业绩增长符合预期，领先行业未来模式

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告●食品饮料 2013年7月10日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩增长符合预期 领先行业未来模式 青青稞酒（002646.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 青青稞酒发布2013年半年度业绩预告修正公告。1H2013归母公司净利润从同比增10%-30%修正为30%-40%，对应净利润为2.09—2.25亿元，EPS为0.46-0.5元。 2．我们的分析与判断 我们认为，在白酒行业调整期，公司的区域市场优势明显，在西北白酒市场具有较高的市场地位，是一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种的代表。也是我们判断未来3年业绩增长最为确定的白酒企业之一，这次业绩预告修正符合我们预期。 （一）领先的营销模式促进公司销售收入稳步增长 公司现已形成省内市场实施深度分销+周边市场复制省内模式+其他省外市场采用专卖店捆绑团购的销售模式。公司现正采用深度分销的市场策略，着力拓展青海周边六省市场，其中甘肃和西藏是主要的开拓区域。公司在西藏地区新建的工厂预计今年7、8月份投入试生产。若按照6000吨的规模估算，预计年销售收入可达3亿元，其中约1亿元将在西藏本地消化。另外员工多本地化为主，这在拓展西部市场方面有一定的成本优势。从目前整体执行情况来看，公司在青海省内市场及部分周边市场的经销商非常稳定且忠诚度高。而公司在深入挖掘市场的过程中，对终端市场也做到了直接且有效的支持，使得公司自身对市场信息的控制度相对较高。 公司管理团队的发展思路清晰，为其营销模式的深入实施以及未来业绩的稳步增长提供了坚实保障。从目前公司管理层的产品销售思路来看，公司未来将把营销的重心放在以天佑德系列为主的产品推广上。产品结构升级带来的价格中枢的上移，将为公司贡献最直接的收入及利润。我们认为，公司选择在行业转型期，主推其中高档产品，一来反映出公司管理层对个人消费市场信息的把控力度较强，对自己的营销模式有信心；二来也是对高档产品消费受到抑制后出现的市场空白的积极争取。从目前销售情况来看，公司主打价格区间在100—300元的中档产品表现尚佳。我们认为，这是其产品结构升级所导致的必然结果。 （二）青海旅游旺季提升行业淡季景气度 根据以往经验，考虑到从5月开始是青海省的旅游旺季，春节期间，中低档产品会急剧增加，但是在旅游旺季开始的时候，偏高档的酒品反而会在淡季有所表现。因此，使得公司即使在二季度仍然能够维持与传统旺季相仿的增速水平，淡季特征并不明显。 分析师 董俊峰（首席） ：010-66568780 ：dongjunfeng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511010002 李琰 ：010-83571374 ：liyan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513060001 [table_marketdata] 市场数据 时间 2013.07.09 A股收盘价(元) 22.18 A股一年内最高价(元) 33.11 A股一年内最低价(元) 17.79 上证指数 1965.45 市净率 5.60 总股本（万股） 45,000 实际流通A股(万股) 15,750 限售的流通A股(万股) 29,250 流通A股市值(亿元) 34.93 相对指数表现图 [table_stktrend] -40%-30%-20%-10%0%10%20%12/7/1012/9/1012/11/1013/1/1013/3/1013/5/10青青稞酒上证指数 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 1. 青青稞酒（002646）：终端市场把控能力强，看好行业转型期发展 20130517 2. 青青稞酒（002646）：业绩增长符合预期，看好公司未来发展 20130423 3. 青青稞酒（002646）：关注行业转型期西北市场跨越式发展 20130314 4. 食品饮料行业2013下半年投资策略：关注屌丝成功逆袭概率 20130708 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 [table_page] 公司点评报告/食品饮料行业 3．投资建议 给予公司13/14年EPS0.88/1.13元，对应PE为25/20倍，鉴于公司未来将长期受益于以西北地区为主的省外市场扩张所带来的业绩增长，维持“推荐”评级（敬请参考2013年3月14日公司深度报告）。 4．风险提示 小非减持可能影响短期市场情绪； 长期省外市场开拓不及预期。 盈利预测与主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入(百万元) 841.73 1196.79 1556.11 2044.10 收入增长率% 41.01% 42.18% 30.02% 31.36% 净利润（百万元） 211.63 301.45 395.61 509.00 净利润增速% 56.14% 42.44% 31.24% 28.66% 毛利率 69.87% 68.33% 69.57% 70.14% 摊薄EPS(元) 0.47 0.67 0.88 1.13 资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/食品饮料行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 中国银河证券食品饮料团队，2011年第九届新财富最佳分析师。 董俊峰，研究部行业研究主管 兼食品饮料行业证券分析师（首席）。1994—1998年消费品营销策划业四年从业经历、1998—1999年超市业一年从业经历、2001年至今证券业十一年从业经历。清华大学硕士。2003年首创消费品行业数量化研究模型《品牌渠道评级体系》，已获国家版权局著作权登记证书。 李琰，食品饮料行业分析师。2010年进入证券业工作，2012年5月至今在银河证券从事食品饮料行业研究工作。英国雷丁大学硕士。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评报告/食品饮料行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：傅楚雄 010-83574171 fuchuxiong@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦26楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn