油市日日睇：油市小幅企稳,短期延续弱势震荡

中证期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 中证国际能源指数： 能源市场表现 品种 25/Jun D%D W%W CL 95.32 0.15% -3.17% CO 101.3 0.10% -4.49% XB 2.737 -0.01% -4.93% HO 2.858 0.13% -3.49% QS 872 1.72% -2.38% NG 3.65 -2.46% -6.61% FO 4986 0.00% 0.00% 我们的预期 2/Apr 观点 1M 1Q WTI 看多 98 100 Brent 看多 112 115 RBOB 看多 3.2 3.25 HO 看平 3.12 3.18 柴油 看多 950 965 NG 看空 3.8 4.15 FO 看多 5200 5250 近期相关报告： 德国能源转型之困 2013-6-13 全球原油定价机制的困局 2013-5-22 美国成全球第一大产油国？ 2013-5-16 化工品整体偏弱，品种将现分化 2013-5-13 电力欺诈案背后的黑幕 2013-5-7 油市延续强势，有望重回100美元 2013-5-6 消费回升，二季度油价将维持上行 2013-4-25 复活的北海 2013-4-24 水力压裂与美国能源路线 2013-4-23 谨慎看多二季度行情 2013-3-29 油价二季度有望上探100美元 2013-3-28 定价机制改革助推油价上升 2013-3-27 90 110 130 Jul-11Dec-11May-12Oct-12Mar-13CSFENCVIX中证能化|油市日日睇 2013-06-26 油市小幅企稳，短期延续弱势震荡 油市概述： 油市昨日小幅反弹，各品种表现不一，但整体系统性偏空因素有明显缓解，WTI两连阳，成交和持仓都有小幅放大，95一线短期仍将略有反复，Brent和取暖油略有回升，氛围整体一般，汽油延续回落并触及前期低位，短期来看继续下行空间亦不大，但就此反弹同样较为困难； API数据显示，上周原油库存下降2.7万桶，炼厂开工率激增2.7%，进口量增长56万桶，汽柴油库存分别增长133和53万桶；原油产量持平于727万桶，连续第6周未见增长；汽柴煤油表观消费量分别增长4万、6万和10万桶。数据整体略偏多，消费缓慢恢复，炼厂开工提升，库存亦维持平稳。Enbridge称中断的3条管道中有一条已经恢复供油，剩余的2条“很快”将重新复产。 整体而言，油市短期延续企稳，反弹略显无力，但预计继续向下空间亦不多。近两周美国库存数据整体中性略偏多，对油市将产生一定支持；管道短期支撑油市走高，但继续支撑力度有限。我们仍维持此前判断，预计短期弱势震荡后，三季度仍有望反弹 市场走势： WTI原油走势(USD/bbl) NYMEX天然气价格走势(USD/MMBtu) 异动跟踪 1、 WTI与Brent原油价差收敛至3年最低水平6.1美元，WTI原油历史波动率触及年内高点。 多空看点 美林：若中国经济进一步恶化，Brent将跌至90美元 瑞信：下调下半年Brent和WTI原油价格展望 下调Brent三四季度价格展望5美元至105和110美元，下调WTI 1和3美元至97和102美元。“此次调整反映出我们对下半年原油消费增长1%的原预期开始失去信心。”美湾供应增长，预计两地价差将收敛至10美元。 高盛：Brent抛售在二季度之后将难以持久 全球原油需求在二季度短期季节性疲弱之后将重新上升，继而将使供应吃紧，同时油价将重回远期贴水。主要产油国“可能的供给中断”将产生向上的价格风险。主要OPEC国家在Brent低于100美元之下将会遭遇财政失衡。主要石油公司在固定资产投资和分红之后需要Brent重回120美元以上才能维持“自由现金流平衡”。美国中部地区的过剩原油将在未来几个月转移至美湾。 摩根士丹利：两地价差在6美元仍有支撑 Brent价格基础仍较为“牢固”，且在三季度有进一步加强的趋势。经济复苏情绪升温和资金的流入将对全球风险资产估值重新修正，而这将掩盖Brent的真实基本面环境。建议在100美元附近买入Brent，虽然短期的风险依旧存在，但在三季度出现二季度般的快速回落亦不太可能。全球油市在未来几个月预计将持续趋紧，Brent预计将重回110～115美元。此外，仍看多夏季美国天然气价格，因往墨西哥的管道将开始启用。 法巴：建议买入HOCL1310合约 ，因“四季度季节性走强，而目前远期裂解曲线正处于去年同期的下方” 美林：乙醇添加剂推升汽油裂解价差 XBCO自年初以来上升近3倍至14.88美元/桶，处于历史同期高点，因RINs（可再生添加剂）价格的持续上升，已自年初的7美分上涨至90美分。“RINs自年初开始暴涨10倍，因市场担忧乙醇短缺。”每一加仑乙醇都被制定编号以确保能够被添加进汽油，根据可再生能源标准（RFS），美国今明两年汽油混调生物燃料数量将分别为138和144亿加仑（90和94万桶/天） 。 8587899193959799Feb/15Mar/11Apr/02Apr/23May/14Jun/05Jun/263.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 Feb/15Mar/11Apr/02Apr/23May/14Jun/05Jun/26 中证能化|油市日日睇 2013年6月26日 2 / 9 每日一参：美加原油管道中断，高盛完胜摩根士丹利6月21日，由于洪水冲断Enbridge位于加拿大阿尔伯特省的一条管道并造成约750桶原油泄漏，随后Enbridge关闭了位于阿尔伯特省的3条原油管道，此次关停造成了约135万桶原油产量的削减。从今天的最新消息来看，目前Enbridge已经34.5万桶管道，剩余的管道将“很快”复产。 近年来，随着美国原油产量的持续提升，以及美国能源战略的转变，美国原油进口量逐步由中东北非转向美洲地区，从2013年上半年数据来看，加拿大和墨西哥在美国原油进口比例中已超过40%，南美进口量也占接近20%，海湾国家进口占比降至不足30%，页岩油替代最多的西北非地区更是降到了仅有5%。由于加拿大对美国原油进口主要通过陆地管道且缺乏原油对外的出海口，且两国之间几少贸易争端和摩擦，因而从历史上来看，加拿大对美国原油出口量鲜有较大幅度波动，除季节性因素之外，一般极少出现突然的大幅下滑。近20年内，最大的单月出口量下滑仅有28万桶/天。 因而，从这个角度来看，Enbridge的管道关停对市场的影响不可谓不大，即便我们从偏乐观角度来看，未来一周管道全部正常运营，仅此次管道故障造成的进口缩减也有23万桶/天。而考虑到本周，进口削减将接近100万桶/天，对于已经连续半年多并未出现明显出现增长的库欣库存也会产生较明显影响。 在这种背景之下，两地价差自上周开始又出现快速提升。从4月末以来，美国市场的强势就显著高于欧洲，价差持续收窄；6月之后，两地价差基本持平，但随着本周的进一步收窄，目前已经接近于3年来的最低水平6.1美元。 颇为有趣的是，这也基本宣告着高盛与摩根士丹利自年初以来的对台戏，以高盛完胜告终。自年初以来，对原油市场整体的看平略多观点基本成为市场的主流，在这一背景之下，除了少量超配原油外，市场集中于价差操作和震荡策略，除了期权组合和裂解价差外，最令人关注的当属两地价差的走向。在众多声音中，看多的一方以高盛为代表，且相对小众，尤其在1月底Seaway管道出现故障之后，更是不被人看好。其逻认为，一是认为管道修建预期之下，WTI将出现一定的修复，二是略看好美国本土消费的回升。 看空的一方以摩根士丹利为主，代表了投行的主流观点，包括德银、法兴和美林等投行，也认为两地价差难以收敛。其中摩根士丹利认为12～13美元是中西部至美湾的铁路运输成本，两地价差难以打破这一底线；而美林则认为不管原油运到哪儿，到底还是在美国，而且到底还是过剩的，因而并不看好其收敛，当然，美林之所以这么认为，一个很重要的论据，是其认为美国页岩油产量激增将推使WTI跌至50美元（其在2012年10月份就认为WTI将在12个月内跌到这一水平；在8个月后的今天，其还是认为将在24个月内跌到这一水平），而Brent在其观点中，最悲观预期也难以跌破80，因而其认为两地价差的收敛是难以持续且空间极小。法兴和德银则主要认为季节性因素驱使Brent反弹的可能性较大，而WTI目前上行空间相对有限。 加拿大是美国第一大原油进口国 有可能成为近年来最大的单月进口降幅（千桶/天） 两地价差降至2年最低水平（左：美元/桶；右：百万桶） 市场观点仍不看好两地价差收敛（美元/桶） 资料来源：EIA Bloomberg 中证期货研究部 不过从目前的情况来看，印证了自年初以来的对垒中，高盛还是完胜了一众老对手们，从目前的远景预期来看，就可预见的3个季度内，对于两地价差，市场还是多维持于继续扩大的观点。从与远期价差曲线的对比来看，分析师认为在2014年之后两31%16%11%10%5%4%5%4%3%3%6%Canada SaudiMexico Venezuela Iraq Nigeria Colombia Kuwait Angola Brazil Algeria CongoEcuador Russia1000120014001600180020002200240026002800300020012003200520072009201120130.0210.0220.0230.0240.0250.0260.02-30-25-20-15-10-505Jan-10Jul -10Feb-11Sep-11Apr-12Nov-12Jun-13CLCO1库欣库存(RHS)-14-12-10-8-6Q313Q413Q114Q2142013201420152016远期预测 中证能化|油市日日睇 2013年6月26日 3 / 9 地价差才会有叫明显收敛。然而高盛的操作建议却是沽空CLCO1412，因短期库欣库存转移至美湾将削减WTI压力，但远景来看，美湾的堆积将重新抑制WTI原油。看起来很面熟？——这实际是美林不看好今年两地价差收敛的主要逻辑。 从目前来看，高盛的观点显然略胜美林一筹，其并非未考虑到美湾可能的原油库存堆积，而是比较精准的看准了库欣库存短期削减带来的阶段性收敛，并预计远景条件下美林的论据会成为现实。而摩根士丹利自年初以来，从两地价差将重新扩大到18美元，到将重回15美元，到难以跌到10美元以下，再到难以收敛至6美元，一直与高盛唱对台戏，最终还是完败高盛。运费始终是主要论据，但却忽略了目前欧美两地不同的经济复苏和原油消费状态，也并未考虑到美国中西部和东海岸自身的消化能力，虽然最后一周的快速收敛有部分来自于管道的突发因素，但自二季度起，两地价差快速收敛的走势，也已基本宣告了高盛的准确。 在对远景价差的观点中，高盛又一次旗帜鲜明的与主流观点唱反调；而在这一轮对垒中最终的赢家是谁，现在还很难说，不过从目前来看，高盛的胜算仍较大，两地价差已经收敛至3年最低点，欧洲经济有好转迹象，继续下探的空间并不大。不过这并不代表着高盛的观点就无懈可击，事实上，高盛在年初时一度看多Brent到1