越秀交通基础设施：1H13业绩强劲，2H13前景更佳

工业/中国2013年8月15日1H13业绩强劲，2H13前景更佳刘凯文(852) 2848 4467YTI预计2H13的近年来购置的收费公路（如渭徐和汉孝高速公路）将继续显着提高其盈利能力，而长株高速则应继续减少其亏损，尤其是在连接道路饶城高速公路的建设之后。于2013年底完成。我们相信按重量收费的政策是根据我们的DPS，该股2013年的股息收益率为7.5％，这对我们来说很有吸引力，应该会为股价提供支撑。我们认为，风险将包括流量增长低于预期。■ 我们有何不同我们是涵盖YTI的仅有的六个经纪人之一。我们的2013年每股收益比彭博一致预期低5％，因为我们不计入出售收益 极有可能实施整个广州省以9100万元人民币的价格出售广州证券，而我们2014-15年的每股收益为1H13的盈利好于我们的预期管理层对2H13的看法更为乐观，我们认为按重量收费的政策会进一步刺激库存升级到购买； 2013-15年股息率为7.5％，每股收益强劲增长由于广州市政府已要求所有收费公路在9月底之前配备称重设施，因此此举要迟于2014年第一季度。我们估计，相对于我们现有的预测，该政策将为YTI带来10％的正净利润影响。另外，广州市目前对货车尺寸的限制应继续鼓励货车转移7-12由于我们将1H13的业绩好于预期，因此将其提高了％。预测修订（％） 截至12月31日的年份13E 14E 15E 收入更改1.81.81.8 净利润变动14.3 14.0 12.5核心每股收益（FD）更改14.314.012.5资料来源：大和的预测股价表现（港元）(%)■ 什么是新的我们对越秀交通基础设施（YTI）2013-15财年的收入前景更加乐观超出预期的结果于2H13驶入YTI广州北二环高速公路。在资产收购方面，我们认为YTI将继续专注于资产4.54.23.93.53.21101049891851H13的结果和管理层的更多成果8月12日至11月12日2月13日至5月13日8月13日质量，它不会着急至 2H13的看涨指导。■ 有什么影响YTI报道（8月15日）1H13的经常性净利润为2.46亿元人民币，同比增长30％，明显好于我们预期的1.79亿元人民币。主要原因是渭徐高速公路的盈利贡献强于预期，以及清连高速公路的纯利转亏为盈（对比1H12的净亏损）。后者对深圳高速公路（548 HK，HKD2.71，持有[3]）也是有利的。管理层宣布1H13的中期股息为0.08元人民币，相当于52％的派息率，高于1H12的51％。购买只是为了扩大。■ 我们推荐什么我们将2013-15年每股收益提高13-14％，主要反映了1H13业绩好于预期。因此，我们将基于贴现现金流的六个月目标价格从4.45港币上调至5.00港币，这意味着2014年本益比为9.4倍，与YTI过去五年的平均本益比为9.3倍。由于我们现在看到更大的股价上涨潜力，我们将YTI从优于大市（2）上调至买入（1），并预计2H13会出现更多积极的催化剂，包括按重量收费的政策实施以及可能强劲的盈利贡献来自公司新的收费公路。相对于恒生指数（RHS）的越秀Trn（LHS） 12个月范围3.34-4.49 市值（十亿美元）0.89 3m平均每日营业额（美元）0.51 已发行股票（米）1,673 重大的股东越秀企业（集团）有限公司（60.7％）财务摘要（人民币） 截至12月31日的年份13E 14E 15E 收入（m）1,731 1,961 2,158 营业利润（米）9321,1011,234净利润（m）542694803 核心每股收益（完全稀释）0.3240.4150.480 每股收益变化（％）49.8 28.0 15.7 大和vs。每股收益（％）（5.2）6.9 11.6 市盈率（x）10.0 7.8 6.8 股息收益率(%)7.58.49.7 每秒伤害0.244 0.274 0.315PBR（x）0.6 0.6 0.6 EV / EBITDA（X）8.26.85.9 净资产收益率（％）6.5 7.9 8.6资料来源：FactSet，Daiwa的预测从第5页开始，查看重要的披露，包括任何必要的研究证明。越秀交通基础设施1052 HK目标（港元）：4.45  5.00上行空间：28月15日价格（港币）：4 购买（优于大市） 跑赢大市 保持 表现不佳 卖 工业/中国1052 HK2013年8月15日-页2 -YTI：半年度和2013E损益表同比（％）（人民币元）1H122H121H132H13E2013E1H122H121H132H13E2013E总收入6958048319001,7313(12)201215营业利润41337548844493234(10)181918除税前溢利45635046357510389(21)26429净利243184255385640(4)(39)510950每股收益（元）0.150.110.150.230.38(5)(39)510950DPS（人民币）0.070.090.080.160.24(11)(22)98450净利润（调整）189173246296542(24)(25)307150EPS（调整）0.110.100.150.240.38(24)(25)3012877利润率（％）营业利润率614961495410(13)00(1)净利润率（调整）2823313331(14)(11)3106资料来源：公司 工业/中国1052 HK2013年8月15日-页3 -主要假设一年至12月31日200820092010201120122013E2014年2015年每日平均流量增长（％）0.1(1.5)21.60.59.712.68.18.2日均路费收入增长（％）(1.7)10.725.83.40.88.58.88.8每日平均流量（车辆/天）438,624.0432,081.0525,379.4527,830.0579,082.0651,982.5704,644.1762,246.5日均路费收入（'000 /天）7,565.48,378.410,537.310,896.010,981.311,910.312,956.814,101.9损益（元）一年至12月31日200820092010201120122013E2014年2015年通行费收入9051,0011,2531,3221,4851,7181,9552,158建筑收入收入4199531165656565其他收入(33)(34)(42)(46)(51)(52)(59)(65)总收入8779861,3061,5871,4991,7311,9612,158其他的收入00000000齿轮(218)(243)(395)(552)(356)(385)(411)(438)SG＆A(21)(36)(36)(59)(76)(84)(88)(92)其他支出(151)(201)(241)(251)(279)(329)(361)(394)营业利润4875066337267889321,1011,234净利息公司/（exp。）(18)(37)(35)(139)(272)(247)(242)(260)Assoc / forex / extraord。/其他278113250272291352302358税前收益7475828488598061,0381,1611,332税(79)(83)(146)(134)(249)(202)(222)(251)最小内部/首选项div./others(126)(116)(167)(167)(131)(196)(220)(254)净利润（报告）543382535558427640718827净利润（调整后）516457516481362542694803每股收益（报告）（元）0.3250.2290.3190.3340.2550.3820.4290.495每股收益（调整后）（人民币）0.3080.2730.3080.2870.2160.3240.4150.480每股收益（调整后的完全稀释）（人民币）0.3080.2730.3080.2870.2160.3240.4150.480DPS（人民币）0.1430.1410.1870.1970.1630.2440.2740.315息税前利润4875066337267889321,1011,234息税折旧摊销前利润6387078749771,0671,2621,4621,627现金流量（元）一年至12月31日200820092010201120122013E2014年2015年除税前溢利7475828488598061,0381,1611,332折旧及摊销151201241251279329361394已付税款(36)(62)(114)(156)(200)(202)(222)(251)营运资金变动722(33)24(49)000其他运行CF项目(349)(186)(303)(220)(411)(434)(486)(525)经营现金流量520557639758425731814950资本支出(10)(32)(107)(778)(142)(150)(150)(149)净（收购）/处置(9)(41)(81)(835)(52)000其他投资CF项目39(244)307(108)(646)401401401投资产生的现金流量19(317)119(1,721)(840)251251252债务变动(204)(113)(160)453508373373373净股发行/（回购）00000000已付股息(273)(257)(451)(481)(356)(282)(504)(492)其他融资CF项目00017922000筹资活动产生的现金流量(477)(370)(611)15217391(131)(120)外汇效应/其他00000000现金变动61(130)148(812)(242)1,0739341,083自由现金流510525532(21)283581664801资料来源：FactSet，Daiwa的预测财务摘要 工业/中国1052 HK2013年8月15日-页4 - 公司简介越秀交通基础设施（YTI）前身为GZI运输公司，主要在中国广东省从事高速公路，国道和桥梁的投资，运营和管理。资产负债表（CNYm）截至12月31日200820092010201120122013E2014年2015年现金和短期投资2,0981,9542,1121,2981,0572,1303,0654,147库存1117202133384348应收账款27951,1548187028109181,010其他流动资产0255250202202202202流动资产总额2,1352,3213,3112,1371,9933,1804,2285,407固定资产6,2497,2757,82911,44114,21014,28114,31914,326商誉和无形资产111187302308408408408408其他非流动资产2,2192,3702,4002,2602,0992,0992,0992,099总资产10,71512,15213,84216,14718,71019,96821,05422,239短期债务120313583598615615615615应付账款137188961611612654685716其他流动负债922393958213232161流动负债合计2665231,5831,2491,2851,4831,5321,493长期债务8631,2261,4723,7665,8126,1856,5586,930其他非流动负债7209431,1011,1741,5291,5291,5291,529负债总额1,8502,6924,1566,1888,6269,1979,6199,952股本148147147147147147147147储备金/R.E./其他7,2607,4737,6667,7877,9478,4388,8829,481股东权益7,40