八一钢铁2013年中报点评：南疆并表拖累业绩

证券研究报告 中国A股市场 原材料 - 钢铁 八一钢铁（600581）：南疆并表拖累业绩 —2013年中报点评 2013年8月26日 评级： 增持（维持） 市场数据 2013年8月26日 当前价格（元） 4.17 52周价格区间（元） 3.97-6.30 总市值（百万） 3196.09 流通市值（百万） 3196.09 总股本（百万股） 766.45 流通股（百万股） 766.45 日均成交额（百万） 34.85 近一月换手（%） 21.59% 第一大股东 宝钢集团新疆公司 公司网址 http://www.bygt.com.cn 一年期行情走势比较 -33%-22%-11%0%11%22%33%2012/8 2012/11 2013/2 2013/5八一钢铁沪深300 表现 1m 3m 12m 八一钢铁 24.04% -213.35%-291.85%沪深300 0.93% -11.46% -0.66% 陆勤 执业证书号：S1030511010003 8610-65019198 luqin@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，陆勤，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 预测指标2012A2013E 2014E 2015E营业收入（百万元）26586 27725 30280 33600 净利润 （百万元）154 128 155 211 每股收益（元） 0.20 0.17 0.20 0.28 净利润增长率% -68%-17% 21%36%每股净资产（元） 4.79 4.88 5.03 5.24 市盈率 20.72 25.03 20.64 15.12 市净率 0.87 0.85 0.83 0.80 EV/EBITDA 8 9 8 7 资料来源：世纪证券研究所  2013 年上半年，公司实现营业总收入 120.25 亿元，同比下降14.99%；归属于上市公司股东的净利润 6026.25 万元，同比下降58.65%；实现基本每股收益0.08 元。  公司累计产钢345万吨，同比减少9.71%，完成年计划产钢890万吨的38.76％；累计产材326万吨，同比减少9.92%，完成年计划产材850万吨的38.35％。  由于营业成本下降了 16.67%，公司产品的销售毛利率为 8.48%，同比提高了 1.84个百分点。热轧板的毛利率为 7.89%，同比上升2.25 个百分点，高速线材和螺纹钢的毛利率分别为 4.62%和12.99%，同比分别下降4.09 和0.76 个百分点。  南疆钢铁净利润-13789.84万元，从今年开始并表是导致净利润同比下降的主要原因。同时，三项费用同比增加 20.71%。其中，销售费用为 4.09 亿元，同比减少了 16%。主要是因为钢材销售量下降，相应运输费用减少。管理费用 2.72 亿元，同比增加 349%，是因为公司新产品研发费增加。财务费用报2.16 亿元，同比增加10.32%，是由于支付借款利息及票据贴现增加。  盈利预测。上半年公司研发投入1.22亿元用于加大新产品研发投入，着重发展400MPa级以上高强抗震钢筋、高强度薄板、涂渡板、管线钢等高技术含量、高附加值产品。预计2013 -2015年公司的EPS 分别为0.17元、0.20元和0.28元。考虑公司实施品种差异化战略，提高产品质量和性能，产品将更具有竞争力，维持公司“增持”的投资评级。  风险提示。铁矿石价格上涨和钢材价格下降超出预期。 2013年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 净利润同比下降58.65% 2013 年上半年，公司实现营业总收入 120.25 亿元，同比下降14.99%；归属于上市公司股东的净利润6026.25 万元，同比下降58.65%；实现基本每股收益0.08 元。 南疆并表拖累业绩 公司累计产钢 345 万吨，同比减少 9.71%，完成年计划产钢 890万吨的 38.76％；累计产材 326 万吨，同比减少 9.92%，完成年计划产材850万吨的38.35％。 由于营业成本下降了 16.67%，公司产品的销售毛利率为 8.48%，同比提高了1.84个百分点。热轧板的毛利率为7.89%，同比上升2.25 个百分点，高速线材和螺纹钢的毛利率分别为4.62%和12.99%，同比分别下降4.09 和0.76 个百分点。 南疆钢铁净利润-13789.84万元，从今年开始并表是导致净利润同比下降的主要原因。同时，三项费用同比增加20.71%。其中，销售费用为4.09亿元，同比减少了16%。主要是因为钢材销售量下降，相应运输费用减少。管理费用2.72 亿元，同比增加349%，是因为公司新产品研发费增加。财务费用报2.16 亿元，同比增加10.32%，是由于支付借款利息及票据贴现增加。 Figure 1 主营业务分产品情况 元 分产品 营业收入 营业成本 毛利率(%) 营业收入比上年增减(%) 营业成本比上年增减(%) 毛利率比上年增减(%) 高速线材 1,931,082,868.06 1,841,929,864.65 4.62 -8.29 -4.17 减少4.09个百分点螺纹钢 3,719,792,900.72 3,236,658,942.22 12.99 -11.85 -11.07 减少0.76个百分点热轧板 3,687,734,969.18 3,396,857,087.11 7.89 -22.41 -24.26 增加2.25个百分点资料来源：公司中报 世纪证券研究所 2013年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 2012年11月，公司第四届董事会第十八次会议及2012年第二次临时股东大会审议批准收购控股股东之全资子公司－新疆八钢南疆钢铁拜城有限公司。公司已办理南疆钢铁100％股权的工商变更登记手续，自 2013 年1月 1日起将其纳入合并报表范围。为满足南疆钢铁项目建设和生产经营资金需求，保证南疆钢铁的尽快投产和达产，公司以自有资金向南疆钢铁提供借款 28 亿元、通过商业银行向南疆钢铁提供委托贷款15亿元。目前南疆钢铁基建项目已经完成76%。 维持公司投资评级 上半年公司研发投入1.22亿元用于加大新产品研发投入，着重发展 400MPa 级以上高强抗震钢筋、高强度薄板、涂渡板、管线钢等高技术含量、高附加值产品。预计 2013 -2015 年公司的 EPS 分别为 0.17元、0.20元和0.28元。考虑公司实施品种差异化战略，提高产品质量和性能，产品将更具有竞争力，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 铁矿石价格上涨和钢材价格下降超出预期。 2013年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-Figure 2 财务预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度 2012 2013E 2014E 2015E会计年度 2012 2013E 2014E2015E流动资产 6095 7030 8445 9989 营业收入 26586 27725 30280 33600 现金 215 927 1772 2580 营业成本 24716 25646 28070 31181 应收账款 18 16 16 20 营业税金及附加 48 50 55 61 其他应收款 1 1 1 2 营业费用 1054 1099 1200 1331 预付账款 18 17 19 21 管理费用 212 513 424 346 存货 2642 2738 2998 3330 财务费用 399 262 336 423 其他流动资产 3201 3331 3639 4036 资产减值损失 19 17 21 27 非流动资产 8231 8112 7920 7706 公允价值变动收益0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 8021 7884 7704 7488 营业利润 139 139 175 231 无形资产 9 8 8 7 营业外收入 68 23 29 35 其他非流动资产 202 220 209 211 营业外支出 14 16 19 20 资产总计 14326 15142 16366 17695 利润总额 192 146 184 246 流动负债 9289 9325 9739 10208 所得税 38 18 30 35 短期借款 3782 3782 3782 3782 净利润 154 128 155 211 应付账款 1945 1