业绩增长符合预期，领先密封企业完善产品链受益国产替代

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩增长符合预期，领先密封企业完善产品链受益国产替代 事件：1）公司发布业绩预告，预计上半年实现净利润为3974.77~4697.46万元，同比增长10~30%。2）公司公布权益分派方案，以总股本为基数，每10股派发2元人民币。 点评： ■受益下游行业回暖，业绩增长符合预期：公司产品70%用于石油化工和煤化工领域。年初至今国际油价在40~60美元区间波动，属于石化行业较为理想的价格区间，石化行业转暖，密封需求上升带动公司业绩好转。目前国际油价多空因素仍在博弈，价格波动较大，预计仍将在40~60美元区间震荡，公司业务有望受益平稳增长。 ■定位中高端市场，市占率逐步提高：公司作为机械密封领域的领先企业，产品定位于中高端机械密封产品，毛利率高达60%左右，净利润率高达30%左右。据公司统计，公司国内市场占有率居于第二位，仅次于国际品牌约翰克兰。公司重视研发，在核电、军工、石化领域高端密封技术逐步突破，未来有望受益于进口替代，市占率继续提升。 ■超高压干气密封打破国外垄断，布局核电密封初见成效：据机电之家网站消息，公司目前超高压干气密封业务进展顺利，目前已获得核一级泵用密封资质，核二级、三级产品已经投入使用。AP1000三代核电依托项目——中国三门核电站和海阳核电站1号机组热试工作全面结束，有望10月和11月正式并网发电，将促进后续机组开工审批加速。根据我国《核电“十三五”发展规划》，到2020年以前我国需年均建设8~10台核电机组，单台机组机械密封市场空间约为1.5亿元。我国对核电国产化率始终保持高要求。公司有望受益国产替代，独享核电密封市场蛋糕。 ■外延并购稳步推进，打造全覆盖广义密封巨舰：公司围绕自身密封主业，逐步通过外延并购完善业务布局。据公司公告，2016年通过产业基金收购优泰科，并与大连华阳签署了收购框架协议。大连华阳是公司主要竞争对手之一，通过收购公司改善了竞争环境，并在市场、技术方面都可获得广泛协同。 ■投资建议：预计2017-2019年实现营收4.142、5.049、6.058亿元，净利润1.073、1.305、1.561亿元。公司专注高端密封技术，在核电、军工、石化等领域应用不断延展，未来增长稳健，看好公司发展，首次给予“买入-A”评级，6个月目标价45元。 ■风险提示：关注化工行业复苏乏力风险，核电行业竞争加剧风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 323.6 334.1 414.2 504.9 605.8 净利润 82.1 97.8 107.3 130.5 156.1 每股收益(元) 0.77 0.92 1.01 1.22 1.46 每股净资产(元) 7.57 8.33 9.11 10.07 11.21 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 45.5 38.2 34.8 28.6 23.9 市净率(倍) 4.6 4.2 3.8 3.5 3.1 净利润率 25.4% 29.3% 25.9% 25.8% 25.8% 净资产收益率 10.2% 10.9% 11.0% 12.1% 13.0% 股息收益率 0.4% 0.6% 0.7% 0.7% 0.9% ROIC 24.1% 20.4% 36.2% 18.6% 16.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年07月14日 日机密封（300470.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 45元 股价（2017-07-14） 35.00元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 3,733.80 流通市值（百万元） 2,127.81 总股本（百万股） 106.68 流通股本（百万股） 60.79 12个月价格区间 33.51/49.18元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.46 -1.27 -2.59 绝对收益 -4.24 -9.91 -26.21 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn 李倩倩 报告联系人 liqq@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%2016-072016-112017-032017-07日机密封 其他通用机械 创业板指 2 公司快报/日机密封 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 323.6 334.1 414.2 504.9 605.8 成长性 减:营业成本 136.4 138.6 174.4 211.2 253.5 营业收入增长率 -9.4% 3.2% 24.0% 21.9% 20.0% 营业税费 4.1 6.0 5.9 7.5 9.5 营业利润增长率 -11.9% 19.1% 9.8% 21.2% 21.8% 销售费用 50.0 49.0 61.5 75.7 89.8 净利润增长率 -7.7% 19.1% 9.7% 21.6% 19.7% 管理费用 49.6 45.2 58.6 72.4 84.8 EBITDA增长率 -16.3% 12.1% 36.0% 30.9% 26.6% 财务费用 -5.8 -11.3 - - - EBIT增长率 -18.7% 13.7% 23.2% 21.2% 21.8% 资产减值损失 2.3 3.6 - - - NOPLAT增长率 -18.6% 13.9% 22.6% 21.2% 21.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 34.6% -31.0% 135.9% 35.9% -2.5% 投资和汇兑收益 0.5 1.0 0.5 0.5 0.5 净资产增长率 138.0% 10.6% 9.3% 10.5% 11.3% 营业利润 87.4 104.0 114.3 138.5 168.7 加:营业外净收支 8.9 10.3 11.9 14.9 14.9 利润率 利润总额 96.2 114.3 126.1 153.4 183.6 毛利率 57.8% 58.5% 57.9% 58.2% 58.2% 减:所得税 14.2 16.6 18.9 23.0 27.5 营业利润率 27.0% 31.1% 27.6% 27.4% 27.8% 净利润 82.1 97.8 107.3 130.5 156.1 净利润率 25.4% 29.3% 25.9% 25.8% 25.8% EBITDA/营业收入 27.8% 30.1% 33.1% 35.5% 37.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 25.2% 27.8% 27.6% 27.4% 27.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 413.4 493.9 296.0 157.2 282.0 固定资产周转天数 52 51 91 158 197 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 246 307 253 233 192 应收帐款 152.1 202.3 211.9 236.9 234.3 流动资产周转天数 627 893 696 490 414 应收票据 73.5 72.6 77.7 121.8 119.6 应收帐款周转天数 162 191 180 160 140 预付帐款 0.9 4.0 2.2 4.8 3.9 存货周转天数 95 97 88 77 54 存货 91.5 89.3 114.2 102.9 80.1 总资产周转天数 777 1,108 1,010 878 822 其他流动资产 46.4 17.1 21.2 28.2 22.2 投资资本周转天数 377 354 392 532 505 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 10.2% 10.9% 11.0% 12.1% 13.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.0% 8.5% 9.1% 10.2% 10.5% 固定资产 46.4 48.7 160.8 281.9 381.8 ROIC 24.1% 20.4% 36.2% 18.6% 16.7% 在建工程 28.5 30.4 198.2 238.9 233.4 费用率 无形资产 55.5 53.9 51.5 49.0 46.5 销售费用率 15.5% 14.7% 14.8% 15.0% 14.8% 其他非流动资产 管理费用率 15.3% 13.5% 14.2% 14.3% 14.0% 资产总额 913.3 1,142.9 1,180.4 1,282.6 1,483.3 财务费用率 -1.8% -3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 29.0% 24.8% 29.0% 29.3% 28.8% 应付帐款 52.1 49.1 90.9 77.7 119.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 11.6% 21.9% 17.3% 15.9% 19.1% 其他流动负债 负债权益比 13.1% 28.0% 21.0% 19.0% 23.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 8.44 9.96 5.07 5.21 4.07 其他非流动负债 速动比率 7.44 8.95 4.27 4.39 3.63 负债总额 106.0 250.0 204.7 204.4 283.4 利息保障倍数 -14.05 -8.22 少数股东权益 - 3.9 3.9 3.8 3.7 分红指标 股本 53.3 106.7 106.7 106.7 106.7 DPS(元) 0.15 0.20 0.23 0.26 0.32 留存收益 753.9 782.3 865.1 967.7 1,089.5 分红比率 19.5% 21.8% 22.8% 21.4% 22.0% 股东权益 807.2 892.9 975.7 1,078.2 1,199.9 股息收益率 0.4% 0.6% 0.7% 0.7% 0.9% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 82.1 97.7 107.3 130.5 156.1 EPS(元) 0.77 0.92 1.01 1.22 1.46 加:折旧和摊销 8.2 7.9 22.6 40.6 58.2 BVPS(元) 7.57 8.33 9.11 10.07 11.21 资产减值准备 2.3 3.6 - - - PE(X) 45.5 38.2 34.8 28.6 23.9 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 4.6 4.2 3.8 3.5 3.1 财务费用 0.4 0.4 - - - P/FCF -78.