业绩符合预期，未来关注O2O模式下的战略转型进展

HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 300005 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 754 1,106 1,474 1,823 2,307 同比增长 73.6% 46.7% 33.3% 23.7% 26.6% 营业利润（百万元） 123 193 280 358 463 同比增长 89.9% 56.3% 45.0% 27.8% 29.4% 归属母公司净利润（百万元） 107 169 242 309 400 同比增长 98.8% 57.4% 43.7% 27.6% 29.2% 每股收益（元） 0.25 0.40 0.57 0.73 0.94 毛利率 47.5% 50.9% 51.0% 51.0% 51.0% 净利率 14.2% 15.3% 16.4% 17.0% 17.3% 净资产收益率 19.4% 24.0% 27.1% 27.7% 28.5% 市盈率（倍） 62.3 39.5 27.5 21.6 16.7 市净率（倍） 11.0 8.3 6.7 5.4 4.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 业绩符合预期，未来关注O2O模式下的战略转型进展 Table_Summary 投资要点  公司2013年前三季度营业收入和净利润分别同比增长33.35%和74.15%，其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比增长30.34%和103.73%，扣除所得税率调整的影响，前三季度净利润同比增长49.15%。截止三季度末，公司2013秋冬产品订单执行率达到43%。  前三季度公司毛利率同比基本保持平稳，期间费用率整体控制较好，同比下降2.07个百分点，其中销售费用率同比下降了1.89个百分点，管理费用率与财务费用率则变化不大。  受到货品入库发货周期的影响，三季度末公司存货余额较年初增长157.03%，应收账款则较年初增长43.82%。  前三季度公司净新开店201家，其中第三季度净新开店61家，三季度末网点数达到1596家，我们预计2013全年公司开店增速在20%左右。  9月以来公司股价表现大幅超越行业，显示了市场对公司整体战略转型和全面推进“商品+服务”O2O模式较高的预期。在品牌服饰上市公司中，公司电子商务业务发展更为迅速，同时公司顺应互联网的发展，在今年上半年确立战略转型，从单一的户外产品提供商向综合的户外自主旅行服务平台商转变（简单而言就是成为户外行业的淘宝）。我们认为公司由单纯的品牌商向行业大平台商的战略转变将为其经营扩张和市值扩张提供更大的空间，尽管未来的战略转型和战术执行还需要较长的过程，对经营业绩的贡献也需要观察，但市场已经因为预期给了其估值抬升的理由。未来需要持续关注终端零售情况、大平台的建设（包括并购）以及新产品开发（可穿戴设备等）的推动情况，我们认为2014年公司仍是行业内比较有机会的投资品种之一。 财务与估值  我们预计公司2013—2015年每股收益分别为0.57元、0.73元和0.94元，考虑估值年度切换、业绩增速及公司上市以来远高于行业平均的估值水平，给予公司2014年25倍PE估值，对应目标价格18.25元，维持公司“增持”评级。 风险提示  行业竞争日趋激烈、多品牌和O2O管理的挑战，大股东减持的股票供给风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年10月17日） 15.77元 目标价格 18.25元 52周最高价/最低价 18.71/9.06元 总股本/流通A股（万股） 42,319/22,623 A股市值（百万元） 6,674 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2013年10月18日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 13.3 24.3 44.2 -13.6 相对表现（%） 14.0 24.9 38.4 -18.5 沪深300（%）（%） -0.7 -0.6 5.7 4.9 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 短期增长由高速放缓为较快 中期依然看好 2013-08-09 大股东公告减持计划对短期股价或有一定冲击 2013-06-06 新战略调整大幅提升公司经营和市值空间 2013-05-09 -60%-40%-20%0%20%40%12/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/0713/0813/09探路者沪深300探路者 300005.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 探路者季报点评 —— 业绩符合预期，未来关注O2O模式下的战略转型进展 2 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013—2015年每股收益分别为0.57元、0.73元和0.94元，考虑估值年度切换、业绩增速及公司上市以来远高于行业平均的估值水平，给予公司2014年25倍PE估值，对应目标价格18.25元，维持“增持”评级。 表1：品牌服饰行业可比公司估值 股票名称 2012年EPS 2013年EPS 2014年EPS 2012年PE 2013年PE 2014年PE 3年CAGR 九牧王 1.16 1.07 1.29 11.82 12.81 10.63 9.3% 七匹狼 0.75 0.68 0.77 12.25 13.51 11.94 8.3% 卡奴迪路 0.88 1.05 1.26 18.14 15.20 12.67 27.1% 罗莱家纺 1.37 1.53 1.83 15.00 13.43 11.23 17.8% 富安娜 0.81 0.97 1.18 21.70 18.12 14.90 22.1% 搜于特 0.63 0.80 1.04 20.78 16.36 12.59 28.2% 朗姿股份 1.16 1.46 1.87 21.97 17.46 13.63 28.0% 报喜鸟 0.80 0.57 0.64 9.31 13.07 11.64 6.5% 奥康国际 1.28 1.04 1.10 12.20 15.01 14.19 -0.6% 平均 15.91 15.00 12.60 16.29% 资料来源：Wind、东方证券研究所（估值按照10月17日收盘价格） 图1：上市以来探路者PE估值 资料来源：Wind、东方证券研究所 0.00020.00040.00060.00080.000100.000120.000140.0002009-10-302009-12-302010-02-282010-04-302010-06-302010-08-312010-10-312010-12-312011-02-282011-04-302011-06-302011-08-312011-10-312011-12-312012-02-292012-04-302012-06-302012-08-312012-10-312012-12-312013-02-282013-04-302013-06-302013-08-31PE 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 探路者季报点评 —— 业绩符合预期，未来关注O2O模式下的战略转型进展 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 365 587 702 919 1,216 营业收入 754 1,106 1,474 1,823 2,307 应收账款 13 41 59 73 92 营业成本 395 542 722 893 1,131 预付账款 10 8 15 18 23 营业税金及附加 4 8 11 14 17 存货 178 164 289 357 452 营业费用 118 205 273 334 415 其他 11 11 12 14 17 管理费用 91 136 180 219 272 流动资产合计 577 812 1,077 1,381 1,800 财务费用 (4) (5) (10) (12) (16) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 26 26 18 18 25 固定资产 229 240 266 294 314 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 25 6 13 16 18 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 3 8 6 4 2 其他 0 0 0 0 0 其他 12 20 0 0 0 营业利润 123 193 280 358 463 非流动资产合计 269 275 285 315 334 营业外收入 2 3 3 3 3 资产总计 845 1,086 1,363 1,696 2,134 营业外支出 0 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 125 195 282 360 465 应付账款 135 144 217 268 339 所得税 18 27 39 50 65 其他 105 137 151 185 229 净利润 107 168 242 309 400 流动负债合计 239 281 368 453 568 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 107 169 242 309 400 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.25 0.40 0.57 0.73 0.94 其他 0 0 0 0 0 非流动负债合计 0 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 239 281 368 453 568 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 0 5 5 5 5 成长能力 股本 268 353 423 423 423 营业收入 73.6% 46.7% 33.3% 23.7% 26.6% 资本公积 143 112 1