数码视讯(300079)事件点评：入围中标南京C－DOCSIS项目，公司超光网进入快速发展期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 入围中标南京C-DOCSIS项目 公司超光网进入快速发展期 ——数码视讯（300079）事件点评 2013年06月20日 强烈推荐/维持 数码视讯 事件点评 事件： 公司发布公告，6月18日，经江苏省广电网络股份有限公司南京分公司发布公告，江苏有线南京分公司就C-DOCSIS设备进行了竞争性谈判采购，公司全资子公司鼎点视讯科技有限公司入围中标C-DOCSIS设备采购项目。 主要观点： 1．超光网市场空间广阔 公司全资子公司鼎点视讯负责实施的“超光网项目”是基于C-DOCSIS标准设计的，该标准已于去年被国家广电总局确认为双向网络改造的三大行业标准之一。目前我国广电运营商双向网络改造主要选用CMTS、EPON+EOC方案，EPON+LAN方案也有一些存量市场。选用CMTS技术方案覆盖的用户数最多，超过3100万户，占总覆盖用户的50%以上，其次是EPON+EOC，占三成以上，EPON+LAN占一成左右。公司的超光网的市场主要是针对CMTS的以及还有没有网改的市场，成长空间十分广阔。我们按每户改造成本300元测算，仅替换CMTS市场，超光网市场规模就将超过90亿元。 2、公司超光网项目进入快速发展期 目前广东、山西、浙江等省份已经明确采用超光网双向网改技术。公司已于2012年年底在江苏省昆山市中标超光网项目，昆山的有线用户数约为35万，公司的中标量不到10万户。未来公司若在当地实现规模突破的话，即可创造可观的销售收入。 今年4月份，公司与华数传媒签订了关于超光网的战略合作协议。浙江省广电用户接近1300万用户，按照每户改造成本300元测算，浙江省超光网市场规模接近40亿。本次再次入围江苏省省会南京市，将对公司超光网市场拓产生积极影响。公司为华数传媒提供超光网产品和全面的技术保障服务，市场规模有很大的提升空间。 本次公司入围江苏省省会南京市，将进一步对公司超光网市场开拓产生积极影响。此次入围的厂商共有3 家，江苏有线南京分公司 郭琪 010-66554039 guoqi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120010 交易数据 52周股价区间（元） 22-16.75 总市值（亿元） 73.92 流通市值（亿元） 62.69 总股本/流通A股（万股） 33600/28495 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.7 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《数码视讯（300079）：数码视讯（300079）2012年年报点评：业绩增长符合预期，持续看好超光网发展》2013-04-19 2、《数码视讯（300079）：数码视讯（300079）事件点评：业绩符合预期，关注超光网进展》2013-02-28 3、《数码视讯（300079）：数码视讯（300079）事件点评：进入支付与金融IC卡领域，拓展公司成长空间》2012-12-13 4、《数码视讯（300079）：数码视讯（300079）事件点评：业绩保持快速增长，看好超光网未来发展》2012-12-07 -18.9%1.1%21.1%41.1%61.1%6-218-2110-2112-212-214-21数码视讯沪深300 P2 东兴证券事件点评 数码视讯（300079）：入围中标南京C-DOCSIS项目公司超光网进入快速发展期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES将会在这3 家厂商中最终确定供货量。江苏有线南京分公司覆盖南京约300多万数字电视用户，若全部进行超光网改造市场规模将达到9亿元。我们预计南京的招标与昆山类似，将对部分用户进行超光网改造，随着后续订单的落实，将为公司逐步贡献收入。 3、公司未来中标江苏有线南京分公司C-DOCSIS设备采购项目是大概率事件 公司的超光网解决方案既增加了数字电视下行海量带宽，满足NGB时代用户对高清点播、高速数据下行业务的需求，又扩展了数据回传的宽带，为VOIP、视频电话、视频会议等新通信增值业务的实现提供保障，同时也增加了3G信号的室内覆盖，大大改善移动互联网的性能与容量，还实现了WIFI信号的双向接入和室内覆盖，大大方便了用户在家上网和移动电视收看。超光网建设不用更换入户线缆，改造成本低，使用维护简单，是一种比光纤入户更经济、更高速、更实用的接入模式。公司在超光网技术领域拥有绝对的领先优势，未来中标江苏有线南京分公司C-DOCSIS设备采购项目是大概率事件。随着广电运营商的持续推进，我们预计公司超光网方案在今年会实现大规模的商用，并将促进公司业绩持续快速的增长。 结论： 我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为7.02亿元、8.91亿元和11.03亿元，净利润分别为3.47亿元、4.29亿元和5.26亿元，每股收益分别为1.03元、1.28 元和1.56元，对应的PE为21倍、17倍和14倍，超光网的大规模商用将有效地提升公司估值水平，继续维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 广电整合力度低于预期；超光网大规模商用低于预期。 东兴证券事件点评 数码视讯（300079）：入围中标南京C-DOCSIS项目公司超光网进入快速发展期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 流动资产合计 2009 2165 2551 3026 3589 营业收入 442 525 702 891 1103 货币资金 1577 1575 1774 2024 2330 营业成本 106 127 165 215 269 应收账款 257 384 500 635 786 营业税金及附加 5 7 8 11 13 其他应收款 24 27 36 45 56 营业费用 76 77 98 125 154 预付款项 44 71 104 147 201 管理费用 119 149 182 223 265 存货 70 86 109 141 177 财务费用 -40 -67 -54 -62 -71 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 12 7 7 7 7 非流动资产合计 374 519 494 458 422 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 112 146 150 150 150 投资净收益 2 2 4 4 4 固定资产 114 125 162 193 163 营业利润 166 228 299 377 470 无形资产 55 66 60 53 47 营业外收入 45 69 70 75 80 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 0 0 0 资产总计 2384 2684 3045 3484 4012 利润总额 211 296 369 452 550 流动负债合计 78 96 109 127 146 所得税 6 27 22 23 28 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 205 269 347 429 523 应付账款 30 32 41 53 66 少数股东损益 1 2 0 0 0 预收款项 12 8 8 8 8 归属母公司净利润 204 268 347 429 523 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 134 171 273 351 435 非流动负债合计 16 40 93 150 214 EPS（元） 0.91 0.80 1.03 1.28 1.56 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 负债合计 94 136 202 276 360 成长能力 少数股东权益 3 21 21 21 21 营业收入增长 26.11% 18.86% 33.71% 26.97% 23.85% 实收资本（或股本） 224 336 336 336 336 营业利润增长 49.90% 37.12% 31.24% 26.11% 24.82% 资本公积 1518 1423 1423 1423 1423 归属于母公司净利润增长 36.90% 31.08% 29.46% 23.82% 21.81% 未分配利润 500 715 940 1219 1559 获利能力 归属母公司股东权益合计 2287 2527 2822 3186 3631 毛利率(%) 75.98% 75.87% 76.43% 75.88% 75.67% 负债和所有者权益 2384 2684 3045 3484 4012 净利率(%) 46.25% 51.01% 49.38% 48.16% 47.36% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.57% 9.97% 11.38% 12.32% 13.03% 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E ROE(%) 8.93% 10.59% 12.28% 13.47% 14.40% 经营活动现金流 13 157 151 199 253 偿债能力 净利润 205 269 347 429 523 资产负债率(%) 3.95% 5.05% 6.63% 7.93% 8.96% 折旧摊销 8 11 29 36 36 流动比率 25.80 22.61 23.42 23.90 24.58 财务费用 -40 -67 -54 -62 -71 速动比率 24.90 21.72 22.42 22.79 23.37 应付帐款的变化 12 2 8 12 13 营运能力 预收帐款的变化 -27 -3 0 0 0 总资产周转率 0.19 0.21 0.24 0.27 0.29 投资活动现金流 -120 -131 -7 -3 -3 应收账款周转率 2.18 1.64 1.59 1.57 1.55 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 18.18 16.81 19.21 19.01 18.52 长期投资 112 146 150 150 150 每股指标（元） 投资收益 2 2 4 4 4 每股收益(最新摊薄) 0.91 0.80 1.03 1.28 1.56 筹资活动现金流 -56 -29 55 54 56 每股净现金流(最新摊薄) -0.73 -0.01 0.59 0.74 0.91 短期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.21 7.52 8.40 9.48 10.81 长期借款 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 112 112 0 0 0 P/E 23.96 27.25 21.14 17.07 14.01 资本公积增加 -112 -95 0 0 0 P/B 2.14 2.90 2.60 2.30 2.02 现金净增加额 -163 -2 199 250 306 EV/EBITDA 24.63 33.68 20.34 15.12 11.48 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 数码视讯（300079）：入围中标南京C-DOCSIS项目公司超光网进入快速发展期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郭琪 电子信息工程专业毕业，2008年加盟东兴证券研究所，有三年通信行业研究经验。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。