八一钢铁公司点评：南疆项目盈利有待改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 八一钢铁(600581.SH ) 南疆项目盈利有待改善 评级：增持 前次： 持有 分析师分析师 笃慧郭皓 S0740510120023S0740513080001021-20315133021-20315196duhui@r.qlzq.com.cn guohao@r.qlzq.com.cn2013年8月25日 基本状况 总股本(百万股) 766.45 流通股本(百万股) 766.45 市价(元) 4.14 市值(百万元) 3173.10 流通市值(百万元) 3173.10 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2010A2011A2012A 2013E2014E营业收入（百万元）23,666. 27,951. 26,586. 25,732. 27,073.营业收入增速43.84% 18.11% -4.88% -3.21%5.2%净利润增长率353.59-3.63% -67.96% 0.00%-9.85%摊薄每股收益（元）0.65 0.63 0.20 0.20 0.18 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍）17.39 11.63 27.20 25.25 20.98 PEG0.05 — — 3.27 1.03 每股净资产（元）4.38 4.79 4.78 4.99 5.25 每股现金流量1.15 1.21 1.30 1.02 1.26 净资产收益率14.89% 13.13% 4.10% 4.23%4.84%市净率2.59 1.53 1.11 1.07 1.02 总股本（百万股）766.45 766.45 766.45 766.45 766.45 投资要点  业绩概要：八一钢铁公布 2013年中报，上半年公司共实现销售收入120亿元，同比下降15%，归属上市公司股东净利润0.6亿元，同比下降59%，折合 EPS 0.08元。公司前两个季度 EPS分别为0.07元、0.01元；  经营状况：上半年公司生产钢 345 万吨，同比减少 9.71%；产材326 万吨，同比减少 9.92%。结合中报数据折算吨钢售价3446元/吨，吨钢成本3152元/吨，吨钢毛利295元/吨，同比分别上升-220元/吨、-268元/吨和49元/吨。公司三大主要产品中，螺纹、线材毛利率同比下降0.8、4.1个百分点，热轧毛利率同比增加2.3个百分点。热轧毛利率上升主要受益于相对较优的供需环境，一方面新疆地区基建、工业化需求旺盛，带动热轧板需求上升；另一方面近年新疆区域投产的轧线产能以长材为主，热轧工艺压力较小。实际上上半年公司产品盈利能力较去年同期有所增强，但由于南疆钢铁投产进度较慢，上半年亏损1.4亿元，对公司业绩影响较大，后期减亏寄望于南疆钢铁的投产达产；此外公司上半年利润表中所得税费用率较高，按此测算二季度所得税率达75.7%，对利润削弱较为明显；  财务分析：公司13年上半年毛利率8.5%，同比上升1.8%；期间费用率7.5%，同比增加1.9%；净利润率0.5%，同比下降0.5%；ROE1.6%，同比下降1.9%；单季主要财务指标如下：  12年Q3-13年Q2毛利率：5.4%、10.5%、9.7%、7.6%；  12年Q3-13年Q2期间费用率：6.9%、8.1%、8.0%、7.0%；  12年Q3-13年Q2所得税费用率：15.0%、15.6%、31.6%、75.7%。 钢铁 公司点评此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  未来看点——南疆钢铁项目：南疆冶炼项目已经进入试生产阶段，但尚未达产，因此亏损额较大，达产后有望减亏，但最终实际盈利能力仍有待观察。项目产能为铁水 299 万吨、钢坯 297 万吨、线材 60 万吨、棒材 170万吨；  盈利预测：三季度钢铁行业供需环境显著改善，时值新疆地区钢铁消费旺季，预计公司盈利能力将环比增强。预测公司 13-14年 EPS分别为0.20元、0.18元，给予“增持”评级。 图表1：分产品销售收入占比 图表2：分产品营业利润贡献占比 21%40%39%高速线材螺纹钢热轧板10%56%34%高速线材螺纹钢热轧板来源：公司公告，齐鲁证券研究所 来源：公司公告，齐鲁证券研究所 图表3：分产品营业利润率 8.71%13.75%5.64%4.62%12.99%7.89%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%高速线材螺纹钢热轧板2012h2013h来源：公司公告，齐鲁证券研究所 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：单季财务指标比较 2011/9/302011/12/312012/3/312012/6/302012/9/302012/12/312013/3/312013/6/30营业收入(百万元)8079.835846.835821.878319.737363.325081.325179.276846.20营业成本(百万元)7338.805442.525415.857786.346968.314545.404679.396326.29销售费用(百万元)189.64257.57253.43232.95305.50261.67206.67202.10管理费用(百万元)257.03162.0933.8426.71104.6947.04101.57170.30财务费用(百万元)92.1468.8297.7798.2198.86104.31107.80108.39利润总额(百万元)172.07-116.78 21.92211.56-142.00 100.3983.5812.79所得税费用(百万元)8.76-45.77 5.0438.19-21.30 15.6526.439.67净利润（百万元）163.31-71.01 16.88173.37-120.71 84.7457.153.11EPS0.21-0.09 0.020.23-0.16 0.110.070.01毛利率9.17%6.92%7.0%6.4%5.4%10.5%9.7%7.6%三项费用率6.67%8.35%6.6%4.3%6.9%8.1%8.0%7.0%所得税率5.09%39.20%23.0%18.1%15.0%15.6%31.6%75.7%净利润率2.0%-1.2%0.3%2.1%-1.6%1.7%1.1%0.0%来源：公司公告，齐鲁证券研究所 图表5：年度吨钢盈利能力比较 20092010201120122013E2012H2013H粗钢产量（万吨）540671671755750382.0345.0钢铁业营业收入(百万元)16321234382770726317236121400411890钢铁业营业成本(百万元)15060211292539224446212991306410873销售费用(百万元)6719408061054903486409管理费用(百万元)214374578212598105272财务费用(百万元)376335314399432196216净利润（百万元）11050048215415414660EPS0.140.650.630.200.200.190.08吨钢售价（元/吨）3022349341293486314836663446吨钢成本（元/吨）2789314937843238284034203152吨钢毛利（元/吨）233344345248308246295吨钢三项费用（元/吨）234246253221258206260吨钢净利润（元/吨）20747220213817来源：公司公告，齐鲁证券研究所 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读