乳制品行业：政策对网购进口奶粉影响已现,继续强烈推荐伊利股份和贝因美

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/行业点评2013年6月26日乳制品 署名人：蒋鑫 S0960512080006 0755-82026708 jiangxin@china-invs.cn 评级调整： 维持 基本资料 上市公司家数 28 总市值（亿元） 2772.35 占A股比例（%） 1.14% 平均市盈率（倍） 123.73 行业表现 （%） 1M 3M 6M 食品加工制造 -1.71-4.7334.16沪深300 -16.63-17.13-11.56 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2012/62012/92012/122013/30316163229483126441580518966成交金额食品饮料沪深300 相关报告 《乳制品行业-政策对网购进口奶粉影响已现，继续强烈推荐伊利股份和贝因美》2013-6-26 《乳制品行业-政府决心整治奶粉行业，利好龙头的政策将持续推出》2013-6-23 《伊利股份-政策资金支持整合，伊利将存并购预期》2013-6-20 《伊利股份-行权解决唯一缺陷，长期提业绩，短期提估值》2013-6-17 《贝因美-渠道改善收入高增长可持续，加强服务与创新》2013-5-12 《伊利股份-利润增长略低于预期，二季度恢复性高增长》2013-4-27 《贝因美-收入加快预期兑现，二季度业绩会更好》2013-4-25 《贝因美-收入增速预期提升，持续强烈推荐》2013-4-16 《乳制品行业-蒙牛年报显示液奶伊利增长 乳制品行业 看好政策对网购进口奶粉影响已现，继续强烈推荐伊利股份和贝因美 继3月1日香港实施奶粉限购政策引发热议之后，5月1日至今政府陆续推出多项政策加强婴幼儿配方奶粉质量安全，提振社会消费信心。多国多地区对中国大陆实施限购使得网络成为进口奶粉购买的重要渠道。我们通过观测网上进口奶粉销售，发现政策已发生明显的实质性影响，进口产品供应、成交、品类均有下降。6月17日至今我们发布多篇报告强调政策的积极影响，伊利股份和贝因美均大幅跑赢市场，继续强烈推荐。 继3月1日香港开始实施奶粉限购政策引发热议之后，5月1日至今政府陆续推出多项政策加强婴幼儿配方奶粉质量安全，提振社会消费信心。5月1日开始实施新版《进出口乳品检验检疫监督管理办法》；5月31日，国务院研究部署进一步加强婴幼儿奶粉质量安全工作；6月18日，工信部发布《提高乳粉质量水平 提振社会消费信心行动方案》；6月20日，国务院办公厅将转发食药总局、工信部等9部门《关于进一步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》。  今年以来我们观测的样本网络进口奶粉成交指数先升后降，与政策变化趋势一致。最近七天的成交指数环比下降37.8%，同比增长142.9%。3月开始香港限购，消费者转向网购，进口奶粉网络采购量大增；近日成交指数受政策影响再次下滑。 近日进口奶粉在样本网络供应产品数量下降约10%，政策执行力提升。根据样本网络监测，3月香港限购后网络进口奶粉供应量持续上升，至5月加强对进出口乳品检验检疫监督管理后，进口奶粉供应产品数量至今下降了10%，进口要求提高后，很多海外代购产品滞留在海关，网络上不少卖家开始甩货清仓，我们政策的执行力较以往有明显的提升。  近7天样本网络的奶粉商品数量与近30天相比，大品牌数量基本持平，但整体奶粉商品数量下降13%，体现小品牌数量明显下降。网络销售目前仍是以大品牌奶粉为主。根据搜索频次可看出，品牌上依次受欢迎的网购品牌为牛栏、爱他美、美赞臣、可瑞康、贝因美、多美滋、伊利、合生元、惠氏、美素、雅培、明一、雅士利、雀巢、飞鹤。这些企业的网络商品数量没有明显变化，但整体奶粉商品数量下降13%，说明小品牌推出，集中度提高。  网购高度集中于较发达城市，今年进口奶粉购买人群最多的前20个城市占网络销售的46%，该类人群接受信息快，政策支持有助于其向国内大型企业倾斜。  继续强烈推荐伊利股份和贝因美，后续利好龙头企业的政策将持续推出，政策的效果也将越发明显。自6月17日以来我们发布多篇报告强调政策的积极影响，强烈推荐的伊利股份和贝因美均大幅跑赢市场，6月17日至今，伊利股份上涨17%，贝因美上涨3%，期间沪深300下跌9%。我们继续强烈推荐伊利股份，看好其激励机制完善后业绩增长的巨大潜力，以及潜在并购预期，预计13-14年EPS1.20、1.53元，30倍以下我们都强烈建议买入；同时强烈推荐更换管理层后营销体制改善的贝因美，收入的高增长将贯穿全年，预计13-14年EPS为1.10，1.35元，目标价33元，强烈推荐。  风险提示：原料价格涨幅超预期 股票代码 股票名称 2012EPS 2013EPS 2014EPS 2015EPS 2012PE 2013PE 2014PE 2015PE 投资评级600887 伊利股份 0.85 1.2 1.53 1.92 37.98 26.90 21.10 16.81 强烈推荐002570 贝因美 1.20 1.10 1.35 1.64 32.71 24.50 19.96 14.92 强烈推荐 行业点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6 3月1日香港开始实施奶粉限购政策，不断引起热议； 5月1日开始实施新版《进出口乳品检验检疫监督管理办法》； 5月31日，国务院召开常务会议，研究部署进一步加强婴幼儿奶粉质量安全工作，提出按照药品管理办法监管婴幼儿奶粉质量，即GMP改造； 6月18日，工信部组织国内127家乳粉生产企业召开专门会议，发布《提高乳粉质量水平 提振社会消费信心行动方案》； 6月20日，国务院办公厅将转发食药总局、工信部等9部门《关于进一步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》。 由于多国多地区对中国大陆实施限购，网络已经成为进口奶粉购买的重要渠道，对于检测政策的实质性影响有指引： 1. 今年以来样本网络进口奶粉成交指数先升后降，与政策变化趋势一致。最近七天的成交指数环比下降37.8%，同比增长142.9%。3月开始进口奶粉网络采购量大增主要是因为香港限购，消费者转向网购所致。近日成交指数受政策影响再次下滑。 图1 今年以来进口奶粉成交指数随政策变化先升后降 资料来源：淘宝网站，中投证券研究总部，注：成交指数，由搜索带来的成交量，并进行指数化处理，反映成交趋势。 2. 近日进口奶粉在样本网络供应产品数量下降约10%，政策执行力提升。根据样本网络监测，3月香港限购后网络进口奶粉供应量持续上升，至5月加强对进出口乳品检验检疫监督管理后，进口奶粉供应产品数量至今下降了10%，进口要求提高后，很多海外代购产品滞留在海关，网络上不少卖家开始甩货清仓，我们政策的执行力较以往有明显的提升。 行业点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6 图2 进口奶粉在样本网络供应产品数量下降 资料来源：淘宝网站，中投证券研究总部，注：供应指数，根据所在行业已上网供应产品数计算而成的一个综合数值，指数越高表示供应产品越多。 3. 近7天样本网络的奶粉商品数量与近30天相比，大品牌数量基本持平，但整体奶粉商品数量下降13%，体现小品牌数量明显下降。网络销售目前仍是以大品牌奶粉为主。根据搜索频次可看出，最受欢迎的产地为新西兰、香港、德国、荷兰、台湾。品牌上依次受欢迎的网购品牌为牛栏、爱他美、美赞臣、可瑞康、贝因美、多美滋、伊利、合生元、惠氏、美素、雅培、明一、雅士利、雀巢、飞鹤。这些企业的网络商品数量没有明显变化，但整体奶粉商品数量下降13%，说明小品牌推出，集中度提高。 图3 大品牌数量持平，小品牌快速退出 最近30天搜索排名 网络商品数 最近7天搜索排名 网络商品数 搜索指数 网络商品数变动 1 奶粉 39817 1 奶粉 34597 4799 -13.1% 2 进口奶粉 9899 2 进口奶粉 9279 1413 -6.3% 3 新西兰奶粉 1483 3 新西兰奶粉 1457 1023 -1.8% 4 香港奶粉 3508 4 香港奶粉 3508 954 0.0% 5 牛栏奶粉 436 5 德国奶粉 602 713 0.0% 6 德国奶粉 602 6 荷兰奶粉 862 689 0.0% 7 爱他美 241 7 牛栏奶粉 424 653 -2.8% 8 美赞臣 536 8 爱他美 241 593 0.0% 9 多美滋 150 9 美赞臣 536 567 0.0% 10 荷兰奶粉 862 10 可瑞康 459 512 0.0% 11 贝因美 373 11 贝因美 369 493 -1.1% 12 人之初奶粉 13 12 多美滋 144 490 -4.0% 13 惠氏 560 13 伊利奶粉 151 467 -3.2% 14 可瑞康 459 14 合生元 52 464 0.0% 15 美素 619 15 惠氏 477 447 -14.8% 16 雅培 683 16 台湾奶粉 2405 427 17 伊利奶粉 156 17 美素 619 427 0.0% 18 合生元 52 18 雅培 683 417 0.0% 19 雀巢奶粉 380 19 明一奶粉 41 370 0.0% 20 雅士利奶粉 93 20 雅士利奶粉 86 348 -7.5% 行业点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/6 21 明一奶粉 41 21 雀巢奶粉 378 340 -0.5% 22 英国牛栏 59 22 飞鹤奶粉 60 337 资料来源：淘宝网站，中投证券研究总部，注：搜索指数由搜索次数等因素综合计算得出，数值越大代表搜索热度越高。 4. 网购高度集中于较发达城市，今年进口奶粉购买人群最多的前20个城市占网络销售的46.14%，该类人群接受信息快，政策支持有助于其向国内大型企业倾斜。前20个购买进口奶粉人群最多的城市：1上海市8.66%；2北京市5.26%； 3杭州市4.08%；4南京市2.84%； 5苏州市2.35%； 6广州市2.35%； 7重庆市2.04%；8宁波市1.