业绩符合预期，境外业务α+行业扩容β驱动未来增长

南华期货(603093) /多元金融 /公司点评 /2024.03.10 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩符合预期，境外业务α+行业扩容β驱动未来增长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-03-08 收盘价(元) 10.68 流通股本(亿股) 6.10 每股净资产(元) 6.07 总股本(亿股) 6.10 最近12月市场表现 分析师 许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师 汪成鹏 SAC证书编号：S0160523090003 wangcp@ctsec.com 相关报告 1. 《境外业务持续发力，α+β共振驱动成长》 2023-10-17 2. 《看好公司凭借境外业务α与行业整体扩容β下的成长空间》 2023-08-21 3. 《境外业务带动业绩高增，看好长期增长空间》 2023-07-09 ❖ 事件：南华期货发布2023年报，分别实现营业收入和归母净利润62.47、4.02亿元，同比分别-8.45%、+63.32%；其中，单四季度分别实现营业收入和归母净利润13.98、1.03亿元，同比分别-13.30%、-9.38%。 ❖ 利息净收入大幅增长是公司业绩高增主要来源。2023年公司手续费净收入、利息净收入、其他业务收入（净额法）、投资类收益分别为6.12、5.45、0.68、0.52亿元，同比分别+22.8%、+67.0%、+134.3%、-45.2%，占净额法营业收入的比重分别为47.9%、42.7%、5.3%、4.1%，同比分别-4.63、+8.26、+2.25、-5.93pct，利息净收入是公司业绩高增的核心驱动力。 ❖ 境外客户权益增长+美国联邦基金利率高企推动利息净收入高增：1）从收入结构来看，境外业务是公司利息净收入的核心构成。以母公司报表利息净收入衡量境内部分，以合并报表口径利息净收入减掉母公司口径利息净收入衡量境外部分，2023年境内、境外利息净收入分别为1.51、3.94亿元，同比分别-24.5%、+211.6%，占公司利息净收入的比重分别为27.7%、72.3%；2）从收入驱动力来看，境外客户权益增长叠加美联储加息是境外利息净收入大幅增长的核心原因，公司全面的境外布局吸引境外客户权益保持增长，2023年美国联邦基金利率维持高位对公司境外利息净收入形成有力支撑。 ❖ 境内业务稳步发展，多板块布局成效渐显：1）手续费方面，2023年境内手续费收入同比+21.0%至4.83亿元，预计主要系期货经纪与财富管理业务驱动，截至2023年末公司公募管理规模、资管规模同比分别+38.65%、+75.27%至211.11、12.83亿元；2）利息净收入方面，母公司利息净收入同比-24.5%至1.51亿元，预计主要系利率水平下滑及负债成本上升，截至2023年末公司境内期货经纪业务客户权益同比+11.32%至212.48亿元；3）风险管理业务整体发展较快，2023年场外衍生品业务新增名义本金同比+10.27%至791.14 亿元，做市业务成交额同比+17.43%至9,274.19 亿元。 ❖ 投资建议：看好公司凭借全球化清算体系在境外业务中的α与境内期货市场扩容带来的行业β。境外业务方面，中资企业套保资金回流叠加公司独特的清算优势有望推动客户权益持续增长；境内业务方面，新业务放开+产业客户加速入市+新品种加速推出有望驱动行业规模持续扩容。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.09、5.83、6.58亿元，同比分别+26.6%、+14.5%、+12.9%，对应3月8日收盘价的PE分别为12.80、11.18、9.90倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：期货代理成交规模大幅萎缩；经纪业务费率大幅下滑；风险管理业务出现市场、信用和流动性风险；境外业务经营波动 -26%-17%-7%3%13%23%南华期货沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,823 6,247 6,687 7,307 8,047 收入增长率(%) -35.11 -8.45 7.04 9.28 10.13 归母净利润(百万元) 246 402 509 583 658 净利润增长率(%) 1.01 63.32 26.63 14.53 12.91 EPS(元/股) 0.40 0.66 0.83 0.96 1.08 PE 26.48 16.21 12.80 11.18 9.90 ROE(%) 7.75 11.47 12.98 13.30 13.41 PB 1.96 1.75 1.64 1.47 1.31 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 表1.南华期货盈利预测（单位：亿元，元/股） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经纪业务手续费收入 3.11 4.40 4.24 5.03 5.16 5.79 6.47 同比 86.8% 41.5% -3.6% 18.7% 2.6% 12.2% 11.7% 利息净收入 1.67 2.40 3.27 5.45 6.03 6.50 6.40 同比 -1.4% 43.8% 36.0% 67.0% 10.5% 7.9% -1.7% 资管业务收入 0.07 0.23 0.21 0.34 0.47 0.63 0.86 同比 234.5% 245.1% -6.6% 58.6% 40.0% 32.6% 37.2% 基金管理与销售收入 0.32 0.27 0.40 0.68 0.88 1.16 1.48 同比 8.7% -15.0% 47.7% 67.7% 30.0% 32.0% 28.0% 风险管理业务收入 91.42 96.31 59.03 50.37 52.89 57.12 62.83 同比 1.8% 5.3% -38.7% -14.7% 5.0% 8.0% 10.0% 风险管理业务成本 92.49 95.30 58.74 49.69 52.15 56.24 61.75 同比 3.4% 3.0% -38.4% -15.4% 5.0% 7.8% 9.8% 风险管理业务收入（净额法） -1.07 1.01 0.29 0.68 0.74 0.88 1.08 同比 -452.4% -194.2% -71.4% 134.3% 8.7% 19.3% 22.8% 业务及管理费 4.89 5.86 5.79 7.07 8.53 9.76 10.86 同比 7.5% 19.9% -1.3% 22.1% 20.7% 14.4% 11.2% 其他业务成本 92.49 95.30 58.74 49.69 52.15 56.24 61.75 同比 3.4% 3.0% -38.4% -15.4% 5.0% 7.8% 9.8% 所得税 0.35 0.90 0.49 0.46 0.90 1.03 1.16 同比 -0.5% 160.1% -45.6% -6.7% 96.8% 14.5% 12.9% 营业收入 99.15 105.15 68.23 62.47 66.87 73.07 80.47 同比 4.0% 6.0% -35.1% -8.4% 7.0% 9.3% 10.1% 营业收入（净额法） 6.66 9.85 9.48 12.77 14.71 16.83 18.72 同比 12.9% 47.9% -3.7% 34.7% 15.2% 14.4% 11.2% 归母净利润 0.94 2.44 2.46 4.02 5.09 5.83 6.58 同比 18.5% 158.7% 1.0% 63.3% 26.6% 14.5% 12.9% EPS 0.16 0.40 0.40 0.66 0.83 0.96 1.08 PE 65.8 26.7 26.5 16.2 12.8 11.2 9.9 数据来源：Wind，财通证券研究所；注：PE为3月8日收盘价对应计算 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫ 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 信息披露