BDO UNIBANK（BDO.PM）：另一笔收购，尽管SMA LL

公司研究|闪光笔记BDO Unibank（BDO PM）2014年6月30日另一笔收购，尽管规模不大 收购小型储蓄银行The Real Bank，Inc将加快BDO在服务不足地区的扩张。 Real Bank的资产仅为PHP8.5b，不到BDO PHP1.6t的1％。 维持持有评级为PHP96什么是新的BDO Unibank Inc（BDO）今天披露，它已达成一项协议，以收购储蓄银行The Real Bank，Inc（Real Bank）的所有记录的资产和负债。该交易包括马尼拉大都会和吕宋岛附近的24个分支机构，目前仍在 键数据52w高/低（PHP）93.50/68.20平均3M营业额（美元）8.4自由浮动 （％）42.9已发行股份（百万）3,581市值PHP334.8B主要股东：-SM Investments Corp.51.8%-Sybase股票投资公司5.1%-先锋集团有限公司1.1% 分享价格性能须符合关闭条件和监管部门的批准。皇家银行目前排名该国第十六大储蓄银行。该银行拥有PHP8.5b的资产，PHP3.9b的贷款，PHP7.4b的存款，PHP7.7b的负债以及2013年的估计净运营亏损。该银行的不良贷款总额为PHP3.2b，净不良贷款额为的PHP2.7b。作为不良贷款总额的一部分，不良贷款总额率为71.7％，远高于储蓄银行行业平均水平5.1％。净不良贷款率达60.1％。 1级资本为5.43％，而资本充足率则为6.34％。的100959085807570656055Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-141351301251201151101051009590后者也低于行业平均水平16.3％。我们的看法是什么Real Bank的资产不到BDO PHP1.6t的1％。然而，收购Real Bank将加速服务不足地区的扩张，并将BDO的分支机构网络增加3％，达到847个。这巩固了BDO在分支机构网络方面的第二位，并使其最终更接近Metrobank（MBT-HOLD）861分支机构-3月14日。此次收购也标志着BDO连续第三年进行收购。 2012年5月，它购买了San Juan，Inc的农村银行，该银行开设了30个分支机构，而2013年11月购买的花旗银行储蓄又增加了10个分支机构。在即将到来的东盟一体化以及最近批准的《参议院2159号法案》允许外国进入者最多拥有100％的本地银行的情况下，BDO管理层已明确采取防御性立场，以加强其在该国的地位。BDO Unibank-（LHS，PHP）BDO Unibank / PSEi菲律宾SE指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）5.8 10.010.0相对于指数（％）2.7 3.3 3.9 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价格（PHP）96.0098.05(2.1)'14 PATMI（PHPm）22,64322,6190.1'15 PATMI（PHPm）25,84924,7374.5资料来源：FactSet；马来亚银行请参阅第6页上的重要披露和分析认证谭咏麟（63）2 849 8843股价：PHP93.50目标价格：PHP96.00（+ 3％）MCap（美元）：7.7B广告（美元）：800万菲律宾银行业务保持（不变）市场记录8 4 0FYE Dec（PHP m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E营业收入60,548.075,010.075,755.084,512.293,860.4拨备前利润21,054.031,751.029,338.833,683.138,929.8核心净利润14,153.022,268.022,308.425,514.629,877.1核心EPS（PHP）4.56.26.27.18.3每股核心收益增长率（％）16.237.50.214.417.1净DPS（PHP）0.02.11.21.21.2核心市盈率（x）20.715.015.013.111.2P / BV（x）2.32.11.91.71.5净股息收益率（％）0.02.21.31.31.3账面价值（PHP）41.4944.2848.0254.2361.51净资产收益率（％）11.814.513.513.914.4广告支出回报率（％）1.21.51.31.41.5 BDO Unibank2014年6月30日2图1.最近的收购资产贷款额负债存款银行类型交易日期分行PHP的PHP的PHP的PHP的不良率汽车Real Bank，Inc.节约2014248,4573,9027,6517,35171.70%6.34%花旗银行储蓄节约13年11月109,6953,2388,1077,69541.77%16.45%圣胡安农村银行乡村12月7日309843951,3931,27162.50%-39.24%资料来源：BDO，马来亚银行ATR金英估算 BDO Unibank2014年6月30日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标核心市盈率（x）20.715.015.013.111.2核心FD P / E（x）23.715.015.013.111.2P / BV（x）2.32.11.91.71.5P / NTA（x）2.32.11.91.71.5净股息收益率（％）0.02.21.31.31.3收入表（PHP m）利息收入54,014.056,606.065,111.673,280.081,287.8利息花费(17,893.0)(13,440.0)(15,547.9)(16,910.3)(17,592.2)净利息收入36,121.043,166.049,563.756,369.763,695.6净费用和佣金11,446.012,991.014,809.416,753.618,881.8其他的收入12,981.018,853.011,381.911,388.811,283.0非利息总收入24,427.031,844.026,191.328,142.530,164.8营业收入60,548.075,010.075,755.084,512.293,860.4人事费(15,724.0)(16,551.0)(18,029.7)(20,282.9)(22,526.5)其他营业费用(23,770.0)(26,708.0)(28,386.5)(30,546.2)(32,404.1)营业费用(39,494.0)(43,259.0)(46,416.2)(50,829.1)(54,930.6)拨备前利润21,054.031,751.029,338.833,683.138,929.8贷款减值准备(4,941.0)(7,001.0)(4,274.7)(4,915.1)(5,312.2)税前收益16,113.024,750.025,064.228,768.033,617.5所得税(1,571.0)(2,104.0)(2,381.1)(2,876.8)(3,361.8)少数族裔(59.0)(38.0)(39.9)(41.9)(44.0)报告净利润14,483.022,608.022,643.225,849.330,211.8核心净利润14,153.022,268.022,308.425,514.629,877.1资产负债表（PHP m）银行现金和存款190,775.0463,146.0398,212.8355,975.1339,511.3交易证券9,177.09,748.010,464.810,728.310,282.2可供出售证券131,154.0218,162.0230,225.6115,328.8110,534.1投资证券96,963.00.00.0120,693.0115,675.3贷款与垫款760,500.0922,553.01,068,373.81,207,661.71,346,481.3对联营公司/合资企业的投资5,007.05,398.05,398.05,398.05,398.0固定资产25,479.028,289.028,271.528,692.229,584.6无形资产0.00.00.00.00.0其他资产22,472.025,482.027,435.229,585.631,950.1总资产1,241,527.01,672,778.01,768,381.71,874,062.71,989,416.8客户存款931,641.01,345,333.01,412,599.71,483,229.61,557,391.1其他负债155,515.0163,091.0177,985.8190,777.4205,846.1负债总额1,087,156.01,508,424.01,590,585.51,674,007.01,763,237.2股本35,808.035,808.035,808.035,808.035,808.0储备金112,756.0122,753.0136,155.4158,372.9184,452.9股东资金148,564.0158,561.0171,963.4194,180.9220,260.9优先股5,150.05,150.05,150.05,150.05,150.0少数权益657.0643.0682.9724.8768.8权益总额154,371.0164,354.0177,796.3200,055.7226,179.7负债和权益总额1,241,527.01,672,778.01,768,381.71,874,062.71,989,416.8 BDO Unibank2014年6月30日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长（％）净利息收入7.519.514.813.713.0非利息收入16.930.4(17.8)7.47.2营业费用10.49.57.39.58.1拨备前利润12.450.8(7.6)14.815.6核心净利润35.357.30.214.417.1贷款总额15.418.216.013.512.0客户存款8.544.45.05.05.0总资产13.134.75.76.06.2利润率（％）非整数。收入/总收入40.342.534.633.332.1平均贷款收益率4.964.113.994.244.43平均资金成本1.801.091.051.091.08净息差3.323.143.043.263.47成本/收入65.257.761.360.158.5流动性（％）贷款/客户存款79.765.973.078.984.1资产质量（％）净不良贷款呐呐呐呐呐不良贷款总额2.71.61.51.51.5（SP + GP）/平均贷款总额呐呐呐呐呐贷款损失保障125.7170.7180.5188.7195.6资本充足率 （％）1级呐呐13.313.914.5第一级资本15.314.614.114.615.1风险加权资本19.215.816.416.817.3回报率（％）净资产收益率11.814.513.513.914.4广告支出回报率1.21.51.31.41.5股东权益/资产12.09.59.710.411.1 BDO Unibank2014年6月30日5研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘马来亚银行金英证券（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分