BDO UNIBANK INC（BDO.PM）：收入增长更快

公司研究|结果审查BDO Unibank Inc（BDO PM）2014年3月4日经常性收入增长更快 键数据 2013财年净收入略高于我们的预期和共识。 显着趋势：强劲的贷款增长，更好的资产质量，充足的流动性和充足的资本。 NIM可能因赚取利息的资产增加而收缩。52w高/低（PHP）自由流通量（％）已发行股份（m）市值大股东：97.00/68.2042.93,581PHP298.5B 即将发布逐行编号时，我们会保留2014财年预测和PHP88的目标价不变。维持买入。什么是新的BDO的FY13净收入（未计优先股利）为PHP22.6b-SM Investments Corp. 52％-Sybase股票投资公司5％资本研究与管理有限公司（占2％ 分享价格性能同比增长56％，高于我们对PHP21.3b和PHP21b的预期。差异来自收费收入（+ 15％）和净利息收入（+ 20％）好于预期。后者受到贷款需求增长19％的推动，而存款需求猛增了44％。 LDR随后从80％提高到64％。随着银行继续扩张，低成本存款增长了20％以上，去年增加了52家分支机构。信贷损失准备金达到PHP7b，比去年同期增长了42％（相对于PHP5.5b的估计），并使不良贷款拨备覆盖率从125.7％提高到171％。尽管有不良贷款，但资产质量有所改善100959085807570656055503月12日至8月12日1月13日至6月13日11月13日9,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500税率从2012年的2.8％降至1.6％。我们了解到，BDO冲销了部分不良贷款，并享有税收优惠。同时，巴塞尔协议2层1和资本充足率分别为14.6％和15.8％。我们的看法是什么BDO在2013财年结束时成为该国最赚钱的银行，以微弱优势（约2.5亿比索）击败Metrobank（MBT-HOLD）。贷款的增长速度超出了预期，但我们认为SDA资金向银行存款的转移也支持了利息收入。去年低成本存款的增长和及早赎回了价值PHP25b的次级债务，这也降低了利息成本。但是，由于生息资产的大幅增加，我们怀疑NIM预计同比收缩19个基点。待逐行结果公布前，我们维持2014财年的盈利预测和目标价PHP88，相当于1.8倍2014F PBV和15.9倍市盈率。FYE Dec（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年营业收入54,678.060,625.672,070.173,417.280,091.8拨备前利润18,362.020,768.628,684.727,035.230,716.9核心净利润10,201.013,953.620,956.019,780.023,411.5核心EPS（PHP）3.84.55.95.56.5每股核心收益增长率（％）16.217.431.2(5.6)18.4净DPS（PHP）1.00.02.11.21.2核心市盈率（x）21.918.714.215.112.7P / BV（x）2.52.01.91.71.6净股息收益率（％）1.20.02.51.41.4账面价值（PHP）34.0142.2944.1248.3453.63净资产收益率（％）11.711.513.511.912.8广告支出回报率（％）1.01.21.51.21.4BDO Unibank（L）PSEi菲律宾SE指数（R）1个月3个月12个月绝对（％）6.2 8.2(9.9)相对于国家(%)(0.3)4.4(6.6) 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行谭咏麟（63）2 849 8843请参阅第6页上的重要披露和分析认证股价：PHP83.35目标价格：PHP88.00（+ 6％）MCap（美元）：6.7B广告（美元）：700万菲律宾银行业务购买（不变）市场记录7 2 0目标价格（PHP）88.00 94.10（6.5）2013年PATMI（PHPm）21,291 21,280 0.12014年PATMI（PHPm）20,115 20,115（0.0） BDO Unibank2014年3月4日213年第4季度盈利增长18％隐含的13年4季度净收入为PHP4.4b，比去年同期增长17.6％，比上一季度增长9％。我们得出净利息收入同比增长29.4％，服务费同比增长21.5％。交易和外汇收益在13年第4季度达到了9.36亿比索，使13财年达到了PHP12.8b（+ 55％）。在过去四个季度中，营业费用增长一直保持个位数速度，13年第四季度为9.9％，2013财年末为9.5％，达到PHP43.2b。不良贷款水平提高信贷损失准备金达到PHP7b，比去年同期增长了42％（相对于PHP5.5b的估计），并使不良贷款拨备覆盖率从125.7％提高到171％。该银行将这一增长归因于贷款继续增长的一种保守的拨备策略。资产质量有所改善，不良贷款率从2012年的2.8％下降至1.6％。基于该比率，我们推断不良贷款的绝对数量下降了约27％至PHP15b。我们了解到，BDO注销了一部分不良贷款，并享受税收优惠。图1.初步结果— 2013年第四季度和2013财年（从新闻稿中推算出）季度业绩13年4季度2012年第4季度更改2013财年2012财年更改到12月31日（PHPm）（PHPm）（％，同比）（PHPm）（PHPm）（％，同比）净利息收入12,1689,40329.443,20036,10019.7收费收入4,1983,45421.515,50013,43215.4交易和外汇收益9361,203(22.2)12,8008,23355.5营业费用(11,150)(10,141)9.9(43,240)(39,500)9.5信贷损失准备金(1,881)(700)168.7(7,000)(4,941)41.7净利4,4063,74817.622,60014,50055.9资料来源：BDO，马来亚银行ATR金英估算 BDO Unibank2014年3月4日312月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标核心市盈率（x）21.918.714.215.112.7核心FD P / E（x）21.921.414.215.112.7P / BV（x）2.52.01.91.71.6P / NTA（x）2.52.01.91.71.6净股息收益率（％）1.20.02.51.41.4收入证明利息收入50,467.054,014.055,406.362,643.668,330.6利息花费(16,688.0)(17,815.4)(13,784.1)(14,632.3)(15,276.5)净利息收入33,779.036,198.641,622.248,011.353,054.1净费用和佣金10,528.011,446.012,457.114,383.316,320.3其他的收入10,371.012,981.017,990.911,022.610,717.4非利息总收入20,899.024,427.030,448.025,405.927,037.7营业收入54,678.060,625.672,070.173,417.280,091.8人事费(14,002.0)(16,087.0)(17,441.0)(18,648.0)(19,622.5)其他营业费用(22,314.0)(23,770.0)(25,944.4)(27,734.0)(29,752.4)营业费用(36,316.0)(39,857.0)(43,385.4)(46,382.0)(49,374.9)拨备前利润18,362.020,768.628,684.727,035.230,716.9贷款减值准备(6,144.0)(4,941.0)(5,475.9)(4,860.3)(4,547.8)其他津贴呐呐呐呐呐合伙人和合资企业收入呐呐呐呐呐税前收益12,218.015,827.623,208.822,174.926,169.1所得税(1,630.0)(1,485.0)(1,856.7)(1,995.8)(2,355.2)少数族裔(57.0)(59.0)(61.4)(64.4)(67.6)停止运营呐呐呐呐呐报告净利润10,531.014,283.621,290.720,114.823,746.2核心净利润10,201.013,953.620,956.019,780.023,411.5可分配收入呐呐呐呐呐资产负债表银行现金和存款182,742.0190,775.0360,577.2311,819.6327,410.5交易证券4,823.09,177.016,929.316,238.411,764.1投资证券183,595.0228,117.0259,582.8248,988.6180,383.1贷款与垫款673,927.0760,500.0880,627.31,010,832.51,159,542.0中央银行存款呐呐呐呐呐对联营公司/合资企业的投资4,746.05,007.05,007.05,007.05,007.0固定资产25,827.025,479.024,916.424,751.624,836.5无形资产0.00.00.00.00.0其他资产呐呐呐呐呐总资产1,097,349.01,244,408.01,575,016.81,647,240.61,740,994.9客户存款858,569.0931,641.01,257,715.41,320,601.11,386,631.2银行和金融机构存款呐呐呐呐呐次级债务呐呐呐呐呐其他借款呐呐呐呐呐其他负债呐呐呐呐呐负债总额1,000,387.01,087,156.01,411,144.11,468,202.41,542,965.7股本26,074.035,808.035,808.035,808.035,808.0储备金65,255.0115,637.0122,196.4137,297.4156,220.8股东资金91,329.0151,445.0158,004.4173,105.4192,028.8优先股5,000.05,150.05,150.05,150.05,150.0少数权益633.0657.0718.4782.8850.4权益总额96,962.0157,252.0163,872.8179,038.2198,029.3负债和权益总额1,097,349.01,244,408.01,575,016.81,647,240.61,740,994.9 BDO Unibank2014年3月4日412月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键比率增长（％）净利息收入(1.1)7.215.015.410.5非利息收入17.116.924.6(16.6)6.4营业费用4.49.88.96.96.5拨备前利润6.713.138.1(5.8)13.6核心净利润20.136.850.2(5.6)18.4贷款总额23.814.716.015.015.0客户存款9.78.535.05.05.0总资产9.613.426.64.65.7利润率（％）非整数。收入/总收入38.240.342.234.633.8平均贷款收益率5.214.964.174.114.26平均资金成本1.831.791.161.071.07净息差3.493.323.133.153.31成本/收入66.465.760.263.261.6流动性（％）贷款/客户存款75.279.768.475.182.3资产质量（％）净不良贷款呐呐呐呐呐不良贷款总额3.82.82.42.22.0（SP + GP）/平均贷款总额呐呐呐呐呐贷款损失保障96.2125.7146.3153.6162.5资本充足率 （％）1级呐呐13.113.714.4核心资本10.215.313.213.814.5风险加权