPm）呐呐20,20818,589 BDO Unibank，Inc2013年9月11日页面PAGE2 共7图1. 2014年交易收益恢复正常...（PHPm）18,00015,00012,0009,0006,0003,0000(3,000)(6,000)2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F资料来源：BDO，马来亚银行ATR KimEng估算图2 ....下降到毛利润的7％(%)其他手续费及佣金营业利润净利息收入120100806040200(20)2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F资料来源：BDO，马来亚银行ATR KimEng估算强大的储备可以降低明年的信贷成本。不良贷款稳定在19.4b，不良贷款率为2.4％。不良贷款覆盖率提高至147.7％，这是由于2013年第二季度的减值准备增加了73％。我们认为，这为该银行明年降低拨备费用提供了一定的缓冲，我们估计拨备费用将同比下降29％至PHP4b，这将进一步提高盈利。根据我们的估计，信贷成本将从今年的0.64％降至0.40％。尽管如此，我们在2014年的储备覆盖率预测仍保持强劲，为150.9％。图3. NPL vs NPL封面(%)不良贷款率（LHS）不良贷款覆盖率（RHS）9.08.07.06.05.04.03.02.01.02005 2006 2007 2008 2009 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F资料来源：BDO，马来亚银行ATR KimEng估算(%)160.0140.0120.0100.080.060.040.04年平均值= PHP5.4b4858635756636662605464271024172071914221311151417238181917720(8)171166141367 BDO Unibank，Inc2013年9月11日页面PAGE3 共7收入证明资产负债表FYE Dec（PHPm）201120122013E2014年FYE Dec（PHPm）201120122013E2014年利息收入50,46754,01459,17465,651现金和短期资金33,12921,53923,69326,062利息花费(16,688)(17,816)(18,499)(19,055)金融机构的存款和配售156,938173,205161,751172,278净利息收入33,77936,19840,67446,596有价证券94,748140,331214,059212,134贷款，预付款和融资645,788742,227875,6101,008,830非利息收入20,89924,42734,44226,075长期投资93,67096,963--固定资产15,69016,39017,04617,898营业总收入54,67860,62575,11672,670物业投资10,1379,0897,8716,864营业费用(36,316)(39,857)(44,388)(46,376)其他资产47,24944,66446,68848,914营业利润18,36220,76830,72926,294总资产1,097,3491,244,4081,346,7171,492,980贷款损失准备金(6,144)(4,941)(5,645)(4,027)客户存款858,569931,6411,024,8051,127,286银行同业负债59,47472,17976,50598,703税前收益12,21815,82725,08322,268其他负债44,08955,15661,77571,041税收(1,630)(1,485)(2,354)(2,089)次级债务38,25528,18018,00015,000少数权益(57)(59)(61)(64)负债总额1,000,3871,087,1561,181,0851,312,030净利10,53114,28322,66920,114股本56,249104,866104,866104,866普通股净利润10,20113,95322,33419,779储备金40,08051,72960,04875,301少数群体利益633657718783基本EPS（PHP）3.804.466.245.52权益总额96,329156,595164,914180,167总DPS（PHP）1.000.002.101.20BVPS（PHP）34.0142.2944.6248.88权益总额1,097,3491,244,4081,346,7171,492,980加权股本（百万）2,6863,1293,5813,581财务比率增长率年底：12月31日201120122013E2014年年底：12月31日201120122013E2014年获利率总资产9.6%13.4%8.2%10.9%净整数Inc./总运营公司61.8%59.7%54.1%64.1%股东资金9.5%62.6%5.3%9.2%非利息公司/总业务公司38.2%40.3%45.9%35.9%贷款，预付款和融资24.7%14.9%18.0%15.2%客户存款9.7%8.5%10.0%10.0%净利息保证金3.5%3.3%3.3%3.5%成本收入比66.4%65.7%59.1%63.8%利息收入1.1%7.0%9.6%10.9%利息花费5.8%6.8%3.8%3.0%流动比率净利息收入(1.1%)7.2%12.4%14.6%净贷款/客户存款75.2%79.7%85.4%59.2%非利息收入17.1%16.9%41.0%(24.3%)净贷款/总存款70.3%73.9%79.5%54.8%营业收入5.2%10.9%23.9%(3.3%)运营开支4.4%9.8%11.4%4.5%资本充足率营业利润6.7%13.1%48.0%(14.4%)一级资本比率10.2%15.3%15.6%15.4%税前收益16.2%29.5%58.5%(11.2%)风险加权资本比率15.8%19.2%18.4%17.8%净利19.3%35.6%58.7%(11.3%)普通股净利润20.1%36.8%60.1%(11.4%)资产质量比率净不良贷款率3.8%2.8%2.4%2.2%贷款损失保障96.2%125.7%145.8%150.9%回报率净资产收益率11.7%11.5%14.4%11.8%广告支出回报率1.0%1.2%1.7%1.4%资料来源：公司，马来亚银行ATR金英估算 BDO Unibank，Inc2013年9月11日页面PAGE4 共7 区域性研究室 经济学w ^ONG加利福尼亚州嚼汉机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com亚历山大·G阿瑟夫机构产品经理（852）2268 0638 agarthoff@maybank-ke.com.sgØNG成耀零售研究区域主管（65）6432 1453 ongsengyeow@maybank-ke.com.sgSuhaimi I利亚斯首席经济学家 新加坡|马来西亚（603）2297 8682 suhaimi_ilias@maybank-ib.com鲁兹奥伦佐 菲律宾（63）2 849 8836 luz_lorenzo@maybank-atrke.com蒂姆·L伊拉哈潘 泰国（662）658 1420 tim.l@mayb