文化传媒行业周报：奥飞娱乐业绩降五成，关注影视股中报表现

1. 投资建议 行业观点 作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-59366114 邮件 litianlu@sczq.com.cn 行业一周表现 一年内走势图 相关研究 1. 歌华有线（600037）首次覆盖报告：改革为主，外延为辅，渠道龙头格局初现（2016.6.15） 2. 厚积累、多渠道，泛娱乐战略初见分晓——华策影视（300133）首次覆盖报告(2016.1.16) 3. 传媒行业2017年投资策略：挑战依旧, 机遇出新, 市场表现有期待（2016.12.15） 050001000015000200002500030000-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%成交金额 传媒(申万) 上证综指 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%16-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-07传媒(申万) 上证综指  【一周走势】上周大盘稳健回升，计算机通信板块领涨，传媒板块涨幅居28个申万一级行业第12位。申万传媒指数上涨3.29%，领先上证综指1.41pct，领先深证成指0.12pct，落后创业板指数1.28pct。  传媒行业涨跌幅榜前五位分别是：中广天择（61.18%） 、 号 百 控 股 （21.33%） 、 新 经 典（20.86%）、东方网络（15.52%）、省广股份（14.10%）。涨跌幅后五位分别是：吉比特（-13.12%）、天神娱乐（-4.47%）、大晟文化（-2.63%）、中文传媒（-2.18%）、贵广网络（-1.84%）。  互联网传媒指数继续走高，涨幅达4%，营销传播指数回升明显也达到3.58%。影视动漫指数上涨2.9%，有线指数上涨2.39%。平面媒体指数涨幅依然垫底，上涨幅度1.80%。  【行业要闻】电广传媒、中南文化、幸福蓝海、昆仑万维、华闻传媒、大晟文化、奥飞娱乐、新华传媒发布2017中报；海外商演，北京文化企业亮新招儿；继乐视内部大换血后 腾讯、阿里、京东或将入局战略投资者。  【投资观点】影视板块目前估值仍处于低位，挖掘低估值绩优股仍是配置的重心。为避免踩雷，应谨慎分析公司盈利风险。投资逻辑：1、优质内容比例大、经营效率高的影视制作企业；2、高端定位，非票房收入增长快的院线标的；3、媒介融合起步较早，有成功先例的影视企业。  【重点关注】完美世界、万达电影、光线传媒、文投控股  【主要风险】政策风险、传统传媒改革效果低于预期风险、影视项目成本回收风险、并购风险 评级：中性 传媒行业证券研究报告 2017年08月22日 奥飞娱乐业绩降五成，关注影视股中报表现 ——文化传媒行业周报（2017.8.14-2017.8.20） 传媒行业分析报告 Page 2 1. 热点话题：奥飞娱乐业绩降五成，关注影视股中报表现 热点话题：自7月底以来，申万影视动漫指数已经连涨四周，板块累计加权平均月涨幅7.6%，基本修复了前一个月的下跌行情。暑期票房的火爆让投资者对影视股的信心明显回升。不过，进入中报业绩密集公布期，我们也不能忽视影视企业在今年以来高竞争严监管的经营环境下的业绩压力。 昨日，奥飞娱乐披露2017年半年报，公司上半年实现营业收入17.79亿元，同比增长17.20%；实现净利润1.35亿元，同比减少53.80%。公司称，上半年业绩下滑主要是投资收益较上年同期大幅减少，游戏业务未达预期及部分产品上线延期导致游戏业务收入减少所致。 目前，中报业绩同比减少的影视标的还有院线股幸福蓝海，该公司股价近来在暑期档效应推动下明显回升。公司上半年实现营业收入7.28亿元，同比增长6.98%；实现归属净利润6545.10万元，同比下降1.42%。净利润下降主要是受电视剧业务营业成本提高和影院扩张带来的销售费用增加的影响。 除此之外，还有几家影视企业此前已发布中报预减公告。包括欢瑞世纪、慈文传媒和华录百纳。其中欢瑞世纪和华录百纳都受到综艺广告招商不力的影响，慈文传媒则是因为上半年剧集收入确认较少的原因。 目前影视股盈利风险的风险点主要有以下几点： 第一，应收账款和存货压力较大。电视剧制作企业在这方面的问题最大。在头部剧竞争激烈、电视剧成本不断增加的情况下，去年几家主流电视剧出品商，包括华策影视、慈文传媒、唐德影视和新文化的应收账款周转率都小于2，多家公司存货周转率也明显降低。 第二，影院扩张、实景娱乐等重资产业务前期投入较大。近两年来国内院线扩张势头强劲，除了各大院线对小院线的并购生生不息，上市公司也花费大笔成本进行新增影院的建设。但2016年以来票房的降温和竞争的激烈让新建影院收回成本的难度越来越大。除了影院扩张，华谊兄弟、万达电影等影视龙头在实景娱乐领域的投资处于价值开发阶段，成本收回遥遥无期。 第3 页 传媒行业分析报告 Page 3 第三，跨界并购业务融合难度大。在影游联动、二次元转化等概念的影响下，影视企业纷纷并购游戏动漫标的，但媒介融合需要一段时间的适应期，IP的转化前期投入也较大，对公司业绩也有较大影响。 我们认为，影视板块目前估值仍处于低位，挖掘低估值绩优股仍是配置的重心。为避免踩雷，投资者应当谨慎分析公司盈利风险。投资逻辑：1、优质内容比例大、经营效率较高的影视制作企业；2、高端定位，非票房收入增长快的院线标的；3、媒介融合起步较早，有成功先例的影视企业。推荐标的：完美世界、万达电影、光线传媒、文投控股 2. 公司重要公告一周回顾  电广传媒：2017年半年度报告 2017年上半年，公司采取“强管理、调结构、降成本、增效益”等举施，全力推动公司业务持续稳步发展。公司上半年实现营业收入37.88亿元（较上年同期增长8.38%），实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元（较上年同期减少9.67%）。  中南文化：2017年半年度报告 2017年上半年，公司规模进一步扩大。截至报告期末，公司总资产达695,357.61万元，较期初增加10.29%；所有者权益合计418,686.32万元，较期初增加13.84%。报告期内，公司实现营业收入63,618.13万元，同比增加54.08%，其中，制造板块实现营业收入20,779.10万元，文化板块实现营业收入42,839.03万元；实现利润总额13,709.82万元，同比增加131.02%；实现归属于母公司所有者的净利润13,251.59万元，同比增加191.20%。  幸福蓝海：2017年半年度报告 报告期内，公司围绕整体发展战略及董事会制定的年度经营计划，积极有序开展工作，各项业务取得长足发展，市场占有率持续提升，带动了公司业绩的稳定增长，实现营业收入72,842.99万元，较去年同期增长6.98%；归属于上市公司股东的净利润6,545.10万元，较去年同期下降1.42%。报告期末，公司总资产235,977.43万元，归属于上市公司股东的净资产187,935.59万元。 传媒行业分析报告 Page 4  昆仑万维：2017年半年度报告 报告期内，公司实现营业收入17.37亿元，同比增长41.73%；实现归属上市公司股东的净利润3.84亿元，同比增长57.52%；基本每股收益0.33元，同比增长50%。  华闻传媒：2017年半年度报告 报告期内，公司规范经营，主营业务收入有所下降。2017年上半年，公司实现营业总收入147,347.46万元，比上年同期减少15.48%，主要是本期信息传播服务业减少以及2017年3月出售民生燃气100%股权使得燃气生产和供应业收入减少所致；实现归属于母公司所有者的净利润35,950.04万元，比上年同期增加11.46%，主要是本期出售民生燃气100%股权取得投资收益增加所致；2017年上半年的经营总成本为126,122.41万元，比上年同期减少19.10%，主要是本期收入减少导致结转的成本相应减少所致。  大晟文化：2017年半年度报告 报告期内，公司营业收入9959.69万元，同比下降0.01%，归属于上市公司股东的净利润，同比下降1.66%。基本每股收益0.06元，与上年同期持平。  奥飞娱乐：2017年半年度报告 2017年上半年公司实现营业收入1,778,674,509.69元，同比增长17.20%；归属于上市公司股东的净利润135,119,017.52元，同比减少53.80%；经营活动产生的现金流量净额119,822,267.55元 ， 同 比 减 少58.54%；总资产8,701,681,553.54元，同比增长4.01%；归属于上市公司股东的净资产4,845,034,166.41元，同比增长1.04%。  新华传媒：2017年半年度报告 报告期内，公司实现营业收入 66,749.80 万元，同比减少 7.26%，利润总额 2,454.23 万元，同比减少 13.96%，归属于母公司所有者的净利润 2,133.50 万元，同比减少 17.49%。 截至 2017 年 6 月 30 日，公司总资产 391,927.51 万元；归属于母公司所有者权益 261,149.52 万元。 第5 页 传媒行业分析报告 Page 5 3. 行业新闻一周回顾  海外商演，北京文化企业亮新招儿 当地时间8月11日，克罗地亚普拉竞技场中挂满了红彤彤的中国灯笼、中国结，德彪西的《月光》与汹涌澎湃的中国乐曲《黄河》先后在这座具有两千年历史的竞技场上响起——这不是一场中国文化“走出去”的普通租场演出，而是北京市文化企业以商业演出模式走向海外，与当地合作方进行商业合作和票务分成的新探索。 本次“丝绸之路”中国民谣音乐节，除了由北京市演出有限责任公司、河北省对外文化交流中心等公司投资主办外，一个名叫MERITUM KOMUNIKACIJE D.O.O的克罗地亚当地合作公司也在主办行列。中方出一部分资金，外国公司把场租、宣传、营销等各个方面折合成成本共同投入，双方按比例获取票房收益。 （来源：北京日报）  继乐视内部大换血后 腾讯、阿里、京东或将入局战略投资者 在孙宏斌对乐视上市体系大刀阔斧改革之际，业内不断有消息传出，孙宏斌正在寻求战略投资者，腾讯、阿里、京东均有可能入局。就在近日孙宏斌集结新乐视中高层开闭门会之时，该传闻愈演愈烈。 8月20日，一位乐视网内部人士接受记者采访时透露：“确实有互联网巨头派人与乐视高层商谈过合作事宜，但具体能否达成未定。这是孙宏斌才能拍板的事。不排除乐视会引入战略投资者。” （来源：证券日报） 传媒行业分析报告 Page 6 4. 行业数据一周回顾 剧集网络播放数据 图 1：电视剧一周播放量TOP5（8.14-8.20） 电视剧 播放次数（万） 播放平台 制作方（关联