乳制品行业：新政点评,许可证重审和降低进口奶粉关税加速乳制品行业整合

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/行业简报2011年2月25日 乳制品 署名人：张镭 S0960209060260 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 参与人：蒋鑫 S0960110110022 0755-82026708 jiangxin@cjis.cn 评级调整： 维持 行业基本资料 上市公司家数 4 总市值（亿元） 528 占A股比例（%） 0.08% 平均市盈率（倍） 49.38 行业表现 （%） 1M 3M 6M 乳品 9.81 -10.10 15.48 上证综合指数 7.51 -0.68 10.86 -33%-22%-11%0%11%22%33%44%2010/22010/62010/92011/10311622933124415551866成交金额乳品上证综合指数 相关报告 《伊利股份-加码宁夏吴忠液态奶项目，产能布局进一步优化》2011-1-20 《伊利股份-品牌升级推动公司向世界一流健康食品集团迈进》2010-12-21 《从奶源、产品、渠道全产业链精选优势企业》2010-12-20 《伊利股份-深耕产业链，扩大自有奶源，加大产能布局，渠道继续下沉》2010-11-29 乳制品行业 看好新政点评：许可证重审和降低进口奶粉关税加速乳制品行业整合本报告主要针对近日乳制品行业两个重大事项：一是质检总局昨日公布了许可证重审截止日期顺延和已完成情况，二是国家税务总局可能在策划降低进口奶粉关税，分析这两项举措对我国乳制品行业造成的影响和对伊利股份的影响：许可证重审有助于提高伊利的市场份额，降低进口奶粉关税对伊利奶粉影响很小。 点评： „ 2月24日质检总局宣布：乳制品生产许可证重新审查工作完成时限将由原计划的3月1日顺延至3月底，目前三分之一的地区已完成重审，60%的企业通过了审核。凡未重新获得生产许可的，依法停止生产乳制品及婴幼儿配方乳粉等产品。„ 许可证重审提高行业进入门槛。一套检测设备200-1000万元，增加的检验项目需要增加300万-400万的检测费，一般营业收入在8千万以上、日产量超过20吨的企业才具备这样的资金条件。 „ 加速行业整合，奶业协会预计超20%的企业退出市场，让出市场份额10%以上。中国的乳制品加工企业有820家左右，奶业协会预计全国会有20%至25%的乳企被淘汰，预计让出的市场份额约为10%~12%，这些市场将被行业内大型企业占领。„ 退出市场的企业将主要是常温奶生产企业，奶粉生产企业以及巴氏奶生产企业不会有太大的影响。配方奶粉企业需要有自己的奶源，加工设备和管理规范上的要求也更高，而巴氏奶生产企业必须使用鲜奶且都拥有自己的奶源基地因而实力较强，但是小型常温奶生产企业则多无原料奶基地，工艺简单，可以采用奶粉进行还原的方式进行生产，因而受到的冲击会更大。 „ 伊利市场份额有望提升3至5个百分点。目前伊利和蒙牛常温奶市场份额超过60%，伊利占有率约28%，我们认为伊利能够凭借品牌、渠道优势，抢占这次整合让出的市场份额的3至4成，市场占有率提升至31%-33%，进一步稳固公司在行业内的地位。 „ 降低进口奶粉关税政策实施的可能性取决于对税收的贡献和对国内奶粉市场冲击之间的权衡。政策实施的动力在于减少税收流失，阻力在于这可能会对国产品牌造成较大的冲击，而且进口奶粉挤占市场份额还严重打击国内养殖业，影响就业。„ 历史上看主动下降关税的概率不大，事实上2010年9月我国针对海外对购奶粉的政策甚至收紧了。2010年海关总署宣布，境外邮递进入境内的个人物品免税额从原来的港澳台400元、其他地区500元下降到50元，这意味着代购3罐奶粉便达到征税标准。 „ 即使进口奶粉关税降低，仍与伊利奶粉的价格区间不重叠，对伊利的影响较小。惠氏、美赞臣、雅培、多美滋等海关进口的奶粉销售均价约为260元左右，扣除关税和运费等，每桶奶粉入关前均价为160元左右，即使降低关税，进口奶粉的价格也很难低于200。这与贝因美、雅士利、完达山等产品价格重叠，可能会对这类产品造成冲击。但伊利奶粉的价格区间在50-140元，虽然公司计划将产品结构向高端调整，仍与进口奶粉的价格不存在重叠，因此这项政策对伊利影响很小。„ 股票代码 股票名称 09EPS 10EPS 11EPS 12EPS 09PE 10PE 11PE 12PE 投资评级 600887 伊利股份 0.81 0.87 1.34 1.72 46.75 43.44 28.35 22.02 强烈推荐 002329 皇氏乳业 0.43 0.55 0.80 1.07 121.70 94.83 65.25 48.33 推荐 600597 光明乳业 0.12 0.19 0.25 0.31 87.04 53.57 40.84 32.40 推荐 600429 三元股份 -0.15 -0.04 0.09 0.20 -51.20 -199.80 82.42 37.25 中性 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5 一、许可证重审预计至少淘汰20%以上的企业，让出10%以上的市场空间 2010年11月6日，国家质检总局发布规定要求相关乳品企业于2010年12月31日之前重新提出生产许可申请，至2011年3月1日起，凡未重新获得生产许可的，依法停止生产乳制品及婴幼儿配方乳粉等产品。根据新规定,乳制品生产企业必须配备相应检测设备,对三聚氰胺和食品添加剂等64项指标进行自检。 2月24日质检总局宣布：乳制品生产许可证重新审查工作完成时限将由原计划的3月1日相应顺延至3月底，目前三分之一的地区已完成重审，60%的企业通过了审核。 1. 对乳制品行业的影响： 许可证重审提高行业进入门槛。一套检测设备200-1000万元，增加的检验项目需要增加300万-400万的检测费，一般营业收入在8千万以上、日产量超过20吨的企业才具备这样的资金条件。 加速行业整合，奶业协会预计超20%的企业退出市场，让出市场份额10%以上。中国的乳制品加工企业有820家左右，奶业协会预计全国会有20%至25%的乳企被淘汰，有的地方淘汰率会达到40%，如云南、甘肃这些小乳企比较多的地方。但多为规模较小的企业，预计让出的市场份额约为10%~12%，这些市场份额将被行业内大型企业占领。截止2月24日，已完成审核的地区多数淘汰了30%以上的企业，淘汰产能超过20%。 退出市场的企业将主要是常温奶生产企业，奶粉生产企业以及巴氏奶生产企业不会有太大的影响。配方奶粉企业需要有自己的奶源，加工设备和管理规范上的要求也更高，而巴氏奶生产企业必须使用鲜奶且都拥有自己的奶源基地因而实力较强，但是小型常温奶生产企业则多无原料奶基地，工艺简单，可以采用奶粉进行还原的方式进行生产，因而受到的冲击会更大。 表 1 截止2月24日部分省份审核结果 省份 企业数量 通过审核家数关闭家数 淘汰企业占比陕西 78 54 24 30.77% 宁夏 33 19 14 42.42% 四川 38 31 7 18.42% 广东 51 35 16 31.37% 福建 15 5 10 66.67% 全国 820 >20% 资料来源：中投证券研究所 2.对伊利股份的影响：市场份额有望提升3至5个百分点 目前伊利和蒙牛常温奶市场份额超过60%，伊利占有率约28%，我们认为伊利能够凭借品牌、渠道优势，抢占这次整合让出的市场份额的3至4成，市场占有率提升至31%-33%，进一步稳固公司在行业内的地位。 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5 二、降低进口奶粉关税实施仍未落实，对伊利奶粉业务影响很小 近期传闻国家税务总局将降低部分进口产品关税，而奶粉、化妆品等产品降税的可能性最大，消息尚未得到官方确认，如果真的减低关税，会在一定程度上对本土品牌造成冲击，但具体影响还要等政策细则出台才能得出。 1. 政策实施的可行性分析：对税收的贡献和对国内奶粉市场冲击之间的权衡 政策实施的动力：国内奶粉企业经过多次质量风波后，信誉度比较低，导致大量资金涌向境外采购，考虑与其让消费者到境外购买，不如降低关税，让其留在国内消费。目前海关进口奶粉的税收有增值税和进口关税。如果来自最惠国，其税率为22%，如果是普通国家，如美国，则进口奶粉的税率是57%。 政策实施的阻力：国家对进口奶粉扩大通行证，可能会对国产品牌造成较大的冲击。此前进口奶粉已经占据高端奶粉市场70%以上份额，且逐年递增。而国产奶粉在中低端市场占据一定优势。一旦进口奶粉价格下调，也将直接抢占国产奶粉生存空间。除此之外，进口奶粉挤占市场份额还严重打击国内养殖业，影响就业。进口奶粉每增加10万吨，相当于减少国内34万头奶牛，从而影响上万人的就业。 历史上看主动下降关税的概率不大。目前很多消费者到境外购买奶粉，降低进口税防止奶粉税收流失或有一定可能性，但是按照以往的惯例，如果不是因为进入世贸或相关贸易协定需要中国降低奶粉进口税的话，主动下降税率的动力不太大。 事实上2010年9月我国针对海外对购奶粉的政策甚至收紧了。海关总署宣布，境外邮递进入境内的个人物品免税额从原来的港澳台400元、其他地区500元下降到50元。这意味着代购3罐奶粉便达到征税标准，需缴纳10%的关税。（按海关总署现行规定，奶粉的完税价是200元/公斤，进口税率是10%，一罐奶粉的普通规格约0.9公斤。如果从